天風(fēng)證券：看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下 中國產(chǎn)能有望加速出海

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設(shè)置進(jìn)口禁令，隨后禁令撤銷，但仍保留謹(jǐn)慎性說法“需確保美國的大容量電力系統(tǒng)安全”?；谡呦拗茊栴}，該行認(rèn)為中國變壓器向美國市場出口的主要看點(diǎn)集中在配電等級，看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產(chǎn)能有望加速出海、進(jìn)一步獲得增長空間。重點(diǎn)推薦金盤科技(688676.SH);建議關(guān)注有望受益國內(nèi)配電變壓器增長的變壓器公司：明陽電氣(301291.SZ)、揚(yáng)電科技(301012.SZ)、江蘇華辰(603097.SH)、三變科技(002112.SZ)等。

天風(fēng)證券觀點(diǎn)如下：

需求端：工業(yè)回流、數(shù)據(jù)中心建設(shè)拉動變壓器需求，大型項(xiàng)目高市場需求總量+低啟動率+長項(xiàng)目建設(shè)周期，預(yù)計(jì)需求增長“長周期”。

更新迭代需求：美國上一輪變壓器安裝高峰期發(fā)生于1950-1970年代，而變壓器的設(shè)計(jì)壽命為35-40年，即對應(yīng)目前美國大部分變壓器的使用壽命均已超過設(shè)計(jì)壽命，當(dāng)前面臨著較強(qiáng)的更新迭代需求。

新增需求：多個財政刺激法案帶動美國制造業(yè)建造支出加速增長，新增制造業(yè)帶來新增變壓器需求。2022年以來美國建造支出迅速增長，尤其是制造業(yè)的建造支出從2022年年中開始同比增速達(dá)到40%+，2023H1更是達(dá)到了60%+。

以伊頓為例，美洲市場的電力設(shè)備業(yè)務(wù)收入及訂單均明顯加速，談判訂單中數(shù)據(jù)中心市場需求增長最為顯著。

公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)部分，美洲市場收入自2021年開始實(shí)現(xiàn)正增長，2022-2023年同比增速分別達(dá)到17.4%/18.8%，且自2022Q1開始每個季度同比增速均在15%以上。

訂單層面，美洲市場的積壓訂單在2022年內(nèi)同比增速均達(dá)到了單季度85%+、而后2023年逐季放緩，但2023Q4仍實(shí)現(xiàn)了18%的增長。

公司對接的不同下游行業(yè)需求中，數(shù)據(jù)中心市場需求增長最為顯著，預(yù)計(jì)2022-2025年下游行業(yè)需求CAGR+16%。細(xì)分看，2023Q4訂單談判量：數(shù)據(jù)中心yoy+160%+;機(jī)構(gòu)yoy+40%+;政府和醫(yī)療yoy+30%+。

工業(yè)回流帶動下，21年-23Q3北美相關(guān)大型項(xiàng)目(單個項(xiàng)目10億元+)累計(jì)已達(dá)8590億美元，其中電力相關(guān)價值量約占3%-5%，對應(yīng)258-430億美元。截至2023年底，大型項(xiàng)目總額進(jìn)一步增加至9330億美元，其中72%仍處于規(guī)劃階段、18%已實(shí)際啟動。大型項(xiàng)目建設(shè)周期短則1年、長則3年以上，高市場需求總量+低啟動率+長項(xiàng)目建設(shè)周期，該行預(yù)計(jì)對應(yīng)有望長周期維度上持續(xù)拉動北美相關(guān)電力設(shè)備需求增長。

供給端：美國本土變壓器、取向硅鋼(變壓器重要原材料)產(chǎn)能均僅可滿足本土20%需求，取向硅鋼產(chǎn)能瓶頸或限制變壓器擴(kuò)產(chǎn)。

變壓器供給：根據(jù)WoodMackenzie口徑，21年以前美國變壓器的交付時間約30-60周，而截至23Q3根據(jù)供應(yīng)商和規(guī)格復(fù)雜程度的不同，美國變壓器交付周期約80-210周，且平均交付周期環(huán)比逐季上升，沒有明顯的緩解跡象。美國本土變壓器產(chǎn)能、取向硅鋼(變壓器的重要原材料)均僅可滿足本土20%的需求。即哪怕需求不變情況下，哪怕美國本土變壓器產(chǎn)能翻倍，變壓器進(jìn)口需求仍存在。

取向硅鋼供給：受海外更低價的進(jìn)口取向硅鋼沖擊，美國唯一取向硅鋼生產(chǎn)商AK鋼鐵公司2020年關(guān)停部分工廠，美國本土產(chǎn)能進(jìn)一步削減。進(jìn)口方面，出于貿(mào)易保護(hù)，2018年開始美國對大部分國家進(jìn)口取向硅鋼實(shí)行25%關(guān)稅，隨即2019年美國進(jìn)口量同降56%。此外，受歐洲能源危機(jī)等影響，歐洲主要取向硅鋼生產(chǎn)商同樣主動減產(chǎn)，進(jìn)一步減少了美國取向硅鋼供給，其中歐洲取向硅鋼主要生產(chǎn)商蒂森克虜伯在2023年報中更是對公司鋼鐵業(yè)務(wù)計(jì)提減值17.65億歐元(成為公司2023年虧損的主要原因之一)。從2023年中國、美國取向硅鋼價格走勢看，該行同樣可以發(fā)現(xiàn)美國面臨取向硅鋼產(chǎn)能短缺問題——23年取向硅鋼價格下跌幅度美國(Woodmackenzie預(yù)計(jì)美國23年價格下降4%)大幅低于中國(23年底較23年2月下跌51.2%)。

投資建議：

美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設(shè)置進(jìn)口禁令，隨后禁令撤銷，但仍保留謹(jǐn)慎性說法“需確保美國的大容量電力系統(tǒng)安全”?；谡呦拗茊栴}，該行認(rèn)為中國變壓器向美國市場出口的主要看點(diǎn)集中在配電等級，該行看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產(chǎn)能有望加速出海、進(jìn)一步獲得增長空間。

重點(diǎn)推薦金盤科技：國內(nèi)業(yè)務(wù)跟隨新能源、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)配套變壓器高速增長;海外已實(shí)現(xiàn)向美國出口配電變壓器，風(fēng)電領(lǐng)域已開拓客戶包括金風(fēng)科技。公司在歐美市場已具備品牌知名度，當(dāng)前出口的產(chǎn)地包括國內(nèi)+墨西哥等，該行看好公司在海外產(chǎn)能緊缺背景下，獲取更高的市場份額，實(shí)現(xiàn)快速增長。

建議關(guān)注有望受益國內(nèi)配電變壓器增長的變壓器公司：明陽電氣、揚(yáng)電科技、江蘇華辰、三變科技等。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資進(jìn)度不及預(yù)期;國內(nèi)外招標(biāo)不及預(yù)期;貿(mào)易政策風(fēng)險;原材料價格波動風(fēng)險。