天風(fēng)證券：海外基建市場(chǎng)能否成為國(guó)內(nèi)建筑企業(yè)的增長(zhǎng)核心?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，東南亞地區(qū)仍具備較好的基建投資市場(chǎng)空間，或給中國(guó)建筑企業(yè)出海帶來一定的業(yè)績(jī)及收入彈性。2022年中國(guó)企業(yè)在東南亞六國(guó)的工程承包新簽合同規(guī)模合計(jì)達(dá)486.1億美元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)260億美元。該行預(yù)計(jì)隨著中國(guó)對(duì)外投資提速，建筑企業(yè)走出去步伐也有望加快，此外，新興市場(chǎng)國(guó)家央行政策利率與美元利率變動(dòng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，降息或帶動(dòng)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)投資提速，關(guān)注出海對(duì)建筑公司的業(yè)績(jī)及估值彈性。

天風(fēng)證券觀點(diǎn)如下：

24年美聯(lián)儲(chǔ)或進(jìn)入降息通道，新興市場(chǎng)投資有望提速

新興市場(chǎng)國(guó)家央行政策利率與美元利率變動(dòng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，降息或帶動(dòng)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)投資提速。若24年美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，則該行預(yù)計(jì)或有望推動(dòng)世界主要國(guó)家的央行同步下調(diào)利率，資金回流或有望帶動(dòng)新興市場(chǎng)的國(guó)家和地區(qū)投資提速。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈正在全球范圍內(nèi)加速轉(zhuǎn)移。一方面，隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，國(guó)內(nèi)低端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向東南亞、印度以及墨西哥等勞動(dòng)力成本更低的國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移，另一方面，在中美貿(mào)易摩擦和發(fā)達(dá)國(guó)家“再工業(yè)化”政策的影響下，以美國(guó)、日本和歐盟各國(guó)為首的傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家制定了大量的優(yōu)惠政策，中國(guó)高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了向發(fā)達(dá)國(guó)家的回流現(xiàn)象。

對(duì)外工程承包穩(wěn)步增長(zhǎng)，關(guān)注東南亞、非洲等基建市場(chǎng)加速擴(kuò)容

2023年我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成營(yíng)業(yè)額11338.8億元，同比+8.8%(以美元計(jì)1609.1億美元,同比+3.8%)，新簽合同額18639.2億元，同比+9.5%(以美元計(jì)2645.1億美元,同比+4.5%)。從區(qū)域來看，亞非市場(chǎng)貢獻(xiàn)新簽及收入占國(guó)際工程市場(chǎng)比例80%左右，新能源與投建營(yíng)項(xiàng)目近年增長(zhǎng)較快。東南亞是我國(guó)在亞洲對(duì)外工程承包的業(yè)務(wù)核心，2021年我國(guó)在亞洲的對(duì)外工程承包營(yíng)業(yè)額中有38%來自東南亞，其中又主要集中在馬來西亞、印尼、泰國(guó)、菲律賓、越南、新加坡等6個(gè)國(guó)家。

1)印尼：跨群島公路和鐵路項(xiàng)目將推動(dòng)印尼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)增長(zhǎng)，未來5年用于基建投資的投入或達(dá)4120億美元。

2)越南：預(yù)計(jì)至2023年全國(guó)高速公路程將達(dá)到2079公里，至2025年該數(shù)字為3000公里，至2030年為5000公里，對(duì)應(yīng)2021-2025年投資144億美元，2026-2030年投資162億美元。

3)新加坡：新加坡建設(shè)局預(yù)計(jì)24年建筑合同金額大約為320-380億新元(約合237-281億美元)，且25-28年均有望保持與24年相當(dāng)?shù)男枨笏健ｎA(yù)計(jì)未來五年內(nèi)建設(shè)20萬套公共住房，到2028年，新加坡的公共住房總數(shù)將達(dá)到140萬套，占總住房數(shù)的80%以上。

4)泰國(guó)：泰國(guó)政府計(jì)劃在2025年底前向約150個(gè)交通項(xiàng)目投資6520億泰銖(約合184億美元)，預(yù)計(jì)未來10年用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資不少于5萬億銖，年均投資不少于5000億泰銖(折合年均投資約139億美元)。

該行認(rèn)為東南亞地區(qū)仍具備較好的基建投資市場(chǎng)空間，或給中國(guó)建筑企業(yè)出海帶來一定的業(yè)績(jī)及收入彈性。

2022年中國(guó)企業(yè)在東南亞六國(guó)的工程承包新簽合同規(guī)模合計(jì)達(dá)486.1億美元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)260億美元。該行預(yù)計(jì)隨著中國(guó)對(duì)外投資提速，建筑企業(yè)走出去步伐也有望加快。發(fā)展中國(guó)家基建市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中國(guó)建筑企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，分區(qū)域看，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的國(guó)際化程度更高，主要參與者為VINCI等老牌建筑龍頭，中國(guó)企業(yè)海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)區(qū)域主要集中在亞洲、非洲、和中東市場(chǎng)，ENR全球前250國(guó)際承包商榜單中，中國(guó)企業(yè)在非洲、亞洲和中東市場(chǎng)業(yè)務(wù)份額保持領(lǐng)先，分別達(dá)到63%、54.2%和35.6%。競(jìng)爭(zhēng)格局角度，新興發(fā)展中國(guó)家建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為分散，仍有較多的本土企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)后續(xù)有望憑借龍頭優(yōu)勢(shì)提高在當(dāng)?shù)氐氖姓悸省?/p>

投資建議：關(guān)注出海對(duì)建筑公司的業(yè)績(jī)及估值彈性：1)從海外收入占比的角度來看，重點(diǎn)關(guān)注海外收入占比較高、且有望充分受益于海外基建市場(chǎng)擴(kuò)容的國(guó)際工程類公司的業(yè)績(jī)彈性，如北方國(guó)際(000065.SZ)、中材國(guó)際(600970.SH)、中鋼國(guó)際(000928.SZ)等，建議關(guān)注中工國(guó)際(002051.SZ)。2)從估值及催化角度，建議關(guān)注大船出海模式的央國(guó)企低估值藍(lán)籌，如中國(guó)交建(601800.SH)、中國(guó)鐵建(601186.SH)、中國(guó)建筑(601668.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，政策變更風(fēng)險(xiǎn)，匯兌風(fēng)險(xiǎn)，海外競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。