華泰證券：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)或從資金端、需求端、供給端催生一系列投資機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，1月15日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)。隨著我國(guó)老齡化程度加深，首個(gè)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)或從需求端/供給端/資金端催生一系列投資機(jī)遇：1)需求端，老年人生活與精神需求是核心關(guān)切，關(guān)注醫(yī)藥/醫(yī)美/養(yǎng)老服務(wù)/老年消費(fèi)/旅游/寵物經(jīng)濟(jì)等;2)供給端：勞動(dòng)力供給日益減少，驅(qū)動(dòng)機(jī)械化、智能化和無(wú)人場(chǎng)景需求;3)資金端：參考海外經(jīng)驗(yàn)，老齡化社會(huì)利率中樞下行，利好長(zhǎng)久期和紅利資產(chǎn)。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

他山之石：人口老齡化過(guò)程中權(quán)益市場(chǎng)醫(yī)藥、科技、消費(fèi)占優(yōu)

我國(guó)處在人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，2022年65歲及以上人口占比14.9%，首次超過(guò)14%。從老年人口占比、平均年齡、老年撫養(yǎng)比、人口負(fù)擔(dān)率等指標(biāo)分析，目前我國(guó)的老齡化水平與日本1990s中期、韓國(guó)2015年左右接近。參考海外經(jīng)驗(yàn)，老齡化與經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平、資本形成增速負(fù)相關(guān)，與收入水平正相關(guān)，但需要注意對(duì)通脹和全要素生產(chǎn)率的影響并非線性。此外，老齡化過(guò)程中通常伴隨著經(jīng)濟(jì)引擎向消費(fèi)的切換和長(zhǎng)端利率中樞下行，復(fù)盤日韓歐老齡化程度加深過(guò)程中權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，醫(yī)藥、科技、消費(fèi)占優(yōu)，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化基本匹配。

需求端：關(guān)注政策支持和老年人生活/精神需求增長(zhǎng)的方向

《意見(jiàn)》圍繞增進(jìn)老年人福祉，在老年人生活和精神需求及相應(yīng)配套措施上著墨較多。隨著老齡化深入、總體消費(fèi)水平上升，將帶動(dòng)相關(guān)需求增長(zhǎng)：1)醫(yī)療健康：醫(yī)療衛(wèi)生支出比重隨老齡化程度加深而提高，關(guān)注醫(yī)療器械/創(chuàng)新藥/中藥/醫(yī)美(抗衰老);2)養(yǎng)老服務(wù)和養(yǎng)老金融：建立居家、社區(qū)、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老之間的服務(wù)轉(zhuǎn)介銜接機(jī)制，豐富發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品;3)老年消費(fèi)：渠道維度關(guān)注電商，產(chǎn)品維度關(guān)注老年食品/服飾/個(gè)護(hù)/智能家居等;4)文娛旅游：豐富老年文體服務(wù)，包括但不限于旅游等;5)寵物經(jīng)濟(jì)：老齡化社會(huì)平均家庭規(guī)模減小，寵物作為情感補(bǔ)償?shù)男枨笤黾印?/p>

供給端：勞動(dòng)力供給減少驅(qū)動(dòng)機(jī)械化、智能化和無(wú)人場(chǎng)景需求

隨著老齡化帶來(lái)的適齡勞動(dòng)力減少和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力“性價(jià)比”下降，生產(chǎn)活動(dòng)中機(jī)械化、智能化對(duì)人工的輔助和替代或加速，日常生活中的無(wú)人場(chǎng)景需求增加：1)通用自動(dòng)化：制造業(yè)人力替代和產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型，將部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移至東盟等海外地區(qū)，并配套出口相關(guān)機(jī)械設(shè)備;在高端機(jī)床和機(jī)器人上國(guó)產(chǎn)率仍有提升空間;2)無(wú)人駕駛：解決老年人出行痛點(diǎn)，高階智能駕駛滲透率有望提升;3)無(wú)人物流：服務(wù)業(yè)人力替代，中老年網(wǎng)購(gòu)頻率增長(zhǎng)或拉動(dòng)電商物流需求;4)農(nóng)業(yè)機(jī)械：農(nóng)村人口老齡化和流失下，當(dāng)前農(nóng)業(yè)機(jī)械化生產(chǎn)程度較低，政策支持下有望提升。

資金端：利率中樞下行和資金長(zhǎng)線化，利好長(zhǎng)久期和紅利資產(chǎn)

從海外經(jīng)驗(yàn)看，老齡化通常伴隨長(zhǎng)端利率中樞下行，可能通過(guò)兩條路徑影響權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：1)從DDM模型上看，貼現(xiàn)率下行利好長(zhǎng)久期資產(chǎn)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)形成資金鏈優(yōu)勢(shì)，但需要搭配產(chǎn)業(yè)周期;2)社會(huì)廣義投資回報(bào)率中樞下行，投資者預(yù)期收益率下修，紅利資產(chǎn)的吸引力相對(duì)提升。

上述兩類資產(chǎn)看似“對(duì)立面”，但以日、美為鑒，利率中樞下臺(tái)階時(shí)期成長(zhǎng)股和紅利股均有超額收益。此外，老齡化有望為險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等帶來(lái)增量，從資金偏好上利好大盤成長(zhǎng)和紅利價(jià)值，但不同經(jīng)濟(jì)體之間可能有所區(qū)別，如美國(guó)養(yǎng)老金配置標(biāo)普500品種為主，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金或更重視紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)。