華泰證券：美國(guó)大儲(chǔ)有望轉(zhuǎn)強(qiáng) 國(guó)內(nèi)企業(yè)加速出海

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)儲(chǔ)能盈利模式成熟、政策支持力度大、風(fēng)光并網(wǎng)+電網(wǎng)老舊強(qiáng)調(diào)儲(chǔ)能必要性，美國(guó)大儲(chǔ)需求有支撐。隨著諸多限制因素邊際改善，該行預(yù)計(jì)前期積壓的需求會(huì)在24/25年加速釋放。美國(guó)市場(chǎng)壁壘高筑，國(guó)內(nèi)企業(yè)前期多以零部件供應(yīng)的形式出海，近期在產(chǎn)品認(rèn)證及渠道搭建逐步完善后，加速切入集成領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)企業(yè)整體出海利潤(rùn)豐厚，預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)市場(chǎng)集成與電池環(huán)節(jié)盈利會(huì)有所下滑，PCS與變壓器環(huán)節(jié)將保持相對(duì)穩(wěn)定。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

新能源發(fā)展+電網(wǎng)老舊矛盾，高經(jīng)濟(jì)性支撐中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)

從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)擁有相對(duì)完善的市場(chǎng)化儲(chǔ)能盈利模式，容量市場(chǎng)較為普遍，電價(jià)套利空間大，輔助市場(chǎng)模式多，刺激儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性。同時(shí)，在IRA之后，美國(guó)推出了更有力的ITC儲(chǔ)能稅返政策，和各地政策相結(jié)合，較大幅度降低了儲(chǔ)能投資成本。該行預(yù)測(cè)加州獨(dú)立儲(chǔ)能政策加碼前后項(xiàng)目IRR為11.7%/16.1%。最后，美國(guó)新舊能源加速替換中，風(fēng)光并網(wǎng)加劇波動(dòng)，斷電、棄電現(xiàn)象明顯增多，美國(guó)電網(wǎng)老舊且區(qū)域化問(wèn)題嚴(yán)重，對(duì)于電網(wǎng)改造和靈活性資源配置的需求高增。以上三方面因素支撐中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)。

短期限制因素邊際改善，現(xiàn)實(shí)有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)

23年表前儲(chǔ)能裝機(jī)低于預(yù)期，主要是美國(guó)央行加息，并網(wǎng)流程冗長(zhǎng)，碳酸鋰價(jià)格快速跌落投資商觀望，以及電網(wǎng)建設(shè)不足、變壓器短缺導(dǎo)致。該行認(rèn)為24年諸多因素已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，1)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)公布降息指引，F(xiàn)OMC委員對(duì) 24/25/26年的政策利率中位預(yù)期分別為 4.6%、3.6%和 2.9%，借款成本下降有望帶動(dòng)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升;2)FERC頒布并網(wǎng)新規(guī)，23年11月起實(shí)施，加快審核推進(jìn)速度;3)碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì)已經(jīng)接近底部區(qū)間，此前的觀望情緒有望消散。該行預(yù)計(jì)美國(guó)大儲(chǔ)24/25年裝機(jī)量可達(dá)35/52GWh，同比+78.0%/46.8%。

中國(guó)企業(yè)前期多以零部件切入，近期集成商加速出海

北美市場(chǎng)集成環(huán)節(jié)的集中度較高，特斯拉和Fluence是Tier 1廠商，中國(guó)企業(yè)陽(yáng)光電源2022年北美市場(chǎng)份額為13%，位列第三。中國(guó)企業(yè)在美集成市場(chǎng)整體市占率較低，這主要是因?yàn)槊绹?guó)本土品牌在認(rèn)可度、并網(wǎng)便利、售后服務(wù)等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，此外還受到政策保護(hù)。對(duì)此，我國(guó)企業(yè)前期選擇了零部件出海的策略，其中，電芯以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)走在前列。近期，通過(guò)前期較長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)品認(rèn)證準(zhǔn)備以及渠道搭建鋪墊，國(guó)內(nèi)集成企業(yè)出海節(jié)奏明顯加快，電芯企業(yè)也開(kāi)始向集成領(lǐng)域發(fā)起進(jìn)攻，PCS、變壓器企業(yè)通過(guò)與國(guó)內(nèi)集成商合作順流而下，近期同樣在美國(guó)市場(chǎng)取得明顯突破。

預(yù)計(jì)集成與電池盈利下滑，PCS與變壓器相對(duì)穩(wěn)定

集成：隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率或?qū)⒂兴禄?，但由于美?guó)市場(chǎng)壁壘較高，本土企業(yè)有高價(jià)標(biāo)桿保護(hù)作用，該行預(yù)計(jì)利潤(rùn)仍較為豐厚。電池：重新談價(jià)+匯率調(diào)整，毛利率將有所下滑，但考慮到美國(guó)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求更高，項(xiàng)目收益較好，成本壓力較小，該行預(yù)計(jì)24年毛利率仍能維持較高水平。PCS：美國(guó)市場(chǎng)格局當(dāng)前較好，該行預(yù)計(jì)毛利率能夠達(dá)到40%+，且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于歐洲。變壓器：全球變壓器行業(yè)成熟，盈利水平相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)毛利率基本在20%-25%之間;海外市場(chǎng)供不應(yīng)求，需求外溢，以金盤(pán)科技為例，18-22年直接出海毛利率比國(guó)內(nèi)平均高8.5 pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格大幅上漲、中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。