華泰證券：紅利行情仍有一定持續(xù)性 關(guān)注“類紅利”思路的擴散

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，由于投資者中長期預(yù)期變化、信用周期回升有待進一步觀察、紅利板塊相對基本面有支撐和增量資金偏好，本輪紅利行情仍有一定持續(xù)性，但擁擠度或已運行至高位區(qū)間，回落后可能是更好的增配時點，當(dāng)前內(nèi)部輪動和邏輯擴散或加強。配置上，維持降低波動率的思路，繼續(xù)推薦資金、估值、籌碼邏輯均通順的類滬深300/上證50，關(guān)注“類紅利”思路擴散的潛在方向，如食品/乳品、白電、建筑、出行鏈。

華泰證券觀點如下：

四大原因決定本輪紅利行情在A股風(fēng)險溢價回落后仍有一定持續(xù)性

2月5日市場見底反彈后，紅利板塊的超額收益有所收斂，但較同樣前期強勢的小微盤表現(xiàn)穩(wěn)定，并未顯著落后于反彈行情：1)新舊動能切換下投資者長期增長和收益率預(yù)期下修，參考海外經(jīng)驗，風(fēng)險溢價或維持較高水平運行、紅利板塊長期跑贏，投資者基于中長期邏輯增配紅利資產(chǎn)導(dǎo)致短期視角下計入了一定溢價;2)M1M2同比剪刀差回升、剩余流動性回落的持續(xù)性和斜率仍需進一步觀察，A股風(fēng)險溢價的趨勢性回落有待確認(rèn);3)景氣維度，煤炭、交運等部分紅利行業(yè)的相對基本面有支撐;4)市場向后修正美聯(lián)儲降息預(yù)期，公募和融資資金仍未明顯回暖，增量資金或更重視安全邊際。

傳統(tǒng)紅利行業(yè)的擁擠度或已運行至高位

綜合來看，除銀行倉位擁擠度較低、鋼鐵和公用事業(yè)交易擁擠度較低外，傳統(tǒng)紅利行業(yè)擁擠度或已運行至高位區(qū)間：1)倉位擁擠度上，截至4Q23，1Q16以來配置系數(shù)分位數(shù)煤炭、鋼鐵、公用、石化升至70%以上，交運處于中樞附近，銀行仍較低，紅利資產(chǎn)整體配置系數(shù)升至1Q11以來82%歷史分位數(shù);2)交易擁擠度上，上述行業(yè)換手率均已升至近1年70%分位數(shù)以上的高位區(qū)間，除鋼鐵、公用外成交額占比也均升至近1年70%分位數(shù)以上，其中石化、銀行、公用、交運擁擠度出現(xiàn)高位回落跡象，煤炭擁擠度仍在上行。

當(dāng)前紅利資產(chǎn)內(nèi)部輪動和邏輯擴散或加強

當(dāng)前紅利行情或仍有一定持續(xù)性，行情的系統(tǒng)性切換需要國內(nèi)信用周期趨勢回升或海外流動性周期轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但紅利板塊擁擠度較高，對基于中長期邏輯看好紅利資產(chǎn)的投資者來說，擁擠度回落后可能是更好的增配時點。紅利資產(chǎn)內(nèi)部輪動和邏輯擴散或加強，指數(shù)層面紅利質(zhì)量相對紅利低波收益回升，行業(yè)層面具備疊加邏輯(如景氣改善、央國企占比高)的品種較優(yōu)，可以關(guān)注兩個方向的邏輯擴散：1)景氣改善+紅利，如食品/乳品、白電、建筑等;2)景氣改善+“三低”(低估值、低籌碼、低動量)，超跌或提供安全邊際，如出行鏈。

配置：繼續(xù)推薦類滬深300/上證50組合，關(guān)注“類紅利”思路擴散方向

社融和春節(jié)消費數(shù)據(jù)積極但仍有分化、持續(xù)性待驗，國內(nèi)基本面波浪式復(fù)蘇的基調(diào)未發(fā)生根本性變化;小盤股資金面尾部壓力或已來到底部區(qū)間，但仍需進一步觀察，節(jié)后第一周中證2000、萬得微盤股指數(shù)明顯反彈，小盤股結(jié)構(gòu)上或已行進至：流動性與籌碼壓力釋放→企穩(wěn)筑底→穩(wěn)步反彈的中后段，但仍需提防反復(fù)風(fēng)險。配置上，宏觀環(huán)境邊際變化尚不大，更多考慮交易行為與籌碼結(jié)構(gòu)，維持降低波動率的思路，繼續(xù)推薦資金、估值、籌碼邏輯均通順的類滬深300/上證50，紅利資產(chǎn)內(nèi)部輪動和邏輯擴散或加強，關(guān)注景氣改善+紅利的食品/乳品、白電、建筑和景氣改善+“三低”的出行鏈。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟及政策不及預(yù)期;海外流動性緊縮超預(yù)期。