雙抗光環(huán)難救友芝友生物-B(02496)：上市半年股價(jià)腰斬，基石被套

2023年9月25日，友芝友生物-B(02496)在港股正式上市。其作為雙抗稀缺標(biāo)的，在上市時(shí)獲得了不少投資者關(guān)注。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在IPO階段，友芝友生物與光谷健康、楚興友瑞及樸華凱智訂立基石投資協(xié)議，三家機(jī)構(gòu)合共認(rèn)購(gòu)651.38萬(wàn)股發(fā)售股份，認(rèn)購(gòu)金額約1.06億港元，占公司發(fā)售后股份的3.38%。

上市次日，友芝友生物收漲21.5%，體現(xiàn)出作為港股雙抗稀缺標(biāo)的的“含金量”。只是，當(dāng)投資者以為這是一家生物創(chuàng)新藥企走向巔峰的開(kāi)始，卻沒(méi)想到一切都已結(jié)束。

9月27日，在匆匆觸頂19.8港元后，友芝友生物便開(kāi)啟了“一路下跌”模式。9月27日至10月3日，公司股價(jià)出現(xiàn)“四連跌”，股價(jià)最低來(lái)到14.6港元，較發(fā)行價(jià)16港元下跌8.75%。公司雖然在10月4日成功止跌收漲，但當(dāng)日成交量?jī)H剩8.64萬(wàn)股，在此次成交量跌至10萬(wàn)股以下后，友芝友生物的股票成交量再也沒(méi)有突破10萬(wàn)股量級(jí)。

這也意味著上市一周后，友芝友生物就已慘遭市場(chǎng)資金“拋棄”，此時(shí)距離基石解禁還有近6個(gè)月。

股價(jià)跳水嚴(yán)重，稀缺標(biāo)的難阻基石被套

實(shí)際上，從業(yè)務(wù)及產(chǎn)品市場(chǎng)角度來(lái)看，友芝友生物的技術(shù)力及商業(yè)化前景還是存在看點(diǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，BsAb為一種人造蛋白，可識(shí)別和特異性結(jié)合兩種抗原或表位，能同時(shí)阻斷抗原/表位介導(dǎo)的生物學(xué)功能或令抗原細(xì)胞結(jié)合得更緊密。

近年來(lái)，由于人們對(duì)各種疾病發(fā)病機(jī)制的了解加深和治療性mAb的迅速發(fā)展，全球BsAb市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛。2021年，全球BsAb市場(chǎng)就已達(dá)到38億美元。隨著技術(shù)和臨床研究進(jìn)一步突破，預(yù)計(jì)在2030年進(jìn)一步增至586億美元。而2021年中國(guó)BsAb市場(chǎng)規(guī)模為1億元(人民幣，下同)，預(yù)計(jì)未來(lái)將以251.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到了2030年有望達(dá)到615億元。

其中，友芝友生物的核心產(chǎn)品M701是一種重組BsAb，靶向表達(dá)人上皮細(xì)胞黏附分子(EpCAM)的癌細(xì)胞和人分化簇3(CD3)的表達(dá)T細(xì)胞。

據(jù)悉，M701為專(zhuān)注于治療MA和MPE的EpCAM×CD3 BsAb。公司已經(jīng)于2022年1月完成 M701治療惡性腹水(MA)的I期臨床試驗(yàn)，目前正在進(jìn)行II期臨床試驗(yàn)以評(píng)估M701聯(lián)合全身治療治療惡性腹水(MA)患者的療效。此外，公司還于2022年11月在中國(guó)開(kāi)展了M701治療惡性胸水(MPE)的Ib/II期臨床試驗(yàn)。

據(jù)友芝友生物披露的2023年中報(bào)數(shù)據(jù)，在惡性腹水(MA)方向，友芝友生物目前正在進(jìn)行II期臨床試驗(yàn)以評(píng)估M701單一療法聯(lián)合全身治療(包括靶向療法、免疫療法或化療)治療MA的療效，已觀察到不錯(cuò)的數(shù)據(jù)。而在惡性胸水(MPE)方向，友芝友生物目前正在中國(guó)進(jìn)行M701治療MPE的Ib/II期臨床試驗(yàn)，同樣已經(jīng)觀察到不錯(cuò)的數(shù)據(jù)。

只是，目前友芝友生物核心品種都僅在臨床II期階段，沒(méi)有商業(yè)化產(chǎn)品支撐的情況下，其估值承壓巨大。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，在去年10月份后，友芝友生物股價(jià)迅速跳水，截至今年2月20日，公司股價(jià)僅為8.74港元，較發(fā)行價(jià)跌去45.38%，這顯然已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基石投資者IPO階段的認(rèn)購(gòu)價(jià)格。如今，離今年3月24日的上市解禁期僅有一個(gè)月時(shí)間。

這意味著，一旦度過(guò)上市解禁期，友芝友生物需要保證股價(jià)高于16港元的發(fā)行價(jià)格，才能保證基石投資者不虧損，但就目前公司內(nèi)部情況及市場(chǎng)大環(huán)境來(lái)看，難度十分巨大。

商業(yè)化遠(yuǎn)水解不了近渴

正如上文提到，從目前的每日成交量和成交額來(lái)看，友芝友生物已經(jīng)陷入了“流動(dòng)性陷阱”，被市場(chǎng)遺忘。造成這一現(xiàn)象的原因，不僅僅在于其面臨現(xiàn)金枯竭的問(wèn)題，難以靠核心品種和管線撐起未來(lái)的商業(yè)化預(yù)期。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年及2023上半年，友芝友生物的其他收入分別為1279.8萬(wàn)元、256.0萬(wàn)元及691.9萬(wàn)元，缺乏商業(yè)化產(chǎn)品收入。與此同時(shí)，公司當(dāng)期凈虧損分別約為1.49億元、1.89億元、8656.8萬(wàn)元，其中2022年同比增加27%。對(duì)此，友芝友生物坦言主要是受到研發(fā)開(kāi)支增加的影響。

目前來(lái)看，融資和舉債是支撐友芝友生物日常運(yùn)營(yíng)的主要方式。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2021年、2022年及2023上半年，友芝友生物融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為8103.4萬(wàn)元、2.41億元、4900萬(wàn)元，如此狀況下其現(xiàn)金流僅夠勉強(qiáng)支撐當(dāng)年的支出。截至去年6月底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩7644.5萬(wàn)元。如此現(xiàn)金流在沒(méi)有繼續(xù)融資情況下，能否維持2024年的運(yùn)營(yíng)和研發(fā)都是一個(gè)未知數(shù)。

而作為友芝友生物的核心產(chǎn)品，M701治療惡性腹水(MA)的BLA申請(qǐng)根據(jù)公司計(jì)劃還要等到2025年第一季度提交，也就意味著，公司仍需繼續(xù)融資才能產(chǎn)品商業(yè)化階段。

并且，還有一個(gè)擺在友芝友生物面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：M701商業(yè)化能否為公司實(shí)現(xiàn)“造血”。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，中國(guó)MA 療法的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2021年的107億元增至2025年的124億元及2030 年的147億元，而中國(guó)MPE療法的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2021年的116億元增至2025年的132億元及2030年的153億元

雖然國(guó)內(nèi)MA療法和MPE療法未來(lái)均有可能形成百億規(guī)模市場(chǎng)，但由于MA和MPE經(jīng)常與預(yù)后不良的多個(gè)器官的惡性腫瘤有關(guān)，因此晚期癌癥患者很少能從上市的藥物中受益，且獲準(zhǔn)治療MA及MPE的候選藥物寥寥無(wú)幾。

以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為例，目前國(guó)內(nèi)化療、免疫抑制劑及抗血管生成藥物概無(wú)獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于治療MA 或MPE，也沒(méi)有藥物被納入中國(guó)MA或MPE臨床指南的建議中，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)MA及MPE療法市場(chǎng)或難以按照市場(chǎng)預(yù)估的樂(lè)觀方向發(fā)展。

很顯然，投資者很難押注一家“沒(méi)有盼頭”的公司，而在市值縮水和流動(dòng)性困境雙重打擊下，友芝友生物即便擁有“港股雙抗稀缺標(biāo)的”的光環(huán)，也難免消失在投資者視野中。