做空風(fēng)波逐漸平息，已跌近50%的藥明康德(02359)何時(shí)真反彈？

近日，國內(nèi)的醫(yī)藥圈大事件當(dāng)屬CXO龍頭藥明康德(02359)AH股閃崩跳水。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在消息面上，藥明康德二級(jí)市場大幅震蕩的主因在于一份提交給美國眾議院《生物安全法案》草案。該草案中，有議員提議禁止華大基因、藥明康德等外國生物技術(shù)公司獲得美國納稅人的資金。

其實(shí)在今年美國大選年，有鷹派議員針對(duì)中國企業(yè)寫小作文整活并不是什么稀奇事，但此次這個(gè)草案似乎戳中了藥明康德的“肺管子”。根據(jù)藥明康德此前披露的2023Q3財(cái)報(bào)，其在美國地區(qū)收入為194億元，在公司當(dāng)期總營收中的占比高達(dá)66%，因此美國地區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)于藥明康德來說影響重大。

1月26日，關(guān)于美國《生物安全法案》草案的利空消息傳出后，直接沖擊了當(dāng)日藥明康德的股價(jià)。當(dāng)天，藥明康德A股跌停，港股收跌16.43%。盡管藥明康德在1月27日火速發(fā)布公告解釋澄清，但1月29日，藥明康德A股依舊再度跌停，港股收跌10.6%。

該風(fēng)波在后續(xù)持續(xù)發(fā)酵，直至2月5日早藥明康德發(fā)布一則“致客戶的公開信”對(duì)近期事件再次澄清，二級(jí)市場風(fēng)向才有所好轉(zhuǎn)。雖然2月5日，藥明康德A股仍然收跌，但港股股價(jià)早盤一路走高，盤中最高漲幅達(dá)9.84%，最終收漲4%，股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

但即便如此，以1月25日收盤價(jià)計(jì)算，直至2月5日，藥明康德區(qū)間AH股股價(jià)區(qū)間最大跌幅分別達(dá)到了38.33%和47.41%。

又是一出“國會(huì)唱戲，資本收割”戲碼?

此次藥明康德之所以遭遇“黑天鵝”，起因便是上文提到的那份提交給美國眾議院的《生物安全法案》草案。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，1月25日，來自威斯康星州的Mike Gallagher眾議員向美國眾議院提交了一份HR 7085號(hào)提案，其內(nèi)容主要是以所謂“國家安全”為由，要求美國行政機(jī)構(gòu)不能使用外國生物技術(shù)公司的生物技術(shù)設(shè)備和服務(wù)，并在其中點(diǎn)名了華大基因和藥明康德兩家中國企業(yè)。

這便是引發(fā)次日藥明康德股價(jià)暴跌的主因。但實(shí)際上，早在去年12月20日，美國參議院議員Gary Peters便向美國參議院提交了S.3558提案，這份提案雖然早于Mike Gallagher的HR 7085號(hào)提案，但核心內(nèi)容卻與其高度一致，同樣提及對(duì)華大基因和藥明康德的制裁。

值得注意的是，以上兩份公開提案內(nèi)容相近，但二級(jí)市場反應(yīng)卻截然不同。對(duì)照去年12月21日股價(jià)，當(dāng)日藥明康德AH股分別收漲1.16%和1.04%，絲毫未受其影響，也說明似乎不能僅以“投資者玻璃心”來解釋此次藥明康德的暴跌。其后或許存在“黑手”。

實(shí)際上，早在藥明康德暴跌前，貝萊德于1月23日高調(diào)宣布賣出藥明系股票559.55萬股，創(chuàng)該機(jī)構(gòu)近一年來對(duì)該股的賣出紀(jì)錄，但在在1月26日，貝萊德反手買入近1100萬股，交易價(jià)格還高于其23日的賣出價(jià)。

顯然貝萊德不會(huì)干這種高買低賣的虧本操作，而這就意味著其做空收益遠(yuǎn)高于購回成本。其中答案或許在于1月25日后藥明康德異常的轉(zhuǎn)融券數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，在《生物安全法案》議案消息傳開后不久，藥明康德轉(zhuǎn)融券融出數(shù)量在數(shù)天內(nèi)顯著增加。

1月26日當(dāng)日，藥明康德A股轉(zhuǎn)融券融出近63萬股，較前一日的融出規(guī)模上漲超30倍。1月26日至30日，其轉(zhuǎn)融券融出數(shù)量累計(jì)超110萬股，高倍率的“做空子彈”或許正由此而來。有此操作的機(jī)構(gòu)不止貝萊德一家，還有摩根士丹利。其1月18日至23日，將其藥明康德A股倉位砍半，但在26日、29日兩天反手買入超300萬股。

戲劇性的是，在貝萊德抄底1100萬股藥明康德后，一名美國參議院助理和另外三名消息人士近日表示所謂《生物安全法案》將延期審理。

隨著2月5日藥明康德港股翻紅，風(fēng)波似乎暫時(shí)得以停息。但此次外資對(duì)藥明康德肆無忌憚的做空無疑對(duì)脆弱的投資者信心又來了一記重錘，在本就不夠明朗的市場大環(huán)境下，藥明康德股價(jià)何時(shí)觸底或許還是個(gè)未知數(shù)。

利空疊加下，長期邏輯或被打破

去年10月30日發(fā)布的三季報(bào)中，藥明康德調(diào)低了全年業(yè)績預(yù)期，表示“公司預(yù)計(jì)四季度早期藥物研發(fā)需求將較此前預(yù)期疲軟”，并將收入增速從原本的5%-7%調(diào)至2%-3%。

但由于當(dāng)時(shí)海內(nèi)外正值醫(yī)藥股投資回暖以及減肥藥炒作節(jié)點(diǎn)，藥明康德的股價(jià)在后續(xù)的11月并未有多大波動(dòng)，反而是此次的“黑天鵝”讓藥明康德處在市場聚光燈下，讓更多投資者開始從基本面角度分析其后續(xù)的增長。

從三季報(bào)業(yè)績來看，藥明康德第三季度實(shí)現(xiàn)收入106.7億元，同比增長0.3%，若扣除特定新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，單季度收入同比增長15.7%，低于市場預(yù)期;當(dāng)期歸母凈利潤27.63億元，同比增長0.77%，環(huán)比下滑12.14%。相較此前年均70%的凈利增速，如今個(gè)位數(shù)的增幅可謂滑坡明顯。

從營收構(gòu)成來看，小分子CDMO是藥明康德的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，是公司最大收入來源。前兩年在新冠大訂單的驅(qū)動(dòng)下，該收入貢獻(xiàn)從前期35%提升至50%以上;藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究收入貢獻(xiàn)次之，分別為19%和18%。

公司之所以下調(diào)業(yè)績預(yù)期，其主要原因一方面在于新冠藥物訂單的銳減，另一方面就是因?yàn)槿蛟缙谒幬镅邪l(fā)需求減弱。在2023年三季報(bào)中，藥明康德預(yù)計(jì)，到2023年四季度，其收入將全部來自于非新冠商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目。

而隨著新冠訂單的全面出清，藥明康德將再次回到此前R(藥物發(fā)現(xiàn))與D和M(工藝研發(fā)和生產(chǎn))結(jié)合的“端到端一體化”業(yè)務(wù)模式，而藥明康德近年來的客戶也多從“R”客戶轉(zhuǎn)換為“R+DM”客戶。由此可以看到，“藥物發(fā)現(xiàn)”不僅僅只是藥明康德的一個(gè)業(yè)務(wù)分部，更多的是其客戶流量入口。從這個(gè)角度不難理解為何新藥研發(fā)需求減少會(huì)直接影響其后續(xù)的訂單承接。

結(jié)合此前藥明康德管理層交流內(nèi)容，雖然隨著全球衛(wèi)生事件政策放開，去年3季度MNC跨國客戶詢單呈恢復(fù)趨勢(shì)，但長尾客戶仍面對(duì)不同程度融資困難。在此邏輯下，下游生物醫(yī)藥投融資改善情況將直接影響藥明康德的業(yè)績復(fù)蘇程度。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2023年10月，美國10年期國債的利率達(dá)到5.02%，對(duì)美元的截流能力達(dá)到極致的同時(shí)也達(dá)到了美國的承受極限。之后的12月，美國10年期國債的利率跌至3.86%，較峰值減少約1/4，此時(shí)美國政府雖未正式發(fā)文降息，市場已然選擇用腳投票。而這從某種程度也預(yù)示著此輪持續(xù)2年的美國加息周期即將結(jié)束。

但參考此前美國債券交易數(shù)據(jù)，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在今年5月首次降息，資金流動(dòng)性會(huì)有所釋放的情況下，預(yù)計(jì)最快要到2024年下半年全球醫(yī)藥一級(jí)投融資數(shù)據(jù)才會(huì)有所改善。

加上國內(nèi)CXO企業(yè)的海外訂單履約需要周期，因此下游景氣度波動(dòng)對(duì)CXO帶來的變化還會(huì)出現(xiàn)一定滯后。而在此之前，藥明康德的估值很難找到一個(gè)穩(wěn)定的支撐點(diǎn)，其股價(jià)下行趨勢(shì)或許不會(huì)很快結(jié)束。