新股前瞻丨家庭維修市場“微型”龍頭，業(yè)務(wù)高成長下不乏“隱憂”

消費(fèi)者日常家庭生活所涉及的房屋、電器、家具等家庭設(shè)施不斷老化，正催生體量龐大的家庭維修市場。據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2022年中國家庭維修市場按總交易額計(jì)算的規(guī)模達(dá)到了6,695億元。

伴隨著家庭維修景氣度提升，中國最大的家庭維修平臺(tái)——啄木鳥維修國際有限公司(下稱：啄木鳥維修)開始沖刺IPO。不久前，港交所官網(wǎng)披露，啄木鳥維修遞表港交所主板，中金公司、中泰國際為其聯(lián)席保薦人。

業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，啄木鳥維修的歷史可追溯至2004年4月，彼時(shí)公司創(chuàng)始人王國偉、王玉華兄妹創(chuàng)立了一家在重慶從事制冷設(shè)備維修及保養(yǎng)的個(gè)體工商戶。2014年12月，王氏兄妹共同創(chuàng)立了重慶啄木鳥。

啄木鳥維修招股書顯示，公司成為中國家庭維修行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的先驅(qū)，實(shí)現(xiàn)了家庭維修服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化，并在服務(wù)價(jià)格、服務(wù)質(zhì)量、交付流程和售后服務(wù)保障方面制訂了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司為各種家庭維修需求提供便捷的一站式解決方案，公司的服務(wù)分為兩大類：家電維修服務(wù)及家居維修服務(wù)，覆蓋逾300個(gè)主要家電和家居設(shè)施類別。公司已為300多個(gè)城市的上千萬個(gè)中國家庭服務(wù)。

截至2023年9月30日止九個(gè)月，公司平臺(tái)的合計(jì)總交易額約為17.9億元（人民幣，下同），較2022年同期增長65.7%。2022年，公司的合計(jì)總交易額約為14.6億元，以此計(jì)算公司在中國家庭維修市場的份額為0.02%。

財(cái)務(wù)方面，于2021年度、2022年度、以及2023年9月30日止九個(gè)月，公司的收入分別為4.01億元、5.95億元、7.35億元。同期，公司的凈利分別約為3343.1萬元、620.4萬元及1.02億元。

銷售及營銷開支高企

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，啄木鳥維修業(yè)務(wù)規(guī)模增長，其外因是中國家庭維修服務(wù)的市場規(guī)正穩(wěn)定擴(kuò)大。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2018年至2022年，中國家庭維修市場以7.8%的復(fù)合年增長率增長，而同期家電維修市場以及家居維修市場的復(fù)合年增長率分別為9.5%及6.9%。2022年中國家庭維修市場按總交易額計(jì)算的規(guī)模為6,695億元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到9,849億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長率為8.0%。

其中，家電維修市場2022年的總交易額計(jì)算規(guī)模為2,206億元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到3,216億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長率為7.8%。家居維修市場的規(guī)模預(yù)計(jì)將從2022年的4,489億元增長到2027年的6,633億元，復(fù)合年增長率為8.1%。

需要注意的是，盡管家庭維修市場規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)容，但因行業(yè)競爭格局分散，大量個(gè)體工程師獨(dú)立經(jīng)營。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，目前活躍在該行業(yè)的法人實(shí)體超過10萬家，長期從業(yè)的工程師超過240萬人，旺季從業(yè)的工程師超過340萬人。

這樣的競爭格局導(dǎo)致啄木鳥維修產(chǎn)生高額的獲客成本。公司銷售及營銷開支由2021年的1.78億元，快速增長至2022年的2.91億元，同期，銷售及營銷開支占營收比重由44.3%提升至48.9%。2023年前三季度，公司銷售及營銷達(dá)到3.18億元，同比增長47.9%，其中獲取流量開支金額為1.99億元，同比增長86.1%。

依賴少數(shù)供應(yīng)商，預(yù)付款快速增長

因此，啄木鳥維修在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的過程中，還需增強(qiáng)用戶粘性，以降低銷售及分銷開支所占費(fèi)用的比重。啄木鳥維修在招股書中表示，公司致力于提高有效競爭能力，包括：提高用戶體驗(yàn)、提供綜合服務(wù)及賦能工程師提高服務(wù)質(zhì)量的能力，以公司提高平臺(tái)交易額的能力提升收入水平等。公司與規(guī)模龐大且不斷壯大、能干且忠誠的工程師建立合作伙伴關(guān)系，是公司成為用戶首選平臺(tái)的關(guān)鍵所在。

招股書顯示，啄木鳥維修平臺(tái)的平均月度活躍工程師人數(shù)由2021年的7,092人增加62.8%至2022年的11,546人，并由截至2022年9月30日止九個(gè)月的11,015人增加67.3%至2023年同期的18,423人。

啄木鳥維修平臺(tái)工程師群體擴(kuò)大，使得公司業(yè)務(wù)不必依賴少數(shù)客戶。原因是，公司主要包括中國的個(gè)人合作工程師，其代表高度分散的客戶群。截至2021年及2022年12月31日止年度及截至2023年9月30日止九個(gè)月組成的期間（往績記錄期間，下同），來自前五大客戶的收入占公司總收入的比例不到5%。

需要注意的是，啄木鳥維修存在對(duì)少數(shù)供應(yīng)商依賴的情形。于往績記錄期間，我們向各年度/期間的前五大供應(yīng)商采購的金額分別占同期總采購的42.0%、50.8%及42.5%；同期，公司單一最大供應(yīng)商采購的金額分別占同期總采購的12.3%、21.7%及14.6%。

反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，啄木鳥維修的預(yù)付款項(xiàng)、按金及其他應(yīng)收款項(xiàng)由2021年的3685.8萬元，增長至 2022年的8844萬元，并進(jìn)一步增長至2023年前三季度的1.53億元。2023年前三季度，公司預(yù)付供應(yīng)商及服務(wù)提供商款項(xiàng)達(dá)到6179.3萬元，較2022年全年增長161.6%。

通常，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模是提升對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力的有效手段。據(jù)啄木鳥維修招股書，公司計(jì)劃通過上市融資用于多元化公司服務(wù)品類；擴(kuò)大新服務(wù)的地理區(qū)域；升級(jí)數(shù)字化平臺(tái)以及提升品牌曝光度與知名度。

綜上來看，雖然啄木鳥維修從業(yè)務(wù)規(guī)模和增長率來看處于行業(yè)頭部水平，但公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張以來銷售及分銷開支、少數(shù)供應(yīng)商以及行業(yè)環(huán)境帶來的競爭壓力等無疑也為其后續(xù)高增長造成一定“阻力”，這一點(diǎn)恐需投資者格外注意。