光大證券：家電板塊估值修復(fù)進(jìn)行時 靜待國內(nèi)海外市場邊際向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券研究發(fā)布研報(bào)稱，截至2023年12月29日，家電板塊十年期估值分位值較2023年上半年末大幅壓縮(10年期PE分位數(shù)12.2%)，反映出市場對地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)和外資流出的擔(dān)憂。該行認(rèn)為無需過度悲觀，一是白電龍頭的業(yè)績增長由多因素決定(更新需求、利潤留存、海外業(yè)務(wù)、產(chǎn)品升級能夠較好稀釋竣工影響)，二是白電股當(dāng)前對外資的吸引力大幅增加(截至12月29日，格力(000651.SZ)/美的(000333.SZ)TTM股息率已經(jīng)超過美債收益率)。

光大證券研究主要觀點(diǎn)如下：

估值修復(fù)進(jìn)行時

2023年12月，家電(中信)板塊漲跌幅為-0.37%，其中子板塊白色家電/廚房電器/黑色家電/小家電漲跌幅分別為+1.16%/-3.06%/-6.67%/-3.57%，照明電工及其他漲幅為-1.28%。截至2023年12月29日，家電板塊十年期估值分位值較2023年上半年末大幅壓縮(10年期PE分位數(shù)12.2%)，反映出市場對地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)和外資流出的擔(dān)憂。我們認(rèn)為無需過度悲觀，一是白電龍頭的業(yè)績增長由多因素決定(更新需求、利潤留存、海外業(yè)務(wù)、產(chǎn)品升級能夠較好稀釋竣工影響)，二是白電股當(dāng)前對外資的吸引力大幅增加(截至12月29日，格力/美的TTM股息率已經(jīng)超過美債收益率)。

行情復(fù)盤&外部環(huán)境

成本紅利逐步收斂，靜待國內(nèi)地產(chǎn)及海外市場邊際向好。23年1-12月家電行業(yè)跑贏滬深300大盤，估值位于底部區(qū)域是必要條件，地產(chǎn)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖是催化因素。行業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境：(1)成本紅利：2023年12月，鋼材、銅價格分別同比+8%、+4%，成本紅利逐步收斂，同時考慮到原材料價格相對平穩(wěn)以及家電龍頭的順價能力，預(yù)計(jì)2024年是一個原材料影響偏中性的一年。(2)地產(chǎn)復(fù)蘇：23年1-11月新房銷售市場尚未回穩(wěn)，1-11月全國商品房銷售面積累計(jì)同比-8.0%，1-11月房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比+17.9%。 (3)海外市場：美國耐用消費(fèi)品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲蓄仍有半年左右消耗過程，考慮到美國房地產(chǎn)貸款利率有所下行，市場預(yù)期美國房地產(chǎn)基本面有上修可能，建議關(guān)注耐用品去庫節(jié)奏以及結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫機(jī)會。

白電(超配)：空調(diào)周期持續(xù)性或超預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注

(1)國內(nèi)：23年1-11月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+14%，11月內(nèi)銷出貨量出現(xiàn)同比上升，零售端銷售同比顯著回升。空調(diào)周期的持續(xù)性或超預(yù)期(渠道低庫存+經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇)，建議重點(diǎn)關(guān)注?？照{(diào)價格方面，線上11月格力均價3548元/臺(同比-5.2%)，美的均價3613元/臺(同比+7.8%)，線下11月格力/美的零售均價同比+0.6%/+3.2%。冰洗延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢，1-11月冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+5%/+3%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢明顯，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)后冰洗需求的復(fù)蘇會更明顯。(2)海外：23年1-11月空調(diào)行業(yè)出口累計(jì)同比+6%，預(yù)計(jì)海外需求有望在下半年逐步復(fù)蘇。整體來看，白電的估值水平是消費(fèi)品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦格力電器(低估值高股息，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性最大)、美的集團(tuán)(24年凈利潤增長預(yù)期如上修會帶來股價彈性)、海爾智家(06690)(股價向上的動力來自海外β見底回升)。

清潔電器(標(biāo)配)：參與者利潤訴求變強(qiáng)，競爭環(huán)境有望改善

1)掃地機(jī)方面，9月以來行業(yè)龍頭密集推新，通過新款拉高客單價+老款降價的方式，科沃斯(603486.SH)、石頭(688169.SH)均補(bǔ)齊各價格帶產(chǎn)品矩陣，形成3000/4000/5000元價格帶系列產(chǎn)品應(yīng)對行業(yè)競爭。2023年10-11月掃地機(jī)行業(yè)線上銷售額同比+17%，增長趨勢向上(行業(yè)23Q2、23Q3銷額同比分別為+2%、+0%)。展望24年，科沃斯在主動補(bǔ)齊3000元價格帶新機(jī)型(23年通過T10系列改款降價應(yīng)對競爭)的基礎(chǔ)上，將通過改款T30機(jī)型守住中端價格帶市場，通過X系列守住高端市場;追覓在23年均價和份額雙提升并成功守住高端份額，24年有望爭取低價格帶份額;石頭則在完整產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上進(jìn)行防御，并有可能往2500元價格帶擴(kuò)張產(chǎn)品矩陣。2)洗地機(jī)方面，9月以來添可經(jīng)營變化較大，通過芙萬2.0/3.0系列降價+全功能產(chǎn)品推新(芙萬CHORUS PRO STATION/芙萬WIPER PRO)，零售額線上份額從8月的42.0%提升至11月的50.4%(均價從8月2942元降至2703元)。2023年10-11月洗地機(jī)行業(yè)銷售額同比+19%，較23Q2、23Q3增長趨勢向上，其中二線廠商增速更快。展望2024年，預(yù)計(jì)行業(yè)整體銷量會繼續(xù)增長，同時產(chǎn)品價格進(jìn)一步下沉且行業(yè)競爭激烈(低價產(chǎn)品估計(jì)會到1500元左右)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，人民幣升值超預(yù)期，原材料漲價超預(yù)期。