華泰證券：空調(diào)龍頭具備長期投資價(jià)值 業(yè)績增長有望支撐股價(jià)上行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，目前家電行業(yè)處于內(nèi)銷偏弱的周期階段，但空調(diào)剛需屬性強(qiáng)，支撐需求增長，出口區(qū)域表現(xiàn)分化，海外需求依舊堅(jiān)韌，整體該行依然看好行業(yè)龍頭有序競爭，在規(guī)模、現(xiàn)金流、品牌、渠道等方面保持相對優(yōu)勢，有望維持較高的盈利水平。該行認(rèn)為板塊中具備低估值與高分紅特點(diǎn)的龍頭企業(yè)中長期配置價(jià)值凸顯，建議關(guān)注增長穩(wěn)健的龍頭企業(yè)，但中國空調(diào)龍頭估值仍落后于全球化、品牌化海外龍頭，隨著產(chǎn)業(yè)能力不斷外溢，仍有望對標(biāo)海外空調(diào)。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

23年內(nèi)外銷回顧：內(nèi)外銷均好于預(yù)期

站在22年底，展望23年空調(diào)內(nèi)外銷，該行基于新房拉動+舊房普及+存量置換三個(gè)主要維度，對內(nèi)銷預(yù)期不高(預(yù)期23年內(nèi)銷量同比+2%)，而基于受益于匯率波動變化，該行預(yù)期23年空調(diào)出口或有望恢復(fù)(預(yù)期23年出口量同比+4.6%)。而回顧23年空調(diào)內(nèi)外銷，均好于該行預(yù)期(產(chǎn)業(yè)在線，23年1-11月內(nèi)外銷量分別同比+14.3%/+6.1%)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動存量置換釋放以及經(jīng)銷商補(bǔ)庫推動了內(nèi)銷增長，海外也受益于一帶一路以及第三世界人口大國出口增長，但也要注意到，消費(fèi)需求分層，空調(diào)龍頭穩(wěn)定均價(jià)，在今年份額出現(xiàn)波動。

24年展望：出口拉動力或較強(qiáng)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)展望2024年，空調(diào)內(nèi)銷市場或受益于房地產(chǎn)政策的持續(xù)性修復(fù)，但存量置換釋放的脈沖性需求或有所減弱，且空調(diào)作為季節(jié)性較強(qiáng)的產(chǎn)品，仍需關(guān)注夏季氣溫變化，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，該行認(rèn)為24年內(nèi)銷增長預(yù)期或弱于23年。出口形勢仍較好，亞洲及拉美拉動力仍較強(qiáng)，而歐美空調(diào)需求仍較弱勢，如果后續(xù)歐美市場需求恢復(fù)，中國空調(diào)產(chǎn)品或繼續(xù)憑借價(jià)格優(yōu)勢推動出口增長，該行仍認(rèn)為24年空調(diào)出口有中個(gè)位數(shù)增長。

估值面：低估值，長期跑贏指數(shù)

23年，海信家電、長虹美菱累計(jì)漲幅居前，雖然受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好波動影響，空調(diào)板塊估值呈負(fù)貢獻(xiàn)，均依托業(yè)績提升，推動股價(jià)增長，空調(diào)龍頭中仍有較大比例實(shí)現(xiàn)絕對收益與相對滬深300超額收益，雖然估值水平不高，但業(yè)績增長穩(wěn)健，無論從分紅還是資產(chǎn)配置角度，空調(diào)龍頭均具備長期投資價(jià)值。觀察更長周期，過去15年中國A股市場上，消費(fèi)領(lǐng)域行業(yè)整體相對表現(xiàn)領(lǐng)先，其中家電板塊更是以15年間12次超滬深300指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)先各個(gè)行業(yè)。

鞏固家電beta底色

中國白電行業(yè)成熟、格局穩(wěn)定，是家電行業(yè)的beta底色，長期來看，龍頭有較明顯的絕對收益。其中空調(diào)行業(yè)更是在空調(diào)能效等級要求不斷提升的推動下，不斷鞏固專業(yè)化能力。全球來看，白電企業(yè)中，暖通空調(diào)占比較高的上市公司市值普遍較高，海外企業(yè)以大金工業(yè)、開利、江森自控為代表，中國企業(yè)以海爾、格力等為代表，對比來看，中國企業(yè)僅在全球化、品牌化上仍有一定差距，該行認(rèn)為隨著中國家電產(chǎn)業(yè)競爭力的外溢，中國家電品牌的全球滲透率或不斷提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球衰退風(fēng)險(xiǎn);海外政策風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格及匯率不利波動;本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對該公司、該股票的推薦或覆蓋。