中泰證券看1月社融：信貸投放超出預期，居民端表現(xiàn)較好

一、社融增速同比增9.5%，信貸投放較強

1月社融新增6.5萬億，是2014年以來單月新增社融最高的一個月，較去年同期多增5061億元，新增規(guī)模大幅高于萬得一致預期的5.8萬億。存量社融同比增9.5%，較2023年12月同比增速環(huán)比持平。

社融結構分析：1、新增投放情況。信貸投放的占比進一步上升，年初銀行資產配置集中在信貸投放。1月新增的貸款/政府債占比分別76.0%和4.5%(2023年12月占比53.9%和48.1%)，分別較上月變化了+22.1和-43.5個百分點。2、新增較2023年同期比較。社融規(guī)模同比增加5061億元，主要是由于表外融資和企業(yè)債融資同比多增所致。具體來看，表內融資方面，不含非銀的人民幣貸款在2023年同期的高基數(shù)下同比少增913億元;表外融資方面，委托貸款本月同比少增943億元，信托類非標融資本月同比多增794億元，在本月實體信貸較強投放之下，票據(jù)貼現(xiàn)降低，新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比高增2672億元;企業(yè)債融資同比增加了31978億元，一方面是由于去年基數(shù)較低，另一方面預計是由于近來債券利率下降，企業(yè)債融資成本降低，發(fā)債有所增加;股票融資在IPO和再融資政策持續(xù)收緊的背景下同比繼續(xù)少增542億元;政府債融資同比少增1193億元。

細項來看：1、表內信貸情況。本月信貸投放表現(xiàn)超出預期，尤其是居民貸款端。在2023年同期的高基數(shù)下同比少增。1月新增人民幣貸款4.84萬億，而2023年同期信貸新增規(guī)模為2014年以來最高，在這樣的高基數(shù)下本月同比僅少增913億元，信貸表現(xiàn)超出預期。2、表外信貸情況。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票融資高增。本月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為5635億元，較2023年同期多增2672億元，預計是由于信貸的高投放之下票據(jù)沖量規(guī)模減少而表外票據(jù)融資增多所致。本月信托融資為732億，同比繼續(xù)多增794億，委托貸款減少359億元，同比多減943億元。

債券和股權融資分析。1、政府債融資增速降低。1月新增政府債融資2947億，同比少增1193億。預計跟提前批額度下發(fā)較晚有關。2、本月企業(yè)債融資在同比高增，股票融資同比少增。1月新增企業(yè)債融資4835億，同比多增3197億，預計一方面是由于去年同期債市波動造成的影響使得發(fā)債規(guī)模不高，形成了較低的基數(shù)，另一方面是由于本月債券利率持續(xù)降低，企業(yè)發(fā)債成本下降，因此發(fā)債規(guī)模有所上升;股票融資新增422億，同比少增542億，預計與持續(xù)優(yōu)化IPO和再融資政策有關。

二、信貸情況：投放超出預期，居民端表現(xiàn)更好

1月新增信貸規(guī)模超出市場預期：新增貸款4.92萬億元，創(chuàng)2014年以來單月新高，較2023年同期高基數(shù)下仍多增162億元，在“開門紅”因素和利率下行的環(huán)境下銀行年初的投放動力仍然較強。本月新增信貸規(guī)模超出萬得一致預期的4.67萬億元。信貸余額同比增長10.4%，增速環(huán)比下降0.2個百分點。

信貸結構分析：1、新增貸款投放結構。票據(jù)融資大幅少增，結構較上月改善。年初銀行有一定的項目儲備，貸款資源優(yōu)先配置給相對高收益的貸款。新增企業(yè)中長貸、企業(yè)短貸和票據(jù)分別占比67.3%、29.7%和-19.8%(上月為73.6%、-5.4%和12.8%)，新增居民短貸、中長貸占比分別為7.2%和12.7%(上月為6.5%和12.8%)。2、新增貸款較2023年同期比較：居民貸款同比大幅多增。1月新增貸款較2023年同期多增162億，其中居民短貸、中長貸分別同比增加3187和4041億。企業(yè)短貸和企業(yè)中長貸分別同比減少500和1900億。

細項來看：1、居民貸款情況：居民短貸和中長貸均同比高增。價格營銷下，銀行主動捕獲了一定的信貸需求。1月居民短貸、中長貸分別增長3528和6272億元，分別同比變化3187和4041億。去年同期銀行的投放以對公基建類項目為主，而今年在地方政府化債等要求之下有所收縮，因此銀行更多將投放轉向了居民部門(例如銀行年初消費貸的價格戰(zhàn))，再加上去年基數(shù)較低，因此今年居民貸款同比大幅多增。2、企業(yè)貸款情況：企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)不弱，票據(jù)融資收縮規(guī)模較大。1月企業(yè)中長期貸款、企業(yè)短貸、票據(jù)凈融資分別為33100、14600和-9733億，增量較2023年同期減少1900,500和5606億。在去年的高基數(shù)和化債等背景下企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)依然不弱，預計是制造業(yè)、綠色信貸等領域的貸款投放多增所致。3、非銀信貸增加249億，較2023年同期增加834億。

1月、2月按揭貸款需求景氣度跟蹤：1月份的10大和30大中城市商品房日均成交面積分別為13.3和26.2萬平方米(上月為21.2和41.6萬平方米)，低于往年同期(2020年疫情除外)。最新2月份上旬數(shù)據(jù)環(huán)比仍在繼續(xù)下降，這與居民中長期貸款的高增有些不一致，預計是由于經營性貸款等其他中長期貸款的增量較高所致。房地產政策的恢復效果仍需要觀察。

三、M2同比增速下降，剪刀差縮小

M2同比增速下降，M2-M1剪刀差有所縮小。1月M0、M1、M2分別同比增長5.9%、5.9%、8.7%，較上月同比增速變化-2.4、+4.6和-1個百分點。M2-M1為2.8%，增速差較前值大幅縮小5.6個百分點，一方面是由于去年基數(shù)的影響，另一方面也反映出資金活化程度有一定提高。

存款同比增9.2%，較2023年12月同比增速環(huán)比下降0.8個百分點。1月新增存款5.48萬億，在去年同期的高基數(shù)下同比少增1.39萬億。1、居民存款：1月居民存款增加2.53萬億，不過去年理財凈值波動下，理財往存款轉移、形成了較高的基數(shù)，2023年1月的新增存款規(guī)模是2014年以來最高的，在這樣的高基數(shù)下今年1月同比少增1.39萬億。2、企業(yè)存款：企業(yè)存款增加1.14萬億元，較2023年同期同比多增1.86萬億，預計主要是春節(jié)錯位造成的影響。企業(yè)往往在春節(jié)期間會以年終獎等形式向居民轉移存款，去年春節(jié)在1月，而今年春節(jié)在2月，因此形成了一定的錯位。3、財政存款：1月財政存款增加8604億元，較上年同期增加1776億。4、非銀存款：1月增加5526億元，較上年同期少增4574億元。

四、銀行投資建議

投資建議：經濟決定銀行選股邏輯，經濟弱與強的復蘇對應不同的標的品種，銀行股具有穩(wěn)健和防御屬性，詳見我們年度策略《穩(wěn)健中有生機——宏觀到客群，客群到收入》。1、優(yōu)質城農商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農商行。我們持續(xù)推薦江蘇銀行(600919.SH)，受益于區(qū)域beta，各項資產擺布能力較強，另外消費金融三駕馬車驅動，彌補息差。常熟銀行(601128.SH)，依托小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產質量維持優(yōu)異。瑞豐銀行(601528.SH)，深耕普惠小微、零售轉型發(fā)力，以民營經濟發(fā)達的紹興為大本營，區(qū)域經濟確定性強。同時推薦渝農商行(601077.SH)等。二是經濟弱復蘇、化債受益，高股息率品鐘，選擇大型銀行：農行(601288.SH)等。三是經濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行(002142.SZ)等。

風險提示：經濟下滑超預期，經濟恢復不及預期。

本文轉載自微信公眾號“ 傳統(tǒng)借貸vs新型金融”;智通財經編輯：李佛。