華泰證券港股策略：多因素助力信貸新年開門紅 關(guān)注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力較低的交集

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，24年春節(jié)多項出行與消費數(shù)據(jù)同比顯回暖態(tài)勢。1月信貸開門紅超預(yù)期，除春節(jié)效應(yīng)外，或反映PSL對企業(yè)融資需求的拉動、以及地產(chǎn)政策放松下居民融資需求邊際改善，同時也受降息預(yù)期下銀行“早放貸早收益”驅(qū)動。美國最新初請失業(yè)金顯示美經(jīng)濟或仍具韌性，當前美勞動力供給約束仍較強、結(jié)合仍有韌性的企業(yè)需求→在雇員薪酬增速已超越通脹增速且增速仍較高的情況下短期或仍支持居民消費能力。短期海外流動性超預(yù)期緊縮風(fēng)險或高于超預(yù)期寬松風(fēng)險。外盤方面，截至2.13下午1：40，富時A50期貨假日三天交易日上漲約1.3%。關(guān)注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力較低的交集。

▌華泰證券主要觀點如下：

24年春節(jié)多項出行與消費數(shù)據(jù)同比顯回暖態(tài)勢

24年春節(jié)多項出行與消費數(shù)據(jù)同比顯回暖態(tài)勢。1)交運方面，據(jù)交運部，截至初二(2.11)全社會跨區(qū)域人員流動量比 23 年同期增長 22.6%、19年同期增長23.4%。

2)票房方面，截至初三，據(jù)貓眼專業(yè)版：春節(jié)檔累計觀影人次達6966萬人，累計同比+2.56%;春節(jié)檔累計放映場次148.2萬場，累計同比+12.10%。

3)旅游方面，攜程數(shù)據(jù)顯示，假期首日旅游訂單同比增長102%，門票訂單同比增長超300%，國內(nèi)接送機訂單同比增長75%，亦均大幅超過2019年同期水平。境外游方面，據(jù)攜程，假期首日中國游客出境“新馬泰”游玩訂單較19年同期增長超三成。

PSL、地產(chǎn)政策優(yōu)化與春節(jié)效應(yīng)助力信貸新年開門紅

高基數(shù)下、1月新增人民幣貸款與新增社融均同比多增，或反映PSL對企業(yè)融資需求的拉動、以及地產(chǎn)政策放松下居民融資需求邊際改善，同時也受降息預(yù)期下銀行“早放貸早收益”驅(qū)動。1月新增人民幣貸款4.92萬億元，同比多增162億元，超出彭博一致預(yù)期(下同)的4.5萬億元，主要由于新增居民貸款超預(yù)期，同時PSL亦對企業(yè)中長期貸款有明顯拉動;

1月新增社融6.5萬億元，同比多增5,061億元，高于預(yù)期5.6萬億元，其中表外票據(jù)也超預(yù)期同比多增2,672億元。貨幣增長方面， M2同比增速回落1個百分點至8.7%，而春節(jié)錯位導(dǎo)致M1同比增速從去年12月的1.3%跳升至5.9%。

美國初請失業(yè)金人數(shù)顯示美勞動力市場仍存韌性

美國2月3日當周初請失業(yè)金人數(shù)21.8萬人(市場預(yù)期22萬人);前值由22.4萬人修正至22.7萬人，較強的初請失業(yè)金數(shù)據(jù)與1月非農(nóng)數(shù)據(jù)形成交叉驗證：失業(yè)率與勞動參與率仍處低位凸顯美勞動力供給約束仍較強、結(jié)合仍有韌性的企業(yè)需求→在雇員薪酬增速已超越通脹增速且增速仍較高的情況下短期或仍支持居民消費能力。

此外，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型2月7日發(fā)布的預(yù)測顯示，2024年第一季度GDP增速預(yù)期為3.4%，韌性仍較強?？紤]此前市場的降息預(yù)期或已十分充分，短期海外流動性超預(yù)期緊縮風(fēng)險或高于超預(yù)期寬松風(fēng)險。

配置建議：多維視角下關(guān)注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力較低的交集

當前建議在多維視角下，關(guān)注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力不大的交集品種：1)低籌碼因子在南向資金交易中的重要性仍較高，結(jié)合篩選籌碼水平較低、南向資金定價權(quán)的行業(yè)，目前交集或在醫(yī)藥、通信、有色金屬、家電、銀行中;

2)近期AH溢價150以上，銀行/非銀/建筑等行業(yè)目前AH溢價分位數(shù)位于2015年以來90%以上的高位;

3)從中觀景氣角度，1月，景氣的結(jié)構(gòu)性亮點或在中上游及部分成長品種：目前處于筑底/爬坡位的行業(yè)主要為消費電子/半導(dǎo)體/軟件與服務(wù)等成長品種、銅/鋁/鋼鐵等中上游資源及材料。

風(fēng)險提示：

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期;聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。