交銀國(guó)際：重申新特能源(01799)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)至13.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，重申新特能源(01799)“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為市場(chǎng)或低估了公司滿產(chǎn)后的降本空間和N型料生產(chǎn)門檻，對(duì)其周期底部盈利過于悲觀。另將2023-25年多晶硅單噸含稅均價(jià)預(yù)測(cè)由11.5/6.8/6.5萬元下調(diào)至11/6.1/6萬元，并因下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測(cè)15%/35%/37%至51/20/26億元(未考慮4季度可能的減值)，其中較穩(wěn)定的電站業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約5/9/11億元，目標(biāo)價(jià)由18.05港元下調(diào)至13.5港元。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格大跌導(dǎo)致4季度微利，或存減值風(fēng)險(xiǎn)：

由于原有產(chǎn)能檢修結(jié)束后逐漸爬坡，該行預(yù)計(jì)4季度公司多晶硅單噸生產(chǎn)成本將由3季度的6.1萬元降至5.3萬元，全成本5.7萬元。但據(jù)硅業(yè)分會(huì)，致密料單噸均價(jià)由10月初的8.0萬元跌至年底的5.8萬元，跌幅超出該行預(yù)期，該行預(yù)計(jì)4季度公司單噸含稅均價(jià)6.3萬元，多晶硅業(yè)務(wù)將小幅虧損，但由于電站業(yè)務(wù)盈利，整體仍將盈利0.4億元。由于多晶硅價(jià)格年底跌至歷史低位，該行預(yù)計(jì)4季度或存在存貨和固定資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

滿產(chǎn)后今年成本將大幅下降，N型料供應(yīng)短缺下周期底部仍可盈利：

多晶硅價(jià)格近期企穩(wěn)，隨著下游N型硅片占比快速提升但僅有少數(shù)企業(yè)可高比例生產(chǎn)N型料，目前N型料出現(xiàn)緊缺，均價(jià)反彈至7.1萬元，P型料過剩則加劇，N/P價(jià)差擴(kuò)大至1.2萬元。1季度硅片因淡季減產(chǎn)，而多晶硅產(chǎn)量因新產(chǎn)能投產(chǎn)和生產(chǎn)剛性仍將增加，供過于求將加劇，該行預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格仍將下跌，但N型料因需求快速增長(zhǎng)而下跌空間有限，N/P價(jià)差將繼續(xù)擴(kuò)大，新特等在N型料占比上有明顯優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加明顯，隨著高成本產(chǎn)能退出和需求增長(zhǎng)，價(jià)格2季度則有望企穩(wěn)反彈。公司甘泉堡10萬噸滿產(chǎn)中，包頭10萬噸將于2月滿產(chǎn)，去年8月投產(chǎn)的準(zhǔn)東一期10萬噸已滿產(chǎn)，正在質(zhì)量爬坡，準(zhǔn)東二期10萬噸尚未開工，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間推遲至2025年上半年。

隨著公司滿產(chǎn)，該行預(yù)計(jì)公司多晶硅單噸生產(chǎn)成本將由2023年的6.2萬元降至2024/25年的4.6/4.5萬元，全成本由6.5萬元降至5.0/4.8萬元，或低于二線企業(yè)現(xiàn)金成本，對(duì)應(yīng)含稅5.6/5.4萬元，該行預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后公司可實(shí)現(xiàn)60%以上的N型料占比，在高價(jià)N型料拉動(dòng)下，均價(jià)將持續(xù)高于該水平，多晶硅業(yè)務(wù)在周期底部仍可盈利。