國金證券：短期季節(jié)性錯(cuò)配疊加中長期硬缺口 銻價(jià)有望持續(xù)上漲

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期隨著時(shí)間步入春節(jié)窗口錯(cuò)配期，銻供應(yīng)有望下降且?guī)齑娴臀?，銻價(jià)短期有望持續(xù)上漲;中長期來看，在光伏需求貢獻(xiàn)持續(xù)增長動(dòng)力、阻燃劑需求有望長期走平，受制于國內(nèi)政策和全球產(chǎn)能周期，銻供應(yīng)難有增量，因此銻價(jià)中樞有望持續(xù)上行。關(guān)注有增量和盈利彈性較大的標(biāo)的，建議關(guān)注：華鈺礦業(yè)(601020.SH)(手握稀缺銻資源增量)、湖南黃金(002155.SZ)(金、銻雙輪驅(qū)動(dòng))、華錫有色(600301.SH)(業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型，錫銻資源優(yōu)厚)。

國金證券觀點(diǎn)如下：

銻：阻燃添加劑，光伏小金屬。

銻在工業(yè)制造中經(jīng)常用作添加劑，被稱為“工業(yè)味精”。在下游應(yīng)用中，氧化銻主要用于塑料和紡織品用阻燃劑;焦銻酸鈉主要用作光伏玻璃澄清劑;此外在合金中加入比例不等的銻后，金屬的硬度就會(huì)加大，可以用來制造軍火，所以銻還被稱為戰(zhàn)略金屬。

價(jià)格復(fù)盤：過去看經(jīng)濟(jì)，未來看光伏。

該行把過去20年銻價(jià)進(jìn)行復(fù)盤，可以分為四輪周期，在2003-2008年、2009-2015年兩輪中，銻價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的相關(guān)性;而2016年-2020年、2021年至今兩輪周期中，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新的需求空間被逐步打開;銻價(jià)走勢(shì)逐步與GDP增速逐漸背離，表現(xiàn)出與光伏產(chǎn)業(yè)景氣度較強(qiáng)的相關(guān)性。

短期邏輯：春節(jié)減產(chǎn)窗口期即將到來，低庫存有望助推銻價(jià)沖高。

由于春節(jié)期間銻礦山往往放假時(shí)間較長，且節(jié)后冶煉廠恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間較長，春節(jié)期間銻產(chǎn)業(yè)鏈供給往往呈現(xiàn)顯著的季節(jié)性下滑。2023年年底銻錠和氧化銻庫存分別同比下滑35%、14%;庫存不僅處于歷史較低水平，2023年Q4銻錠和氧化銻庫存分別下降14%、4%，呈現(xiàn)出不同與以往的去庫而非累庫的情形。季節(jié)性減產(chǎn)、歷史性低庫存和反常性去庫等因素作用下，銻價(jià)短期內(nèi)有望沖高。

中長期邏輯：硬缺口持續(xù)存在，銻價(jià)中樞上行可期。

光伏領(lǐng)域需求顯著增長，該行預(yù)計(jì)2025年全球在光伏玻璃領(lǐng)域貢獻(xiàn)的金屬銻需求將達(dá)到4.2萬噸，3年CAGR為38%;阻燃劑需求走平，該行測(cè)算2025年全球阻燃劑領(lǐng)域?qū)?yīng)銻金屬量需求為8.1萬噸，3年CAGR為1%。而供給端，境內(nèi)出于資源安全和環(huán)保因素的考慮對(duì)采礦權(quán)停止批復(fù)，因此境內(nèi)銻資源難有增量;而未來三年全球新增銻礦供應(yīng)主要源于華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦的塔金項(xiàng)目，但進(jìn)度亦不及預(yù)期，截至2023Q3康橋奇礦段仍未能按計(jì)劃組織生產(chǎn);遠(yuǎn)東銻業(yè)Solonechenskoye項(xiàng)目因地緣沖突等原因，該行預(yù)計(jì)或進(jìn)展不及預(yù)期。該行預(yù)計(jì)2023-2025年全球銻供給缺口將持續(xù)擴(kuò)大，銻價(jià)中樞有望持續(xù)上行。

漲價(jià)彈性分析：對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈成本、個(gè)股盈利和股價(jià)。

成本端：該行測(cè)算得出，當(dāng)銻價(jià)上漲100%(以含稅價(jià)8萬元/噸作為基準(zhǔn))，對(duì)應(yīng)光伏玻璃原材料成本和總成本僅分別上漲9%、4%，遠(yuǎn)低于純堿和石英砂，意味著下游將對(duì)銻價(jià)上漲將表現(xiàn)出更高的接受度。個(gè)股盈利：當(dāng)銻上漲100%時(shí)，湖南黃金、華鈺礦業(yè)和華錫有色的整體毛利潤分別有望上漲76%、47%和39%。從股價(jià)表現(xiàn)來看：湖南黃金、華鈺礦業(yè)在歷次銻價(jià)上漲中，均有不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)，且兩者漲幅接近、彈性較大。而華錫有色自2020年南化股份擬收購華錫礦業(yè)開始，在銻價(jià)上漲周期中亦有不錯(cuò)股價(jià)表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期;阻燃劑需求不及預(yù)期;供給超預(yù)期。