國金證券：如何看待上周啤酒板塊大跌？

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，如何看待上周板塊大跌？催化因素系：12月數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對平淡、資金面擾動。該行重申，經(jīng)濟(jì)環(huán)境底部、供給端升級+提效共識不變、需求端追求更高性價比的高質(zhì)產(chǎn)品。啤酒5-12元以餐飲場景為主、價格敏感度低、廠家掌控力強(qiáng)，故升級韌性足。23Q4減虧是大概率事件，24年對應(yīng)利潤端增速在15-20%，已逐步進(jìn)入價值投資區(qū)間。重點(diǎn)關(guān)注1-2月銷量高基數(shù)下超跌帶來的布局機(jī)會，臨近旺季關(guān)注度也將提升。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

噸價展望？該行判斷，24年ASP增速會放緩，但不會回落到1-2%。

1)從邊際趨勢看，23Q3噸收入增速青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%、百威+8.9%、重啤+1.1%，華潤預(yù)計23H2噸價增速在中低個位數(shù)。23年預(yù)計噸價增速青啤+5%多、華潤+4%左右、重啤+1-2%。重啤所處發(fā)展階段不同，本身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好、噸價基數(shù)高，疆外烏蘇仍處于調(diào)整期，1664受夜場閉店影響重，其噸價增速并不能代表行業(yè)整體增速。哪怕在需求不夠景氣的23Q3，大部分龍頭噸價仍有中個位數(shù)左右增長。23Q4噸價增速也不能線性外推到24年，歷年Q4波動幅度大(銷量占比低、年底貨折確認(rèn))。24年政策利好落地，經(jīng)濟(jì)環(huán)境環(huán)比繼續(xù)變差的概率低。

2)從產(chǎn)業(yè)角度看，①供給端，共同驅(qū)動升級+提效的邏輯沒有改變。分價格帶看，15元以上受消費(fèi)力影響大，且多集中在夜場、受夜場閉店潮影響重。5元以下集中在非現(xiàn)飲，消費(fèi)群體收入低、價格敏感度高、提價難。而5-12元價格敏感度低、多集中在餐飲(廠家掌控力強(qiáng))，是最有望開展升級的價格帶。②需求端，消費(fèi)降級本質(zhì)是在追求更高性價比、更低智商稅的產(chǎn)品，而不是低價低質(zhì)。啤酒在餐飲端對比椰奶、果汁、碳酸飲料、王老吉等價格并不高，且比飲料需要經(jīng)過糖化、發(fā)酵、過濾等工藝環(huán)節(jié)，時間成本更高。這幾年誕生了很多優(yōu)秀的啤酒中高端大單品，他們都在使用更好的原料(如：進(jìn)口大麥占比提高、取消糖漿)、更好的包材(如：拉環(huán)蓋、新玻璃瓶)，也提供了更多元化的口味選擇。③升級空間看，龍頭噸價有望對標(biāo)百威中國5000多，高端占比有望從當(dāng)前的15-20%向百威的30%+邁進(jìn)。

3)從規(guī)劃看，各家24年高端單品目標(biāo)沒有明顯降速，24年華潤次高及以上保持15%+增長，喜力20%多的高增，SX和純生兩位數(shù)增長(SX換新升級+30萬噸本地產(chǎn)品向上整合)。喜力23年在核心市場福建、浙南、粵東仍保持良性庫存、高于百威經(jīng)典的價盤、邊際向上的自點(diǎn)率，24年考核會從排名制轉(zhuǎn)為預(yù)算制、普查系統(tǒng)建立，喜力有望更高質(zhì)量發(fā)展。

競爭格局是否在惡化？

華潤24年規(guī)劃銷量中低個位數(shù)增長目標(biāo)(允許中低端下滑，且總量在kpi中考核權(quán)重不變)，百威銷售人員裁撤，24年各家銷售費(fèi)率規(guī)劃維穩(wěn)，都體現(xiàn)出行業(yè)追求升級、提效的共識沒有改變。

投資建議：該行重申，經(jīng)濟(jì)環(huán)境底部、供給端升級+提效共識不變、需求端追求更高性價比的高質(zhì)產(chǎn)品。啤酒5-12元以餐飲場景為主、價格敏感度低、廠家掌控力強(qiáng)，故升級韌性足。23Q4減虧是大概率事件，24年對應(yīng)利潤端增速在15-20%，已逐步進(jìn)入價值投資區(qū)間。重點(diǎn)關(guān)注1-2月銷量高基數(shù)下超跌帶來的布局機(jī)會，臨近旺季關(guān)注度也將提升。

白酒板塊：市場預(yù)期層面，不乏預(yù)期已經(jīng)修正至春節(jié)動銷或不及去年。去年春節(jié)屬于短期陡峭的需求釋放，從需求價位的分化中也是以自飲聚飲為主的中檔酒恢復(fù)最佳，消費(fèi)力與消費(fèi)情緒擾動的更多為次高及以上的需求。該行認(rèn)為：今年春節(jié)動銷仍會平穩(wěn)，基于要素為消費(fèi)端消費(fèi)時間拉長，例如今年有足夠時間開展年會、團(tuán)拜、宴請等，該部分增量預(yù)計可補(bǔ)足前述缺口。從酒企基本面來看，該行認(rèn)為頭部酒企開門紅回款達(dá)成率仍會較高，且行業(yè)核心單品的批價仍較穩(wěn)健，實際需求&渠道情緒并未出現(xiàn)明顯波動。該行仍堅信強(qiáng)勢品牌橫渡周期的能力，目前板塊內(nèi)不少酒企24年已回落15X左右，安全墊明確，建議優(yōu)選穩(wěn)健性龍頭、布局強(qiáng)區(qū)域稟賦標(biāo)的、關(guān)注彈性及賠率較高的次高端等標(biāo)的。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險、食品安全問題風(fēng)險。