國(guó)金證券：三代制冷劑價(jià)格寬幅上漲 行業(yè)有望開(kāi)啟景氣周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，據(jù)氟務(wù)在線數(shù)據(jù)，1月5日國(guó)內(nèi)多種三代制冷劑報(bào)價(jià)上調(diào)，該行認(rèn)為此次年初漲價(jià)主要是基于配額制度下三代制冷劑整體供需格局有望得到明顯改善，同時(shí)部分品種由于配額缺口預(yù)期充足漲價(jià)幅度相對(duì)較大。雖然目前下游需求仍處淡季且企業(yè)庫(kù)存總量偏高，但生產(chǎn)企業(yè)信心較為充足且挺價(jià)意愿較為強(qiáng)烈，隨著下游空調(diào)等主要應(yīng)用領(lǐng)域后續(xù)逐步進(jìn)入需求旺季，三代制冷劑價(jià)格有望持續(xù)上行。

推薦：重點(diǎn)關(guān)注三代制冷劑相關(guān)標(biāo)的：巨化股份(600160.SH)、永和股份(605020.SH)、三美股份(603379.SH)。

事件：根據(jù)氟務(wù)在線數(shù)據(jù)，1月5日國(guó)內(nèi)多種三代制冷劑報(bào)價(jià)上調(diào)，R32報(bào)價(jià)1.8-1.85萬(wàn)元/噸，相較昨日上漲1000元/噸;R125報(bào)價(jià)2.9-3.1萬(wàn)元/噸，相較昨日上漲2000元/噸;R134a報(bào)價(jià)2.8-2.9萬(wàn)元/噸，相較昨日上漲1000元/噸;R410a報(bào)價(jià)2.4-2.5萬(wàn)元/噸，相較昨日上漲2000元/噸;R143a報(bào)價(jià)3.5-4萬(wàn)元/噸，相較昨日上漲7000元/噸;混配制冷劑R507和R404報(bào)價(jià)均為3.3-3.5萬(wàn)元/噸，相較昨日均上漲5000元/噸。

國(guó)金證券觀點(diǎn)如下：

三代制冷劑配額管理時(shí)代正式開(kāi)啟，制冷劑價(jià)格有望進(jìn)入上行通道。

根據(jù)《〈關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)〉基加利修正案》對(duì)于三代制冷劑削減進(jìn)程的相關(guān)規(guī)定，我國(guó)在2024年將三代制冷劑的生產(chǎn)和使用凍結(jié)在基線水平，并從2029年開(kāi)始分階段逐步削減。國(guó)內(nèi)制冷劑企業(yè)在2020-2022年的基線年為爭(zhēng)奪配額大幅擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)供需嚴(yán)重失衡，三代制冷劑盈利能力進(jìn)入周期底部，部分產(chǎn)品出現(xiàn)成本倒掛。2023年作為基線年與配額管理期之間的間隔年，三代制冷劑價(jià)格逐步回到理性區(qū)間，行業(yè)整體盈利能力有所修復(fù)。而此次年初漲價(jià)主要是基于配額制度下三代制冷劑整體供需格局有望得到明顯改善，同時(shí)部分品種由于配額缺口預(yù)期充足漲價(jià)幅度相對(duì)較大。雖然目前下游需求仍處淡季且企業(yè)庫(kù)存總量偏高，但生產(chǎn)企業(yè)信心較為充足且挺價(jià)意愿較為強(qiáng)烈，隨著下游空調(diào)等主要應(yīng)用領(lǐng)域后續(xù)逐步進(jìn)入需求旺季，三代制冷劑價(jià)格有望持續(xù)上行。

主流三代制冷劑產(chǎn)能集中較高，頭部企業(yè)有望充分受益于行業(yè)景氣度回升。

根據(jù)生態(tài)環(huán)境部于23年11月6日發(fā)布的《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》，各生產(chǎn)單位 2024 年度生產(chǎn)配額按照HFCs品種發(fā)放，具體品種三代制冷劑配額計(jì)算方式為基線年(2020-2022年)該品種制冷劑平均生產(chǎn)量，因此生產(chǎn)規(guī)模較大的龍頭企業(yè)有望獲得更多配額，但是不同品種之間存在一定的結(jié)構(gòu)性差異。具體而言，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，三代制冷劑主流品種R32、R125、R134a的CR4分別為54%、53%、53%，整體行業(yè)集中度較高，在進(jìn)入配額管理期后頭部企業(yè)將依靠自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)具備一定的行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也將充分受益于行業(yè)景氣度的回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng);三代制冷劑漲價(jià)幅度不及預(yù)期;下游需求不及預(yù)期。