信達(dá)證券非銀24年度策略報(bào)告：政策已明、經(jīng)濟(jì)向上 探析券業(yè)發(fā)展機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2024年券商行業(yè)總營(yíng)收同比+14.9%至5079億元，凈利潤(rùn)同比+23.9%至2083億元，行業(yè)業(yè)績(jī)整體向好。全面注冊(cè)制的實(shí)施有望為券商投行業(yè)務(wù)規(guī)模帶來新增量，推動(dòng)券商IPO規(guī)?？焖倩厣屯缎袠I(yè)績(jī)回彈。此外，在資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革的背景下，市場(chǎng)交易活躍度有望保持較高水平，帶動(dòng)日均股基成交額和兩融日均余額上漲，有望推動(dòng)經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)收入提升。當(dāng)前券商板塊具備經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的β和關(guān)于券商杠桿率放松基本面α，經(jīng)濟(jì)底部、政策松綁、流動(dòng)性充足等多項(xiàng)條件均正在形成，券業(yè)并購(gòu)有望為行業(yè)發(fā)展帶來新增量。當(dāng)前估值仍低，未來或有較高勝率。

▍信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年行業(yè)基本面業(yè)績(jī)回顧。

1)強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)。券商業(yè)績(jī)同比增速先高后低。上市券商2023Q1-3累計(jì)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別+1.9%/+6.5%。經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、信用業(yè)務(wù)收入分別為768.8/352.4/347.3/1028.1/342.5億元，同比-12.5%/-18.3%/+1.4%/+69.8%/-21.9%。

2)自營(yíng)貢獻(xiàn)主要收入增量，手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟拖累Q2、Q3業(yè)績(jī)。從收入結(jié)構(gòu)來看，受金融投資資產(chǎn)規(guī)模提升、市場(chǎng)反轉(zhuǎn)影響，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比反超經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

3)杠桿率水平小幅提升，ROE溫和上行。前三季度，券商年化ROE達(dá)6.18%，較去年的5.73%小幅改善。盡管上半年上市券商并未實(shí)現(xiàn)再融資，但擴(kuò)表需求仍存，杠桿略見提升，杠桿率從年初的3.72提升至3.84。

行業(yè)趨勢(shì)與發(fā)展展望。

1)“金融強(qiáng)國(guó)”目標(biāo)下，資本市場(chǎng)迎增量政策機(jī)遇。2023年支持資本市場(chǎng)發(fā)展利好政策頻出，制度層面改革明顯加快。10月30日至31日，中央金融工作會(huì)議首次提出“金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈”、“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”。“金融強(qiáng)國(guó)”定位全面提升金融工作重要性。后續(xù)監(jiān)管層將推出更多務(wù)實(shí)舉措，為資本市場(chǎng)和金融行業(yè)發(fā)展指明方向。

2)長(zhǎng)錢積極響應(yīng)入市，有望呵護(hù)市場(chǎng)資金面。資本市場(chǎng)投資端改革加大力度，長(zhǎng)錢加速入市成為趨勢(shì)，中長(zhǎng)期資金是資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，自政治局會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)作出部署以來，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等多部門陸續(xù)推出了引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市的利好政策，社保基金、保險(xiǎn)資金、國(guó)央企資金、外資投資等后續(xù)或?qū)⒓哟髾?quán)益市場(chǎng)配置，呵護(hù)市場(chǎng)資金面。

3)關(guān)注券業(yè)外延并購(gòu)，快速提升競(jìng)爭(zhēng)力，有望塑造新的行業(yè)格局。伴隨監(jiān)管部門政策信號(hào)釋放，近期券業(yè)并購(gòu)預(yù)期升溫。當(dāng)前再融資收縮背景下，外延并購(gòu)或成為券商規(guī)模擴(kuò)張的重要方式。建議關(guān)注并購(gòu)預(yù)期較強(qiáng)的券商，如方正證券(601901.SH)等。

4)券商風(fēng)控指標(biāo)調(diào)整，或提升部分頭部券商杠桿和ROE空間。11月3日，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見。從海外行業(yè)發(fā)展來看，高杠桿或?yàn)槿坦镜蚏OA背景下，保障業(yè)務(wù)發(fā)展，提升股東回報(bào)的重要條件。此次對(duì)于優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)控監(jiān)管的優(yōu)化有望拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間、提升資本使用效率，利好ROE水平的提升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)，風(fēng)控指標(biāo)或明顯改善的頭部券商及杠桿率有望階段性提升的券商如，中信證券(600030.SH)等。

5)中小券商依托自身優(yōu)勢(shì)做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化差異化發(fā)展。11月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)聲提到將引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。立足自身優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展是中小券商形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。中小券商在近年業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型方面受到一定制約。一方面，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化導(dǎo)致費(fèi)率下行。另一方面，用表業(yè)務(wù)受資本金規(guī)模及專業(yè)實(shí)力限制。從財(cái)富端和資產(chǎn)端業(yè)務(wù)來看，后續(xù)或可見部分中小券商在基金投顧、研究、公募業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)方面突圍。建議關(guān)注東方證券(600958.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)濟(jì)修復(fù)政策落地不及預(yù)期、資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期等。