東北證券：予中國財(cái)險(xiǎn)(02328)“買入”評級 車險(xiǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，人均汽車保有量與存量汽車?yán)m(xù)保率仍有增長空間，非車險(xiǎn)中政府業(yè)務(wù)與個(gè)人業(yè)務(wù)仍能保持較高增速增長，預(yù)計(jì)2023-2025年中國財(cái)險(xiǎn)(02328)保費(fèi)收入規(guī)模為5360/5909/6534億元，帶動(dòng)公司凈利潤上升至306/348/391億元，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為1.39/1.46/1.56元，PB估值為0.77x/0.70x/0.63x，首次覆蓋給予“買入”評級。

▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

中國財(cái)險(xiǎn)歷史悠久，內(nèi)部治理穩(wěn)定。

公司成立于2003年，并于同年在港交所上市，是我國最大的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，其前身為中國人民保險(xiǎn)公司。旗下業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等幾乎全部財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。公司內(nèi)部治理穩(wěn)定，中國人保作為公司唯一最大股東，為公司發(fā)展提供有力支持，管理層均深耕保險(xiǎn)行業(yè)多年，保障公司健康發(fā)展。同時(shí)，公司會(huì)根據(jù)當(dāng)下市場需求，持續(xù)更新自身發(fā)展戰(zhàn)略。

公司規(guī)模較大，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。

截至2022年，公司總資產(chǎn)規(guī)模為7518.9億元，同比增長10.2%，穩(wěn)居財(cái)險(xiǎn)類企業(yè)第一名。公司保費(fèi)收入市占率持續(xù)超過30%，相較同業(yè)優(yōu)勢明顯。公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢較大，市占率維持在32%左右，同時(shí)2022年及之前，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司幾乎全部承保利潤。未來隨著人均汽車保有量上升以及存量汽車?yán)m(xù)保率的提升，公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間仍在。

非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)全面發(fā)展，農(nóng)險(xiǎn)和意外傷害及健康險(xiǎn)增長較快。

非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入持續(xù)增長，占比總保費(fèi)收入逐漸提升，截至2023年11月，非車險(xiǎn)保費(fèi)收入占比達(dá)46.2%，較去年同期增長0.6pct。具體來看，農(nóng)險(xiǎn)與意外傷害及健康險(xiǎn)增長較快，截至11月保費(fèi)收入增速分別為13.8%和3.9%。從承保利潤來看，農(nóng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)承保利潤最大來源，2023H1實(shí)現(xiàn)承保利潤22.5億元，占比達(dá)46.0%。未來，政府業(yè)務(wù)與個(gè)人業(yè)務(wù)或可持續(xù)較高增速增長，帶動(dòng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入增長，持續(xù)優(yōu)化財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)。

公司投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，總收益率優(yōu)勢顯著。

公司總投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長，2023H1達(dá)到5968.5億元，較年初增長4.6%。從結(jié)構(gòu)看，債權(quán)類資產(chǎn)與固定收益類資產(chǎn)投資占比逐漸提升，2022年占比達(dá)到33.8%相對應(yīng)權(quán)益類投資資產(chǎn)占比下降至24.7%。同時(shí)，2023H1公司年化總投資收益率達(dá)5.2%，相較于中國太保(4.0%)具備明顯優(yōu)勢，主要來源于(1)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下投資資產(chǎn)重分類時(shí)計(jì)入影響當(dāng)期損益資產(chǎn)中債券占比較高。(2)信用風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格，投資收益率壓力較小情況下，更容易把控投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

公司業(yè)績不及預(yù)期，監(jiān)管政策發(fā)生改變，長端利率下行等。