第一上海證券：煤電整體估值有望修復(fù) 個(gè)股關(guān)注華潤(rùn)電力(00836)、龍?jiān)措娏?00916)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，推薦布局火電+新能源資產(chǎn)均衡的標(biāo)的，火電估值修復(fù)空間大，未來(lái)有望持續(xù)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流緩解新能源裝機(jī)資金壓力;新能源在我國(guó)雙碳戰(zhàn)略不變的前提下，裝機(jī)仍舊保持高速增長(zhǎng)，隨著儲(chǔ)能系統(tǒng)和調(diào)峰的逐步推進(jìn)，消納壓力有望得到緩解。個(gè)股關(guān)注華潤(rùn)電力(00836)、龍?jiān)措娏?00916)等。

▍第一上海證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年行業(yè)回顧

前三季度，全國(guó)全社會(huì)用電量6.86萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.6%。預(yù)計(jì)2023年全年全社會(huì)用電量9.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6%左右，高于2022年增速;四季度全社會(huì)用電量增速預(yù)計(jì)超過(guò)7%，高于三季度增速。其中，高新技術(shù)制造業(yè)以及新能源車成為用電主要增量。

供給側(cè)方面，上半年水電發(fā)電量同比大幅下降，煤電充分發(fā)揮兜底保供作用;光伏組件價(jià)格大幅下降，新能源新增裝機(jī)保持高速增長(zhǎng);煤炭?jī)r(jià)格同比下降，煤電盈利扭虧顯著，電價(jià)改革持續(xù)，容量電價(jià)出臺(tái)筑底火電成本回收。

2024年行業(yè)展望

GDP增速對(duì)我國(guó)用電需求影響逐步減小，數(shù)據(jù)中心與新能源車將成為未來(lái)我國(guó)用電主要新增量。預(yù)計(jì)到2025年數(shù)據(jù)中心+新能源車充、換電就會(huì)占到我國(guó)用電量接近5%的水平。經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的預(yù)期帶動(dòng)工商業(yè)用電需求，未來(lái)我國(guó)整體電力的供需還是預(yù)計(jì)偏緊。

電價(jià)方面，隨著容量電價(jià)的落地以及電改的持續(xù)推進(jìn)，火電營(yíng)利能力將趨于穩(wěn)定。目前火電PB仍舊偏低，隨著盈利能力的逐步修復(fù)并提供長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流，估值有望修復(fù);隨著火電調(diào)峰和儲(chǔ)能系統(tǒng)的持續(xù)推進(jìn)，新能源消納壓力有望得到緩解，推動(dòng)裝機(jī)高速增長(zhǎng)。

火電：盈利穩(wěn)定性提升，煤電整體估值有望修復(fù)

燃料成本下降+容量電價(jià)，煤電電廠盈利修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格相較2022年有所下降，價(jià)格波動(dòng)趨于平穩(wěn)。今年1-9月份，受煤價(jià)下降以及中長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)充足影響，電力熱力行業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)達(dá)到 4314.4 億元，同比大增 50%。今年是厄爾尼諾年，按照歷史我國(guó)次年來(lái)水通常偏多，預(yù)計(jì)明年上半年水況較優(yōu)，帶動(dòng)水電發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，對(duì)煤價(jià)起到壓制作用，火電燃料成本有望得到持續(xù)控制;

此外，容量電價(jià)政策落地幫助煤電廠回收其部分固定成本，未來(lái)煤電廠盈利預(yù)期加強(qiáng);隨著火電調(diào)峰價(jià)值的逐步重視，未來(lái)火電來(lái)自輔助服務(wù)的收入也將逐步提升。未來(lái)火電行業(yè)的營(yíng)利穩(wěn)定性將大幅提升。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)電價(jià)以及煤價(jià)波動(dòng)的敏感性有望下降。板塊估值有望往水電靠攏。

新能源：建設(shè)成本持續(xù)下降，綠電價(jià)值提供額外收益

光伏+配儲(chǔ)成本持續(xù)下降，光伏電站投資收益提升。今年光伏組件與風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降，光伏組件從年初的1.8元/瓦下降至11月的1元/瓦，降幅達(dá)80%;風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格也從年初的1800元/千瓦下降至9月份的1553元/千瓦，降幅達(dá)14%。隨著建設(shè)成本的不斷下降，以及國(guó)家雙碳戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)新能源裝機(jī)有望保持長(zhǎng)期高速增長(zhǎng);

電力交易方面，今年綠電、綠證交易保持增長(zhǎng)，綠電交易電價(jià)溢價(jià)不變，為存量新能源電站帶來(lái)額外收益。隨著新增平價(jià)新能源裝機(jī)的不斷投產(chǎn)以及CCER的重啟，新能源項(xiàng)目的額外收益未來(lái)將逐步顯現(xiàn)。