國盛證券：直面光伏周期 布局底部機會

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，從板塊情緒角度去看，光伏板塊估值已不足10倍，進入磨底階段。自2020年以來，光伏板塊當(dāng)年業(yè)績對應(yīng)估值最高點PE接近50倍，當(dāng)下估值水平在8-9倍，已突破7年來的歷史低位。光伏行業(yè)整體估值處于超跌狀態(tài)，后續(xù)主要矛盾緩和后有望迎來估值修復(fù)。

▍國盛證券主要觀點如下：

需求：利率周期向下，降息有望成為明年重要需求端催化。

2023年需求超預(yù)期增長：1)中國仍是全球主要光伏市場，但國內(nèi)消納問題逐步抬頭，明年需要重點關(guān)注消納解決方案的落地進展。2)海外高增判斷不改，IRA法案刺激下，2023年美國光伏新增裝機預(yù)計增長55%，2024年反規(guī)避豁免期到期還有一定的時間窗口，明年上半年美國市場有望維持拉貨熱度。歐洲短期受庫存影響，長期能源轉(zhuǎn)型與安全議題仍是重點，歐盟出臺多項政策保障可再生能源裝機。明年能源大周期不變，利率周期的變化成為影響光伏需求的關(guān)鍵因素。

展望2024年，貨幣寬松、財政發(fā)力、經(jīng)濟修復(fù)的大背景下，判斷國內(nèi)外利率政策轉(zhuǎn)好，利率有望下行，光伏終端IRR繼續(xù)提升以刺激需求進一步上升。

供給：各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能是行業(yè)底部最具備競爭力的資產(chǎn)，各環(huán)節(jié)供需問題成為主要矛盾。

2024年，光伏面臨的主要矛盾依然是供給過剩及需求的不確定性。產(chǎn)業(yè)鏈整體目前均處于下行通道中各環(huán)節(jié)價格均接近底部區(qū)間。明年1)組件價格的企穩(wěn)回升將推動板塊需求加速復(fù)蘇。2)產(chǎn)能出清是扭轉(zhuǎn)供需關(guān)系的關(guān)鍵因素，各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能是行業(yè)底部最具備競爭力的資產(chǎn)。

2024光伏投資建議：N型迭代下可挖掘的子環(huán)節(jié)機會。

1)硅料有望率先出清，N型硅料壁壘高供需緊。相比于偏制造業(yè)的硅片/電池/組件三個環(huán)節(jié)，偏化工業(yè)的多晶硅料產(chǎn)能利用率必須打滿導(dǎo)致產(chǎn)能清退可能率先發(fā)生。此外，N型硅料產(chǎn)出難度大，需同時具備致密+低雜質(zhì)特性，建議關(guān)注有望率先實現(xiàn)價格見底的硅料環(huán)節(jié)，推薦高品質(zhì)硅料供應(yīng)龍頭通威股份等。

2)N型TOPCon滲透率提升帶動輔材新技術(shù)加速推進，龍頭成本和技術(shù)優(yōu)勢有望穿越周期。明年N型TOPCon有望加快市占率提升節(jié)奏，因此帶來的1.6mm薄玻璃、EPE膠膜新技術(shù)存在上量空間。輕薄玻璃工藝難度大，企業(yè)軟實力差距預(yù)將凸顯，建議關(guān)注龍頭福萊特等。光伏行業(yè)β疊EPE滲透α將額外凸顯龍頭企業(yè)提前布局的Know-How價值，建議重點關(guān)注福斯特等膠膜企業(yè)投資機會。

3)新技術(shù)日新月異，鈣鈦礦量產(chǎn)前夜，HJT和BC電池穩(wěn)步推進。鈣鈦礦行業(yè)疊層工藝路線的定型和鈣鈦礦設(shè)備的國產(chǎn)化降本仍是兩大最值得關(guān)注的鈣鈦礦催化點。目前，單結(jié)鈣鈦礦普遍選用溶液涂布法，疊層鈣鈦礦制備中氣相沉積蒸鍍法更有優(yōu)勢，濕法與干法設(shè)備國產(chǎn)替代同步進行中，建議關(guān)注奧來德等設(shè)備企業(yè)，及深度布局鈣鈦礦技術(shù)路線的隆基綠能等。

HJT持續(xù)降本，建議重點關(guān)注1)在HJT降銀方向上穩(wěn)步推進的東方日升，激光直寫和投影式掩膜光刻技術(shù)路線有提前布局的芯碁微裝。BC電池或成為行業(yè)未來新選擇，技術(shù)加速滲透有望拉動激光設(shè)備采購需求，建議重點關(guān)注在BC電池布局龍頭電池企業(yè)隆基股份。

4)龍頭馬太效應(yīng)體現(xiàn)，一體化組件盈利有望見底回升。目前產(chǎn)業(yè)鏈價格進入成本考驗階段，龍頭廠商產(chǎn)品憑借成本與技術(shù)優(yōu)勢仍具有較高競爭力。明年一體化廠商仍將保持“技術(shù)不斷革新下組件效率穩(wěn)步提升，海外渠道開拓保障自身單位盈利”的策略，組件價格企穩(wěn)回升后有望實現(xiàn)量價齊升，迎來情緒好轉(zhuǎn)。

風(fēng)險提示：

2024年光伏裝機需求不及預(yù)期風(fēng)險，新技術(shù)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸風(fēng)險，光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局惡化風(fēng)險，行業(yè)需求測算失真風(fēng)險。