華創(chuàng)證券：若納入全國(guó)碳市場(chǎng)將對(duì)水泥行業(yè)影響幾何？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，水泥行業(yè)作為碳排放量占總排放比重高達(dá)13%的高碳排行業(yè)，有望成為建材行業(yè)中納入全國(guó)碳市場(chǎng)的首個(gè)子行業(yè)。據(jù)北理工發(fā)布的《中國(guó)碳市場(chǎng)回顧與最優(yōu)行業(yè)納入順序展望(2023)》分析，由于排放量大，減排邊際成本較低，水泥行業(yè)是八大高碳排行業(yè)中除電力行業(yè)外下一個(gè)納入碳市場(chǎng)的最優(yōu)選擇。碳交易市場(chǎng)有望重塑水泥行業(yè)成本曲線，建議關(guān)注減排技術(shù)領(lǐng)先、資金雄厚的相關(guān)標(biāo)的：華新水泥(600801.SH)等;當(dāng)前水泥行業(yè)技改仍有較大空間，減碳技術(shù)發(fā)展前景廣闊。建議關(guān)注水泥工程龍頭：中材國(guó)際(600970.SH)。

▍華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)擴(kuò)容迫近，水泥行業(yè)有望納入全國(guó)碳市場(chǎng)

2021年全國(guó)碳市場(chǎng)上線，首批僅納入電力行業(yè)。根據(jù)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》，石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等剩余七大行業(yè)均有望逐步納入碳市場(chǎng)。2023年6月，鋼鐵、石化、建材、化工、有色等行業(yè)納入全國(guó)碳市場(chǎng)專項(xiàng)研究工作會(huì)議相繼召開(kāi)，我國(guó)碳交易市場(chǎng)擴(kuò)容迫近。

水泥行業(yè)作為碳排放量占總排放比重高達(dá)13%的高碳排行業(yè)，有望成為建材行業(yè)中納入全國(guó)碳市場(chǎng)的首個(gè)子行業(yè)。據(jù)北理工發(fā)布的《中國(guó)碳市場(chǎng)回顧與最優(yōu)行業(yè)納入順序展望(2023)》分析，由于排放量大，減排邊際成本較低，水泥行業(yè)是八大高碳排行業(yè)中除電力行業(yè)外下一個(gè)納入碳市場(chǎng)的最優(yōu)選擇。目前由中國(guó)建筑材料聯(lián)合會(huì)主持修訂的《碳排放核算與報(bào)告要求 第8部分：水泥生產(chǎn)企業(yè)》已進(jìn)入修訂批準(zhǔn)階段，水泥行業(yè)納入全國(guó)碳市場(chǎng)或有望取得進(jìn)展。

參考現(xiàn)行試點(diǎn)情況，預(yù)計(jì)最初階段水泥行業(yè)碳配額將采取基準(zhǔn)線法分配，配額以免費(fèi)發(fā)放為主;但目前各地基準(zhǔn)值的設(shè)定差別較大，或?qū)е氯珖?guó)市場(chǎng)對(duì)于統(tǒng)一基準(zhǔn)的設(shè)立仍存在一定的不確定性。

水泥行業(yè)降碳前景廣闊，國(guó)內(nèi)企業(yè)碳排差異已初步凸顯

水泥生產(chǎn)過(guò)程中非能源排放占比較高，減排難度較大。目前水泥行業(yè)主要減排途徑包括：水泥減量化、技改提升能效、燃料替代、基于原料替代的低碳水泥技術(shù)以及儲(chǔ)存吸收二氧化碳技術(shù)(CCUS)。目前，我國(guó)水泥行業(yè)減碳手段以技改為主，但技改減碳潛力有限。短期看，原料與燃料替代仍是重點(diǎn)突破目標(biāo);長(zhǎng)期看，CCUS或仍為水泥碳中和目標(biāo)的兜底技術(shù)。

當(dāng)前我國(guó)水泥企業(yè)碳排差異已初步凸顯，以華新水泥為代表的頭部企業(yè)明顯優(yōu)于行業(yè)平均;但與海外主要水泥龍頭相比，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)能耗水平盡管明顯占優(yōu)，單位碳排放水平卻差異不大;這一指標(biāo)差異或與國(guó)內(nèi)外政策導(dǎo)向及地區(qū)資源稟賦有關(guān)。隨著國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向由側(cè)重能耗雙控轉(zhuǎn)向側(cè)重碳排放雙控以及全國(guó)碳市場(chǎng)的擴(kuò)容，國(guó)內(nèi)企業(yè)減碳意愿有望增強(qiáng)，推動(dòng)行業(yè)碳排放強(qiáng)度進(jìn)一步下降。

成本角度：納入全國(guó)碳市場(chǎng)將對(duì)水泥企業(yè)影響幾何?

目前試點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)碳配額相對(duì)寬松，購(gòu)碳成本較低;以塔牌集團(tuán)為例，公司凈購(gòu)買(mǎi)碳配額金額占水泥熟料業(yè)務(wù)總成本0.11%，對(duì)應(yīng)單噸水泥成本僅0.3元;但從歐洲市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，碳交易市場(chǎng)對(duì)水泥企業(yè)的成本沖擊將逐步凸顯。

若水泥行業(yè)2024年納入碳市場(chǎng)，測(cè)算：在碳配額寬松/中性/嚴(yán)格的基準(zhǔn)假設(shè)下，水泥行業(yè)碳配額缺口情況分別為：無(wú)影響/0.34~0.92億/1.50~2.07億噸，單噸熟料碳成本增量為：無(wú)影響/3.04~8.11/13.28~18.36元，考慮全年水泥行業(yè)利潤(rùn)降幅較大，中性情境下行業(yè)整體利潤(rùn)或?qū)⑾鳒p超15%。

從企業(yè)角度看，碳交易市場(chǎng)的成本沖擊對(duì)于各企業(yè)而言是具非對(duì)稱性的特點(diǎn)，因此行業(yè)成本曲線或?qū)⒅厮埽?/strong>

1)碳減排差異將通過(guò)碳價(jià)的形式轉(zhuǎn)化為企業(yè)間的成本差異。如2022年華新水泥相對(duì)山水水泥的碳排優(yōu)勢(shì)在當(dāng)前碳價(jià)下僅對(duì)應(yīng)3.2元噸熟料成本優(yōu)勢(shì)，而在歐洲碳價(jià)下成本差異將擴(kuò)大到24.0元。2)龍頭企業(yè)具有資金優(yōu)勢(shì)以及減碳費(fèi)用攤薄能力。

以華新水泥武穴工廠為例，其2021-2025年/2026-2030年年均噸熟料投資額分別為5.45/15.15元，目前行業(yè)虧損面擴(kuò)大，小企業(yè)或難以承擔(dān)同等技術(shù)改造成本，且龍頭企業(yè)具有較強(qiáng)的減碳成本攤薄能力，成本差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。判斷納入碳市場(chǎng)有望推動(dòng)水泥行業(yè)集中度持續(xù)提升，供給格局在小企業(yè)逐步出清及行業(yè)并購(gòu)成本逐步降低的情況下將得以持續(xù)優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

碳交易市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期、碳配額碳交易價(jià)格波動(dòng)、數(shù)據(jù)測(cè)算存在誤差。