國泰君安：火電盈利穩(wěn)定性預(yù)期增強驅(qū)動價值重估

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持“增持”評級，能源轉(zhuǎn)型機遇期把握成長與價值雙重主線。(1)火電：火電盈利穩(wěn)定性預(yù)期增強驅(qū)動價值重估;(2)水電：把握大水電價值屬性;(3)核電：遠期成長空間打開，長期隱含回報率值得關(guān)注;(4)新能源：精選內(nèi)生高增長個股。

事件：

江蘇電力交易中心發(fā)布2024年江蘇電力市場年度交易結(jié)果：年度交易總成交電量3606億千瓦時，加權(quán)均價452.94元/兆瓦時。

▍國泰君安主要觀點如下：

考慮容量電價后，煤電綜合電價超預(yù)期。

2024年江蘇分交易類別結(jié)果如下：1)年度雙邊協(xié)商：電量3564億千瓦時(占總成交電量的98.8%);均價452.86元/兆瓦時，同比-3.0%;2)年度掛牌交易：電量10.6億千瓦時(占總成交電量的0.3%);均價446.76元/兆瓦時，同比-4.0%;3)年度綠電交易：電量31.7億千瓦時(占總成交電量的0.9%);均價464.44元/兆瓦時，同比-0.9%。

需要說明的是，據(jù)前期江蘇電力交易中心《關(guān)于開展 2024 年電力市場交易工作的通知》，上述成交結(jié)果為電能交易價格，容量電價按照國家和省有關(guān)規(guī)定執(zhí)行(2024年江蘇滿足條件的煤電機組容量電價100元/千瓦·年)。粗略測算江蘇度電容量電價22.53元/兆瓦時(2022年江蘇火電利用小時4439小時，假設(shè)江蘇煤電機組均可足量獲得容量電價)，據(jù)此預(yù)計江蘇2024年度雙邊協(xié)商口徑的煤電綜合電價(電量電價+容量電價)475.39元/兆瓦時，同比+1.9%;較基準價(391元/兆瓦時)上浮比例21.6%，同比+2.2 ppts。

無關(guān)電價變化，交易完成即是催化。

在“長協(xié)煤—市場電”的產(chǎn)業(yè)鏈價格機制下，由于兩端價格前期均存在不確定性，市場對于火電2024年盈利預(yù)期分歧較大。根據(jù)統(tǒng)計，江蘇是目前首個公布2024年年度交易結(jié)果的省份。與交易電價的邊際變化相比，江蘇年度交易落地更重要的意義在于電價錨的形成(據(jù)前期江蘇電力交易中心《關(guān)于開展 2024 年電力市場交易工作的通知》，江蘇2024年省內(nèi)燃煤機組年度交易電量原則上為其2023年上網(wǎng)電量的80%左右)。

預(yù)計近期隨著各省年度交易電價逐步落地，電價預(yù)期逐步明朗有助于減弱市場對于火電2024年盈利不確定性的擔憂;疊加2024年容量電價正式執(zhí)行，火電盈利穩(wěn)定性有望強化。

風險因素：

用電需求不及預(yù)期，市場電價不及預(yù)期，新能源裝機進度低于預(yù)期，煤價超預(yù)期等。