東北證券：市場(chǎng)偏弱更多緣于什么原因？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，市場(chǎng)偏弱更多緣于信心不足。首先，需要認(rèn)識(shí)高質(zhì)量發(fā)展下的經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩以及動(dòng)能切換存在陣痛期，但總體向好趨勢(shì)沒(méi)有改變，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境明顯好于防疫政策優(yōu)化前的2022年底;其次，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿，降息預(yù)期已經(jīng)最早提前至3月，基于中美利率倒掛下的資產(chǎn)外流壓力已經(jīng)回落;然后，北上廣深的地產(chǎn)重磅政策出臺(tái)，后續(xù)仍可以期待擴(kuò)大內(nèi)需的政策繼續(xù)出臺(tái)以托底經(jīng)濟(jì);最后，從近幾次市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2900-3000基本就是當(dāng)前的底部區(qū)域，更多的是需要信心的扭轉(zhuǎn)推動(dòng)市場(chǎng)上行。

▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

美聯(lián)儲(chǔ)或不再加息，歷史下A股均獲不錯(cuò)收益。

12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)議維持目標(biāo)利率，市場(chǎng)交易的降息時(shí)間最早為3月，則大概率不再加息。流動(dòng)性壓力邊際放緩，對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均有明顯提振，前兩次美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期后的A股市場(chǎng)表現(xiàn)均獲得不錯(cuò)的收益。

對(duì)比流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)基本面、增量資金和市場(chǎng)情緒，當(dāng)前存在上漲驅(qū)動(dòng)力。

(1)利差倒掛已經(jīng)開(kāi)始收窄，流動(dòng)性壓力邊際放松。節(jié)奏上，最后一次加息后利率仍繼續(xù)上行后再開(kāi)始下行;通常中美利差繼續(xù)下行約90天后開(kāi)始回升;匯率表現(xiàn)上，行情①中匯率由于匯改導(dǎo)致人民幣自2005年以來(lái)持續(xù)升值，而行情②由于中國(guó)持續(xù)降息背景下匯率有所下跌，本輪行情③中人民幣已經(jīng)企穩(wěn)開(kāi)始回升。

(2)盈利上行，PPI、庫(kù)存、出口均開(kāi)始拐頭，經(jīng)濟(jì)存在韌性。盈利信用：三段行情中盈利均緩慢上行;信用周期有所差異，行情①信用周期持續(xù)上行后開(kāi)始回落但增速維持較高水平，行情②中信用上行但仍處于負(fù)增長(zhǎng)，行情③中信用雖高位回落但仍維持較高增速;通脹方面：前兩段CPI趨勢(shì)性上行而行情③卻持續(xù)回落，但PPI的表現(xiàn)上均處于下行區(qū)間而目前已經(jīng)拐頭;出口和庫(kù)存方面：行情①中出口和庫(kù)存均向上且保持高增速，而行情②中均向下，當(dāng)前庫(kù)存和出口已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)向上趨勢(shì)。

(3)暫停加息后資金并未明顯加速流入。新發(fā)基金中僅行情①有明顯增加，而行情②和③仍處于新發(fā)低位;外資方面，行情②中短期有所加速流入，但隨后亦開(kāi)始流出;融資方面，行情②中融資受市場(chǎng)行情作用明顯增長(zhǎng)，而當(dāng)前融資規(guī)模小幅回暖。

市場(chǎng)偏弱更多緣于信心不足。

首先，需要認(rèn)識(shí)高質(zhì)量發(fā)展下的經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩以及動(dòng)能切換存在陣痛期，但總體向好趨勢(shì)沒(méi)有改變，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境明顯好于防疫政策優(yōu)化前的2022年底;

其次，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿，降息預(yù)期已經(jīng)最早提前至3月，基于中美利率倒掛下的資產(chǎn)外流壓力已經(jīng)回落;

然后，北上廣深的地產(chǎn)重磅政策出臺(tái)，后續(xù)仍可以期待擴(kuò)大內(nèi)需的政策繼續(xù)出臺(tái)以托底經(jīng)濟(jì);

最后，從近幾次市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2900-3000基本就是當(dāng)前的底部區(qū)域，更多的是需要信心的扭轉(zhuǎn)推動(dòng)市場(chǎng)上行。

行業(yè)方向關(guān)注高股息和科技制造。

(1)復(fù)盤歷史，首先，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后表現(xiàn)較好的往往是中美利差已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向后的行業(yè)，且絕對(duì)收益均來(lái)自于中美利差轉(zhuǎn)向后;其次，表現(xiàn)較好的行業(yè)是當(dāng)期主線，例如2006-2007年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)下金融地產(chǎn)鏈及周期行業(yè)表現(xiàn)較好，2018-2019年消費(fèi)升級(jí)以及外資大幅流入下的食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電等表現(xiàn)較好。

(2)當(dāng)前來(lái)看，低增長(zhǎng)低通脹背景下關(guān)注科技制造和高股息的啞鈴策略：其一是小票風(fēng)格占優(yōu)，產(chǎn)業(yè)端持續(xù)催化的科技板塊，包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、華為鏈、游戲、CPO等方向;其二是北向資金有望回流，且經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下的高股息偏好，包括煤炭、公用事業(yè)等;其三是基本面結(jié)構(gòu)性改善的方向，尤其是出口數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好的電子、汽車、紡服等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。