招商證券：火電盈利兌現(xiàn) 關(guān)注穩(wěn)定盈利高股息投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，受煤價(jià)影響較小的公司具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，估值切換后投資價(jià)值更高。電價(jià)方面，煤電容量電價(jià)落地，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)火電企業(yè)盈利穩(wěn)定性。明年中長(zhǎng)期電量電價(jià)各省仍在協(xié)商過(guò)程中，在電力供需緊平衡的背景下，綜合電價(jià)預(yù)期與去年持平，浮動(dòng)空間可能較小。煤價(jià)方面，2024年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂方案落地，對(duì)需求方簽約彈性有一定放松，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)協(xié)煤簽約帶來(lái)一定影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)向好將支撐用電需求增長(zhǎng)，2024年煤價(jià)走勢(shì)或存在較大不確定性。在此背景下，長(zhǎng)協(xié)煤比例較高或煤電聯(lián)營(yíng)類(lèi)企業(yè)明年業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)。

▍招商證券主要觀點(diǎn)如下：

受益煤價(jià)下行，火電企業(yè)盈利空間釋放。

2023年以來(lái)，煤價(jià)中樞整體下行。截至2023年12月15日，秦皇島動(dòng)力煤(Q5500)市場(chǎng)價(jià)格為961元/噸，較2022年10月25日的高點(diǎn)1599元/噸下滑39.9%;截至12月8日，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤離岸價(jià)為149.36美元/噸，較2022年12月9日的高點(diǎn)416美元/噸下滑64.1%。國(guó)產(chǎn)煤價(jià)和進(jìn)口煤價(jià)雙雙下行，火電盈利持續(xù)改善。

前三季度，火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.1%;歸母凈利潤(rùn)大幅改善，同比+447.3%。據(jù)測(cè)算，2023Q3，華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力、華電國(guó)際等主要火電企業(yè)煤電度電凈利潤(rùn)環(huán)比Q2增厚0.8-1.5分/千瓦時(shí)。

參照歷史分紅情況及分紅承諾，主要火電企業(yè)高股息價(jià)值凸顯。

從歷史分紅情況來(lái)看，華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電等公司分紅比例相對(duì)較高，2018-2019年均超過(guò)100%，2020年也在50%以上;國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電、粵電力、浙能電力、申能股份等處于中等水平，正常情況下分紅比例在50%以上;上海電力分紅比例通常在30%-35%，皖能電力通常在30%左右，相對(duì)較低。從單一年份的分紅承諾來(lái)看，華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電等承諾現(xiàn)金分紅比例不低于50%，國(guó)電電力等為不低于30%，粵電力、浙能電力等為不低于10%。

同時(shí)，部分公司還發(fā)布了股東回報(bào)規(guī)劃，例如內(nèi)蒙華電提出2022-2024年，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的70%，且每股派息不低于0.1元人民幣(含稅)。在不考慮回補(bǔ)歷史虧損的情況下，參考各公司歷史分紅情況與分紅承諾，以及業(yè)績(jī)一致預(yù)期進(jìn)行測(cè)算，華潤(rùn)電力40%的分紅率對(duì)應(yīng)2023年的預(yù)期股息率為6.4%(若考慮上市20周年特別派息則為9.8%)，內(nèi)蒙華電70%的分紅率對(duì)應(yīng)預(yù)期股息率為6.4%，中國(guó)電力50%的分紅率對(duì)應(yīng)預(yù)期股息率為5.7%，火電企業(yè)高股息優(yōu)勢(shì)凸顯。

受煤價(jià)影響較小的公司具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，估值切換后投資價(jià)值更高。

電價(jià)方面，煤電容量電價(jià)落地，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)火電企業(yè)盈利穩(wěn)定性。明年中長(zhǎng)期電量電價(jià)各省仍在協(xié)商過(guò)程中，在電力供需緊平衡的背景下，綜合電價(jià)預(yù)期與去年持平，浮動(dòng)空間可能較小。

煤價(jià)方面，2024年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂方案落地，對(duì)需求方簽約彈性有一定放松，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)協(xié)煤簽約帶來(lái)一定影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)向好將支撐用電需求增長(zhǎng)，2024年煤價(jià)走勢(shì)或存在較大不確定性。在此背景下，長(zhǎng)協(xié)煤比例較高或煤電聯(lián)營(yíng)類(lèi)企業(yè)明年業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致終端用電需求疲軟、電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)不及預(yù)期等。