廣發(fā)證券：美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)入降息周期取決于什么？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2024年，強(qiáng)美元周期可能進(jìn)入余波回蕩階段，美元指數(shù)或在現(xiàn)實(shí)與預(yù)期反復(fù)交鋒中維持高位震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)入降息周期，除了通脹之外，很大程度上還取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否明顯放緩。在美元強(qiáng)勢(shì)期中，資產(chǎn)表現(xiàn)的排序普遍呈現(xiàn)出美股>美債>商品>黃金的規(guī)律。本輪周期中，我國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)或多集中于外資配置力度的下滑，外債因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，外資在中國(guó)債券市場(chǎng)的二級(jí)配置主要以短端資產(chǎn)為主。

▍廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年，美元市場(chǎng)處于加息的下半程，四次加息將美國(guó)政策利率推升至5.25%-5.50%，美元指數(shù)維持在101-106的區(qū)間做箱體運(yùn)動(dòng)。2024年，強(qiáng)美元周期可能進(jìn)入余波回蕩階段，美元指數(shù)或在現(xiàn)實(shí)與預(yù)期反復(fù)交鋒中維持高位震蕩。目前美國(guó)去通脹的關(guān)鍵在于從商品通脹切換到核心通脹，后續(xù)需觀察核心CPI環(huán)比能否持續(xù)處于相對(duì)低位。

美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)入降息周期，除了通脹之外，很大程度上還取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否明顯放緩。進(jìn)入2024年，美國(guó)可能進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，加息也進(jìn)入尾聲，這兩者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)相應(yīng)減小。美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)與波動(dòng)為全球資產(chǎn)定價(jià)帶來(lái)較大的不確定性，因此復(fù)盤(pán)了過(guò)去三輪美元走強(qiáng)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的影響以及資產(chǎn)配置領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。

在美元強(qiáng)勢(shì)期中，資產(chǎn)表現(xiàn)的排序普遍呈現(xiàn)出美股>美債>商品>黃金的規(guī)律。從整個(gè)周期來(lái)看，美股普遍是表現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)之一;黃金和大宗商品價(jià)格與美元指數(shù)的負(fù)聯(lián)動(dòng)性較為顯著，但其對(duì)沖屬性仍會(huì)受到商品本身供需關(guān)系的擾動(dòng);美債作為波動(dòng)較小的固收類資產(chǎn)，其在美元加息周期中的資本利得表現(xiàn)則處于權(quán)益與商品資產(chǎn)之間。

在2021年來(lái)的第四輪強(qiáng)美元周期中，美股>商品>黃金的規(guī)律仍在延續(xù)，但黃金及大宗商品的對(duì)沖屬性明顯減弱。商品方面，供需變化或?yàn)榻鼛啄甏笞谏唐穬r(jià)格主導(dǎo)因素，間接削弱美元走強(qiáng)的影響力;黃金方面，各國(guó)央行強(qiáng)需求的支撐推動(dòng)金價(jià)中樞與美元同向上行。

美元走強(qiáng)主要通過(guò)三個(gè)途徑對(duì)外部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響：一是資金回流美國(guó)，二是提升其他國(guó)家及地區(qū)的外債償還成本，三則是影響出口國(guó)的貿(mào)易順差。美元走強(qiáng)通常也會(huì)伴隨著其他國(guó)家及地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。

本輪周期中，我國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)或多集中于外資配置力度的下滑，外債因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。2021年底以來(lái)外資持股在A股流通市值的占比也在持續(xù)下滑，外資在我國(guó)境內(nèi)的債券托管規(guī)模也同步下降。不過(guò)2023年起，外資持債規(guī)模逐漸穩(wěn)定在3.2萬(wàn)億元。外債風(fēng)險(xiǎn)方面，目前我國(guó)人民幣外債占比、中長(zhǎng)期外債占比均穩(wěn)定在45%水平附近，且外債在外儲(chǔ)中占比可保持在安全點(diǎn)位以內(nèi)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，外資在中國(guó)債券市場(chǎng)的二級(jí)配置主要以短端資產(chǎn)為主，該現(xiàn)象背后的原因，或與美債市場(chǎng)的嚴(yán)重倒掛相關(guān)，杠桿策略短期內(nèi)在美債市場(chǎng)失去應(yīng)用場(chǎng)景，而豐厚的Carry回報(bào)及人民幣升值預(yù)期提供的保護(hù)屬性，提升了外資配置中國(guó)短期限債券的動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。國(guó)內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。