海通國際：維持阿里健康(00241)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6.34港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報(bào)告稱，根據(jù)絕對(duì)估值方法，預(yù)測(cè)阿里健康(00241)1年后的股權(quán)價(jià)值為 786.42 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià) 6.34港元/股(基于 WACC 8.1%，永續(xù)增長率 3.5%不變，暫不考慮增發(fā)攤薄影響)，目標(biāo)價(jià)下調(diào) 24%，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

事件：

1)公司發(fā)布 2024 財(cái)年中期業(yè)績公告。2)公司公告，收購阿里媽媽(阿里巴巴集團(tuán)子公司)就醫(yī)療健康類目產(chǎn)品及服務(wù)提供營銷審核服務(wù)的獨(dú)家營銷審核權(quán)，以及可為醫(yī)療健康的目標(biāo)商家提供增值服務(wù)的附屬權(quán)利。

▍海通國際主要觀點(diǎn)如下：

收入符合預(yù)期，醫(yī)藥自營及醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長。FY24H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 129.56 億元(+12.7%)。其中，

①醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 114.47 億元(+13.5%)，主要因公司精準(zhǔn)營銷策略及物流配送等服務(wù)體驗(yàn)優(yōu)化帶來用戶購藥心智提升。截至 FY24H1 線上自營店的用戶會(huì)員數(shù)量達(dá) 7,700 萬(+21.0%)。

②醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 10.21 億元(+2.1%)，產(chǎn)品豐富度持續(xù)增長。截至 FY24H1，天貓健康提供的服務(wù)品類超過 6400 萬SKUs(庫存單位)，較去年同期增加超 1600 萬個(gè)。

③醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 4.88 億元(+16.4%)，公司持續(xù)完善線上線下一體化的服務(wù)體系。截至 FY24H1，與公司簽約的執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營養(yǎng)師合計(jì)超過 21 萬人，較同期增加超過 3 萬人(包括小鹿中醫(yī)醫(yī)生數(shù)量)。

經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，精細(xì)化運(yùn)營帶來利潤高增速。

FY24H1 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤 4.45 億元(+172.2%)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤 6.42 億元(+82.7%)，利潤大幅增長。公司當(dāng)期毛利率提升至 22.1%(+2.1pct)，凈利率(經(jīng)調(diào)整口徑)提升至 5.0%(+1.9pct)，主要因精細(xì)化運(yùn)營和數(shù)字化升級(jí)帶來公司定價(jià)能力提升和經(jīng)營效率優(yōu)化。

FY24H1 公司履約費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為 9.6% ( +1.2pct ) 、 6.7% ( -0.8pct ) 、 1.3%(-0.2pct)、2.5%(-0.4pct)。整體費(fèi)用率為 20.1%(-0.1pct)，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。

收購母集團(tuán)醫(yī)療健康類目廣告營銷業(yè)務(wù)，有望推動(dòng)醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)增長。

于 2023年 11 月 28 日，公司收購阿里媽媽在天貓平臺(tái)醫(yī)療健康類目下 1)營銷審核服務(wù)及;2)營銷推廣咨詢服務(wù)的獨(dú)家權(quán)利。此次收購對(duì)價(jià) 135 億港幣，通過 20 億港幣現(xiàn)金支付，其余部分以 4.5 港幣/股向阿里媽媽發(fā)行約 25.58 億股份，占發(fā)行后股本的15.90%。交易完成后，阿里巴巴對(duì)阿里健康持股比例由 57%上升至 64%。

公司將以收取服務(wù)費(fèi)形式獲得阿里媽媽醫(yī)療健康類目下就商品推廣收取的營銷服務(wù)費(fèi)的 20%。相關(guān)資產(chǎn) FY22/FY23 分別實(shí)現(xiàn)收入 12.01 億元/12.02 億元，毛利率約為 99.8%/99.8%，稅后利潤分別為 8.99 億元/9.00 億元。

此次收購有助于發(fā)揮雙方各自在平臺(tái)運(yùn)營和營銷推廣方面的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)增長。

盈利預(yù)測(cè)

伴隨網(wǎng)售藥品新規(guī)等規(guī)范性政策落地，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療線上下服務(wù)滲透率提高和處方外流等行業(yè)驅(qū)動(dòng)力下，公司規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)公司 2024-2025財(cái)年的收入分別為 298.73/353.25 億元(前值為 333.66/410.29 億元，下調(diào)主要因 2024財(cái)年疫情相關(guān)品銷售快速下降)，對(duì)應(yīng)增速分別為 11.6%/18.3%?？紤]收購廣告營銷業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司 2024-2025 財(cái)年的凈利潤分別為 9.41/11.79 億元(前值為9.60/12.94 億元。

下調(diào)主要原因同前述，預(yù)計(jì)收購廣告營銷業(yè)務(wù)帶來的毛利潤貢獻(xiàn)在 2024-2025 年分別約為 3.01 億元/12.98 億元，預(yù)計(jì)該部分利潤將主要投入銷售及營銷開支以提升平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力)。

風(fēng)險(xiǎn)

銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)。