國(guó)泰君安：予新東方-S(09901)“增持”評(píng)級(jí) 第二曲線快速發(fā)展

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋，給予新東方-S(09901)“增持”評(píng)級(jí)。教培行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大幅改善，率先完成合規(guī)化龍頭有望加速搶占份額，預(yù)計(jì)公司 FY2024-2026 Non-GAAP 凈利潤(rùn)分別為 5.03/6.86/8.44 億美元，EPS 為 0.23/0.33/0.43 美元。

▍國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

供給大幅出清，教育行業(yè)龍頭率先受益。

①“雙減”后學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓減率已達(dá)九成，中小玩家轉(zhuǎn)型困難，多數(shù)選擇直接注銷關(guān)停，競(jìng)爭(zhēng)格局大幅改善，龍頭快速搶占份額;②教育業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍未轉(zhuǎn)正或說明出清仍未見底，率先完成合規(guī)化重組的新東方業(yè)務(wù)已重啟，短期更受益;③海外研究發(fā)現(xiàn)，教育行業(yè)在受經(jīng)濟(jì)沖擊明顯的時(shí)間窗口，將體現(xiàn)出更顯著的逆周期屬性，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)居民的教育需求仍將長(zhǎng)期旺盛。

業(yè)務(wù)條線梳理完畢，經(jīng)營(yíng)效率大幅提升。

①公司條線重組完成、管理架構(gòu)已經(jīng)理順，業(yè)務(wù)重啟的同時(shí)繼續(xù)強(qiáng)化用戶全生命流程管理的覆蓋面;②經(jīng)營(yíng)效率顯著提升，一方面疫后學(xué)生家長(zhǎng)已形成線上化輔導(dǎo)認(rèn)知，客觀上提升培訓(xùn)效率/用戶便利度/產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，另一方面精簡(jiǎn)團(tuán)隊(duì)與縮減網(wǎng)點(diǎn)在短期降低費(fèi)用開支，營(yíng)銷投放效率也逐步提升;③北京上海等一線陣地規(guī)模縮減，但頭部城市集中度在提升，杭州/南京/廣州/蘇州等區(qū)域已占據(jù)更重要地位。

立足基本盤，第二曲線快速發(fā)展。

①海外疫情影響弱化后留學(xué)市場(chǎng)快速回暖，2021 和 2022 年出國(guó)留學(xué)人數(shù)同比增速分別為 15%/27%，新東方有望利用地面資源加速滲透并進(jìn)一步提升客單;②素質(zhì)教育愈發(fā)受重視，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，集團(tuán)率先聚焦語言能力培訓(xùn)/腦力思維/機(jī)器人等方向，通過素質(zhì)教育成長(zhǎng)中心落地，目前已成體系;③東方甄選在 2023 年 7 月明確跨平臺(tái)+獨(dú)立 APP 戰(zhàn)略后穩(wěn)住基本盤，疊加12 月上線文旅產(chǎn)品+抖音開發(fā)下載端口，有望進(jìn)一步提升 GMV 規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策風(fēng)險(xiǎn)、供給加速恢復(fù)、主播監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。