中金：關(guān)注美債利率下行的潛在利好 維持友邦保險(xiǎn)(01299)目標(biāo)價(jià)94港幣

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，友邦保險(xiǎn)(01299)基本面穩(wěn)健且業(yè)務(wù)經(jīng)營地區(qū)較中資壽險(xiǎn)更為多元，中國股市波動(dòng)對(duì)其股東回報(bào)影響較小，2023年以來公司受制于外資流出股價(jià)走勢與基本面大幅背離，美債利率下行或有助于改善資金流向，同時(shí)業(yè)務(wù)經(jīng)營地?zé)o風(fēng)險(xiǎn)收益率下行對(duì)其內(nèi)含價(jià)值(EV)亦有向上貢獻(xiàn)，提示關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)。維持盈利預(yù)測、評(píng)級(jí)和94港幣目標(biāo)價(jià)格不變，對(duì)應(yīng)2.0x/1.9x 2023e/24e P/EV，公司當(dāng)前交易于1.4x/1.3x 2023e/24e P/EV，潛在上漲空間44%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1)中國資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)友邦股東回報(bào)影響較?。?/strong>

友邦在亞洲多個(gè)保險(xiǎn)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)，資產(chǎn)配置亦分布于多個(gè)地區(qū)和國家，其業(yè)務(wù)經(jīng)營受中國資產(chǎn)價(jià)格變化影響小于中資壽險(xiǎn)。截至1H23，友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值(VONB)和EV中國內(nèi)地、中國香港、東南亞和其他的占比分別為28%/31%/41%和18%/36%/46%，多元的市場策略使得友邦的VONB表現(xiàn)受單一市場的影響較小、增長更加穩(wěn)健;

友邦整體上按保單發(fā)行市場進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，在各市場按當(dāng)?shù)乇O(jiān)管要求主要投資于保單對(duì)應(yīng)貨幣的資產(chǎn)，投資資產(chǎn)分布較中資壽險(xiǎn)更為多元，中國資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)其股東回報(bào)影響較小。

2)公司基本面穩(wěn)健，競爭優(yōu)勢突出：

友邦是兼具長期增長空間和業(yè)務(wù)經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，分散的股權(quán)架構(gòu)下公司核心管理層強(qiáng)勢且穩(wěn)定，經(jīng)營戰(zhàn)略具備長期性和正確性，使其增長跑贏同業(yè)的同時(shí)維持優(yōu)秀的業(yè)務(wù)品質(zhì)，且公司VONB增長到股東回報(bào)的鏈條清晰明確，這有助于改善壽險(xiǎn)的不透明性、提升投資者信任度。

友邦的分紅與OPAT和自由盈余相關(guān)，OPAT剔除了短期投資波動(dòng)產(chǎn)生的擾動(dòng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長帶來清晰可見的營運(yùn)利潤進(jìn)而產(chǎn)生每股分紅，規(guī)避了壽險(xiǎn)短期會(huì)計(jì)凈利潤波動(dòng)對(duì)股東回報(bào)的擾動(dòng)。

3)關(guān)注美債利率下行帶來的潛在利好：

2023年以來友邦受制于外資流出，股價(jià)走勢與基本面大幅背離，預(yù)計(jì)美債利率下行有助于改善公司資金流向。根據(jù)友邦1H23的敏感性分析，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行50bps，友邦的EV將增厚1.7%。

公司當(dāng)前交易在1.3x 2024e PEV，處于過去5年1.4%分位，2023e股息收益率2.4%，剩余股票回購金額占當(dāng)前市值約3%，提示關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)

首年保費(fèi)增速低于預(yù)期;資本市場大幅波動(dòng);長端利率快速下行;海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件。