轉(zhuǎn)型“出師不利”，彩客新能源(01986)何以走出估值低谷？

今年以來，彩客新能源(01986)已多次在港股市場上回購股份：僅10月一個月就回購11次，加上管理層增持超2000萬股，頻繁向市場投資者傳遞信心。而如此舉動，或許是為了穩(wěn)定“跌跌不休”的股價：自2月以來公司股價中樞就不斷下移，截至12月5日收盤堪堪停留在1港元上方。

消息面上，公司旗下的山東彩客新材料引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，分拆上市進(jìn)程又獲新進(jìn)展;華升證券首次對公司給出“買入”評級，稱子公司分拆上市或?qū)⑼苿邮袌鰧Σ士偷闹匦鹿乐?，后續(xù)業(yè)績具備較大成長空間。

去年3月，彩客首次披露欲從“彩客化學(xué)”改名為“彩客新能源”，帶動股價一波上漲行情。但時至今日，新能源這條熱門標(biāo)簽，還能否讓市場為彩客買賬?

上半年盈利修復(fù)不及預(yù)期

縱觀公司近年來業(yè)績，盈利能力的疲軟是值得關(guān)注的問題之一。截至2022年公司營收已恢復(fù)至疫情前水平，但凈利僅有2019年的一半。

2023年上半年，公司收益約為9.96億元(人民幣，單位下同)，同比增長7.9%;毛利約1.76億元，同比減少32.8%;母公司擁有人應(yīng)占溢利3285.3萬元，同比減少58.89%。這是公司連續(xù)第四年中報凈利同比下滑，且報告期內(nèi)公司整體毛利率亦同比下降約10.7個百分點(diǎn)至約17.7%。

彩客新能源成立于1986年，以化工新材料起家，多年深耕中間體產(chǎn)業(yè)。于港交所主板上市后，公司正式進(jìn)入新能源鋰電池材料行業(yè)，近年來新能源電池相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。

目前，公司業(yè)務(wù)分為染料及農(nóng)業(yè)化學(xué)品中間體、顏料中間體及新材料、電池材料三大板塊，2023年上半年各板塊業(yè)務(wù)收入占比分別約為58.8%、19.4%、21.9%，電池材料業(yè)務(wù)已經(jīng)超越顏料中間體及新材料業(yè)務(wù)成為公司第二大主營業(yè)務(wù)。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，占比近六成的染料及農(nóng)業(yè)化學(xué)品中間體業(yè)務(wù)在2023年上半年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，同比上升約23.4%至約5.85億元。受到去年供應(yīng)緊張導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)影響，期內(nèi)DSD酸(染料中間體，終端產(chǎn)品用于紙張?jiān)霭?單位平均售價逐步回復(fù)正常，而DSD酸銷量則同比大幅上升。

顏料中間體及新材料業(yè)務(wù)主要包括DMAS(顏料中間體，終端產(chǎn)品用于黃色食用色素)、DMSS(終端產(chǎn)品用于高端汽車金屬面漆、高檔外墻涂料等)和新產(chǎn)品BPDA(可用于制造樹脂和PI膜等新型高分子材料)，報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷量同比有所上升，但單位平均售價同比下降，該業(yè)務(wù)整體收入同比基本持平，為約1.93億元。

彩客新能源是領(lǐng)先的染料及農(nóng)業(yè)化學(xué)品中間體、顏料中間體細(xì)分領(lǐng)域龍頭，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產(chǎn)基地、全球三大一硝基甲苯生產(chǎn)基地。近年來，公司DSD酸、DMSS及DATA、DMAS的生產(chǎn)規(guī)模與市場份額均居于世界前列。

展望未來，BPDA是世界上性能最好的薄膜類絕緣材料聚酰亞胺(PI)的原料之一，隨著未來PI膜廣泛應(yīng)用于柔性線路板、消費(fèi)電子、高速軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、5G通信、柔性顯示、航天航空等多個領(lǐng)域，公司的BPDA業(yè)務(wù)亦有望分享市場紅利。

2022年12月，彩客新能源公布關(guān)于新建BPDA產(chǎn)品的最新進(jìn)展，第一期300噸/年產(chǎn)能的BPDA生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)完成。此前公司透露稱，BPDA生產(chǎn)線的建設(shè)將分為兩期，將在第一期生產(chǎn)線生產(chǎn)穩(wěn)定并考慮市場狀況后開始第二期200噸/年產(chǎn)能的生產(chǎn)線建設(shè)，公司BPDA產(chǎn)品總體產(chǎn)能規(guī)劃為500噸/年。

磷酸鐵鋰大跌，轉(zhuǎn)型新能源“出師不利”?

2022年，彩客公告將公司中文名稱由“彩客化學(xué)集團(tuán)有限公司”更改為“彩客新能源科技有限公司”，體現(xiàn)出了公司欲在高速增長的新能源市場中分一杯羹的決心。

而從今年上半年的業(yè)績來看，公司在新能源業(yè)務(wù)方面進(jìn)展迅速，于2022年年底已擁有合計(jì)8萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)品生產(chǎn)能力。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，磷酸鐵是新能源正極材料磷酸鐵鋰的前驅(qū)體，下游用作制備鋰離子電池，并最終應(yīng)用于新能源汽車、儲能等領(lǐng)域。彩客自主研發(fā)的“一步法”磷酸鐵制備工藝，具備流程短、工藝簡單、安全環(huán)保、成本低等優(yōu)點(diǎn)，且適合大批量工業(yè)生產(chǎn)。

然而，從目前看來，彩客的新能源轉(zhuǎn)型升級之路也并非一帆風(fēng)順，上半年，受國內(nèi)磷酸鐵供需格局變化、價格競爭加劇的影響，磷酸鐵價格同比大幅下降，拖累公司在電池材料業(yè)務(wù)上錄得營收約2.18億元，同比減少13.1%，毛利率亦從去年同期的30.8%下降至-15.3%。據(jù)披露，2023年上半年，公司電池材料單位平均售價從去年同期的21072元/噸下降至12255元/噸，下降幅度達(dá)到四成。

在雙碳政策的驅(qū)動下，近年來國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動磷酸鐵材料需求高增，價格高企和供不應(yīng)求的境況吸引廠家紛紛擴(kuò)產(chǎn)。2023年，隨著行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期，下游需求相對減弱，供需格局轉(zhuǎn)變之下，磷酸鐵“降溫”的態(tài)勢也十分明顯。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，國內(nèi)磷酸鐵鋰現(xiàn)貨價報6.84萬元/噸，較年初的16.6萬元/噸下跌超58%。雖然產(chǎn)能快速增長，但產(chǎn)量未能與產(chǎn)能同步擴(kuò)張，10月國內(nèi)磷酸鐵鋰開工率為50%，環(huán)比下降7%;磷酸鐵產(chǎn)能開工率下滑至48%，環(huán)比下降4.9%。

圖：20210701-20230630磷酸鐵鋰價格變化(對比磷酸鋰的價格和新能源汽車產(chǎn)量)

市場持續(xù)低迷，也讓彩客的產(chǎn)能擴(kuò)張腳步有所放緩。在2023年中期報告中公司表示，原計(jì)劃于2023年底前完成的新建80000噸/年新產(chǎn)線的計(jì)劃及將現(xiàn)有30000噸/年生產(chǎn)線擴(kuò)建至60000噸/年的擴(kuò)建計(jì)劃或?qū)⑼七t至2024年底。據(jù)此前計(jì)劃，公司原本預(yù)計(jì)到2023年底前磷酸鐵產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到19萬噸/年。

然而，若要預(yù)測磷酸鐵市場的后市行情，還得將目光放遠(yuǎn)到整個動力電池市場來看。

終端需求承壓，動力電池“卷”不動了?

動力電池產(chǎn)業(yè)鏈價格普降的連鎖反應(yīng)，似乎預(yù)示著久居風(fēng)口之上的動力電池正在逐漸“失色”。

2023年以來，因產(chǎn)能過剩，電池級碳酸鋰價格一路下行，從年初50萬元/噸到如今不足15萬元/噸，年內(nèi)跌幅已超過70%，此外電解液、正極材料等價格也出現(xiàn)明顯降幅。

而汽車消費(fèi)市場的需求疲軟、競爭加劇，也為動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的前景蒙上了陰影。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，10月新能源汽車銷量達(dá)到95.6萬輛，同比增長33.5%，滲透率達(dá)到33.5%;1-10月新能源汽車銷量達(dá)到728萬輛，同比增長37.8%，滲透率達(dá)到30.4%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在技術(shù)路線上，磷酸鐵鋰電池仍是當(dāng)前動力電池的主流。1-10月，我國動力電池累計(jì)裝車量294.9GWh,累計(jì)同比增長31.5%。其中三元電池累計(jì)裝車量93.9GWh,占總裝車量31.8%，累計(jì)同比增長6.7%;磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量200.7GWh,占總裝車量68.1%，累計(jì)同比增長47.6%。

終端銷量增速表現(xiàn)不佳，上游磷酸鐵自然也缺乏動力支撐。從眼下情形來看，新能源車市場競爭將進(jìn)一步加劇，行業(yè)出清下半場，規(guī)模與成本控制將成為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的競爭力價值所在。

作為精細(xì)行業(yè)化工細(xì)分龍頭，彩客新能源的主營中間體業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，但被寄予厚望的新能源業(yè)務(wù)在行業(yè)終端承壓的預(yù)期下或?qū)⒁欢ǔ潭壬贤侠蹣I(yè)績。諸多不確定性影響下，彩客新能源在二級市場的股價表現(xiàn)缺乏上行動力也就不難理解了。