靠“電池盒”難翻身，敏實(shí)集團(tuán)（00425）三年市值縮水六成

搭上一體化壓鑄的列車(chē)，敏實(shí)集團(tuán)(00425)市值卻連跌五個(gè)月，三年縮水65%，高增長(zhǎng)的“電池盒”也無(wú)法扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，敏實(shí)集團(tuán)主要從事汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，包括提供鋁件、塑件以及電池盒產(chǎn)品，其中電池盒為近兩年大力開(kāi)發(fā)的業(yè)務(wù)，發(fā)展較為迅猛，業(yè)績(jī)保持雙位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)。不過(guò)該公司市值卻發(fā)生背離，從2021年開(kāi)始持續(xù)下行，至目前累計(jì)跌幅超60%，已跌破凈值，PE(TTM)跌至9倍。

值得注意的是，該公司手里有超過(guò)40多億元的現(xiàn)金，卻沒(méi)有實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃穩(wěn)定股價(jià)，部分重要股東坐不住了開(kāi)始減持，比如1月份Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc減持了1208.80萬(wàn)港元。大股東比較沉得住氣，執(zhí)行董事兼主席魏清蓮看好公司發(fā)展，8月份進(jìn)行了增持，持股份額38.74%。

那么，敏實(shí)集團(tuán)基本面是否發(fā)生改變，目前經(jīng)營(yíng)狀況如何，市值為何出現(xiàn)背離，以及何時(shí)才能出現(xiàn)趨勢(shì)拐點(diǎn)?

基本面扎實(shí)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

敏實(shí)集團(tuán)是全球領(lǐng)先的汽車(chē)車(chē)身結(jié)構(gòu)件、飾條和裝飾件供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋20多個(gè)國(guó)家，海內(nèi)外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均較為強(qiáng)勁，過(guò)去五年均保持復(fù)合雙位數(shù)增長(zhǎng)。目前業(yè)務(wù)歸類(lèi)包括金屬及飾條、鋁件、塑件、電池盒及其他五大業(yè)務(wù)，根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2023年上半年收入份額分別為24.88%、20.6%、24.63%、17.85%及12.04%。

該公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入份額較為均衡，不過(guò)增長(zhǎng)表現(xiàn)差異較大，金屬及飾條、鋁件及塑件增速較為平緩，作為核心業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)70%收入。而電池盒于2016年開(kāi)始布局，2022年業(yè)績(jī)開(kāi)始放量，收入暴增658%，2023年上半年繼續(xù)大增262%，預(yù)計(jì)全年繼續(xù)保持翻倍趨勢(shì)，作為核心驅(qū)動(dòng)整體收入大幅增長(zhǎng)。

電池盒業(yè)績(jī)能夠快速釋放，得益于該公司全球的渠道覆蓋，2019-2022年海外市場(chǎng)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.7%，海外業(yè)務(wù)承擔(dān)的訂單已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。電池盒海外客戶(hù)包括大眾、寶馬、戴姆勒等、SVOLT及雷諾-日產(chǎn)等車(chē)企，國(guó)內(nèi)包括理想及小鵬等造車(chē)新勢(shì)力，隨著業(yè)務(wù)放量，其新能源業(yè)務(wù)訂單占比約80%。

此外，敏實(shí)集團(tuán)盈利保持韌性，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正盈利水平，其中電池盒業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)并未以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)，在2023年上半年，業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.22億元，同比增長(zhǎng)達(dá)260%，跟收入增速基本同步。期間，該公司金屬及飾條、鋁件、塑件、電池盒及其他五大業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為26.35%、35.91%、22.07%、17.87%及18.42%。

強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)盈利能力，驅(qū)動(dòng)該公司整體盈利穩(wěn)定提升，從毛利率看，過(guò)去幾年在29-30%左右，高于同業(yè)和行業(yè)平均水平(約高6%)，費(fèi)用率趨勢(shì)性下降，但研發(fā)投入有所增加，2023年上半年毛利率及整體業(yè)務(wù)利潤(rùn)率均為26.3%，凈利率為9.2%，年化ROE為9.9%。該公司每年都派息，派息率維持在40%，按現(xiàn)市值計(jì)股息率為3.7%。

受益一體化壓鑄，電池盒是“拐點(diǎn)”關(guān)鍵

敏實(shí)集團(tuán)最大看點(diǎn)在于電池盒業(yè)務(wù)，這也是其估值能否出現(xiàn)拐點(diǎn)的關(guān)鍵。實(shí)際上，該公司鋁件及電池盒業(yè)務(wù)有非常高的協(xié)同效應(yīng)，鋁已成為新能源汽車(chē)電池盒制造的主流材料，而輕量化及降本趨勢(shì)下，一體化壓鑄也帶動(dòng)電池盒的高速發(fā)展，以小鵬G6電池托盤(pán)的應(yīng)用場(chǎng)景為始，各大新能源車(chē)企紛紛跟進(jìn)，行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)期。

新能源車(chē)行業(yè)高速發(fā)展，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2030年全球新能源車(chē)滲透率將達(dá)到50%，研究機(jī)構(gòu)EVTank預(yù)計(jì)為全球銷(xiāo)量將達(dá)到4780萬(wàn)輛，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)報(bào)告，電池盒單車(chē)價(jià)值量可在3000-4000元，到2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1434-1912億元。該公司在電池盒上擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，率先布局搶客戶(hù)，擁有一定的市場(chǎng)份額。

該公司電池盒產(chǎn)品包括EV電池盒、HEV電池盒及48V電池盒，可滿(mǎn)足純電、插混以及傳統(tǒng)油車(chē)等電池需求。其憑借在鋁件上的多年經(jīng)驗(yàn)，已成功研發(fā)出具有 250Mpa、280Mpa 和 320Mpa的高屈服和超高屈服強(qiáng)度的碰撞鋁合金，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，可滿(mǎn)足各類(lèi)客戶(hù)對(duì)電池盒的不同要求。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況看，全球具備實(shí)力的鋁電池盒供應(yīng)商數(shù)量并不多，國(guó)內(nèi)以敏實(shí)集團(tuán)及華域汽車(chē)旗下的上海賽科利、和勝股份、祥鑫科技和凌云股份等為主，海外以本特勒、海斯坦普、肯聯(lián)鋁業(yè)、日立金屬和麥格納旗下的卡斯馬等為主。 從營(yíng)業(yè)額看，敏實(shí)集團(tuán)處于行業(yè)頭部，市場(chǎng)份額領(lǐng)先。

敏實(shí)集團(tuán)的電池盒工廠分布于5個(gè)國(guó)家，海內(nèi)外擁有超過(guò)17間電池盒生產(chǎn)基地，夠迅速滿(mǎn)足海內(nèi)外客戶(hù)產(chǎn)量的需求，同時(shí)在行業(yè)發(fā)展浪潮下，也能迅速做出反映，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能即銷(xiāo)量的業(yè)績(jī)釋放。目前該公司電池盒業(yè)務(wù)收入份額已提升至18%，2023年有望達(dá)到20%，驅(qū)動(dòng)新能源業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升至40%。

估值底部夯實(shí)，待提升持股信心

敏實(shí)集團(tuán)基本面扎實(shí)，財(cái)務(wù)也很健康，截止2023年6月，資產(chǎn)負(fù)債率為49%，流動(dòng)比率及現(xiàn)金/短期銀行貸款分別為1.18倍及0.56倍，賬上現(xiàn)金達(dá)41.2億元，現(xiàn)金流非常充裕。市值和基本面背離，更多的是市場(chǎng)行為，情緒殺跌下，不斷夯實(shí)底部，目前估值破凈，長(zhǎng)線投資者或已左側(cè)布局。

各大投行還是非?？春迷摴镜模热缛鹦叛袌?bào)看好公司電池盒業(yè)務(wù)，維持全年電池外殼業(yè)務(wù)收入35-40億元，毛利率20%至23%指引目標(biāo)，同時(shí)將目標(biāo)價(jià)由29港元上調(diào)至30港元;摩根大通研報(bào)，對(duì)該公司保留積極看法，并將其今明年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)8%及3%，目標(biāo)價(jià)由25港元上調(diào)至27港元。

擁有一張好牌，但敏實(shí)集團(tuán)并不太擅長(zhǎng)市值管理，手里這么多現(xiàn)金沒(méi)有用到實(shí)處，對(duì)于投資者而言，看到公司表率的直接方式，包括股東增持以及回購(gòu)，其中回購(gòu)是持續(xù)性的，在過(guò)去幾年，不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值大幅回落，但回購(gòu)政策下也實(shí)現(xiàn)了比較理想的回歸。恢復(fù)投資者持股信心，靠業(yè)績(jī)信號(hào)還是不夠的。

綜合看來(lái)，敏實(shí)集團(tuán)已形成了四大產(chǎn)品線，即塑件產(chǎn)品線、金屬及飾條產(chǎn)品線、鋁件產(chǎn)品線和電池盒產(chǎn)品線，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，電池盒產(chǎn)品線前景清晰，高增長(zhǎng)趨勢(shì)將成為扭轉(zhuǎn)其業(yè)績(jī)及估值背離的關(guān)鍵。該公司市值三年縮水了近七成，而今估值破凈底部已現(xiàn)，強(qiáng)勁基本面支撐拐點(diǎn)來(lái)臨。

不過(guò)目前市場(chǎng)觀望情緒較濃，右側(cè)機(jī)會(huì)主義謹(jǐn)慎，期待該公司更多的資本維穩(wěn)政策出臺(tái)，提升短長(zhǎng)期投資者持股信心。