年內(nèi)跌六成仍等不來拐點(diǎn)，森松國際(02155)“壓力山大”？

2023年已近尾聲，二級(jí)市場仍有企業(yè)的股價(jià)遲遲“未見曙光”。

今年年初至今，森松國際(02155)的股價(jià)已從12港元的高點(diǎn)一路下行，最低觸及4.93港元，截至目前最大跌幅近六成。而與股價(jià)的頹勢形成鮮明對比的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇、消費(fèi)需求不及預(yù)期的情況下，公司中報(bào)仍取得了營收、凈利雙增的好成績。

身為有著多年深厚底蘊(yùn)的壓力設(shè)備龍頭，為何森松國際的業(yè)績與股價(jià)相背而行?展望后市，公司又能否迎來向上突破的拐點(diǎn)?

在手訂單近百億 海外布局成亮點(diǎn)

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，森松國際致力于成為全球領(lǐng)先的工業(yè)領(lǐng)域核心設(shè)備、增值服務(wù)和數(shù)智化工廠解決方案的供貨商和服務(wù)商。公司的主營業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、制造、安裝以及運(yùn)維業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用于包含化學(xué)、生物和聚合反應(yīng)的核心設(shè)備、工藝系統(tǒng)以及整體解決方案(包括工藝包、詳細(xì)設(shè)計(jì)、模塊化工廠交付以及售前售后服務(wù)等內(nèi)容)。

2023年上半年，公司營收和利潤都有所增長，其中收入約為36.92億元(人民幣，下同)，同比增長24.52%;凈利潤約為4.21億元，同比增長39.17%。

報(bào)告期內(nèi)，公司成本費(fèi)用管控取得一定成效，上半年銷售費(fèi)用率下降1.06pp至2.14%，管理費(fèi)用下降0.4pp至7.29%，帶動(dòng)毛利率提升0.74pp至27.33%，凈利率則提升1.2pp至11.4%。

截至2023年6月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物19.32億元，同比增加41%，回款情況較為良好。

業(yè)務(wù)層面上，各項(xiàng)指標(biāo)亦出現(xiàn)明顯的樂觀跡象。截止2023年6月30日，公司在手訂單98.66億元，同比增長25.2%;新簽訂單49.22億元，同比略微下降3.7%。

值得注意的是，海外業(yè)務(wù)是公司的一大亮點(diǎn)。今年上半年，公司海外業(yè)務(wù)在手訂單57.25億元，占比58.03%;海外新簽訂單34.89億元，占比提升至70.89%，已在海外市場積累了深厚的客戶基礎(chǔ)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，報(bào)告期內(nèi)，公司全球化產(chǎn)能布局進(jìn)展順利。據(jù)了解，公司位于江蘇蘇州常熟地區(qū)的森松生命科技的高端裝備制造基地項(xiàng)目一期占地約為130000平方米，預(yù)計(jì)于2023年第三季度局部投入試運(yùn)行并于第四季度交付使用。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，制造基地將主要為生物制藥領(lǐng)域、濕電子化學(xué)品領(lǐng)域、日化行業(yè)以及其他具有高潔凈度要求的精密產(chǎn)業(yè)提供高端工藝設(shè)備以及數(shù)智化成套裝備。

目前公司的海外在建項(xiàng)目則包括某頭部CDMO的產(chǎn)能新建項(xiàng)目(模塊化工廠)、某生物基乙醇生產(chǎn)整體解決方案項(xiàng)目、某全球領(lǐng)先半導(dǎo)體材料企業(yè)高純化學(xué)試劑生產(chǎn)裝置項(xiàng)目等。

其中，公司位于馬來西亞的合資公司Morimatsu Dialog的制造基地建設(shè)正在按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)中，目前已承接來自北美、歐洲和亞洲等地區(qū)的訂單，訂單主要來自電子化學(xué)品行業(yè)(半導(dǎo)體材料-高純化學(xué)制劑)和動(dòng)力電池原材料領(lǐng)域(溶劑回收、電解液配置和添加劑生產(chǎn))。公司方面透露，計(jì)劃利用現(xiàn)有資金進(jìn)一步擴(kuò)大Morimatsu Dialog的產(chǎn)能建設(shè)，以其作為公司整體產(chǎn)能的海外延伸，進(jìn)一步輻射北美市場和其他地區(qū)。

化工、制藥下游收入超五成

目前，森松國際的下游客戶涵蓋油氣煉化、日化、化工新材料、制藥、動(dòng)力電池原材料和電子化學(xué)品等多個(gè)行業(yè)。而從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，上半年公司銷售收入和新簽訂單主要來自于四個(gè)下游領(lǐng)域：動(dòng)力電池原材料、生物制藥、化工新材料和電子化學(xué)品。

營收方面，來自制藥和化工的收入占比最高，收入比例分別達(dá)到35.7%和21%;日化和油氣煉化板塊盡管收獲了將近200%的同比增速，但收入比例僅占5%至6%，業(yè)務(wù)規(guī)模尚小。

可以看出，公司業(yè)績中制藥和化工板塊占據(jù)半壁江山，因此下游景氣度也將成為影響公司未來業(yè)績表現(xiàn)的重要因素。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，化工行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，今年上半年，隨著海外加息高通脹持續(xù)、內(nèi)外需雙弱景氣承壓，化工行業(yè)景氣度仍處于低位，多數(shù)化工品市場價(jià)格有所下跌。下游需求偏弱的態(tài)勢下，行業(yè)盈利顯著收窄，上半年化工板塊(基礎(chǔ)化工+石油石化)營收和歸母凈利分別為50639.71和2615.81億元，同比-4.66%和-28.89%。

而進(jìn)入下半年，海外加息進(jìn)入尾聲，疊加國內(nèi)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，三季度化工市場一度出現(xiàn)了復(fù)蘇行情。第四季度，國際原油價(jià)格暴跌帶動(dòng)行業(yè)成本下行，隨著價(jià)格上漲帶來的擴(kuò)產(chǎn)、部分新增產(chǎn)能的釋放，市場供應(yīng)端的壓力持續(xù)壓制市場走弱。

展望2024年，盡管國內(nèi)外宏觀環(huán)境有望改善，但部分產(chǎn)品仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，在需求復(fù)蘇緩慢的市場來說供需面壓力仍存。根據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，2024年有機(jī)化工市場大概率呈現(xiàn)兩頭高中間低的形態(tài)，趨勢上呈現(xiàn)震蕩上漲走勢，其中上半年的需求仍或表現(xiàn)為“弱需求”狀態(tài)，下半年或有所好轉(zhuǎn)。

另一方面，曾經(jīng)高景氣度的CXO行業(yè)也在今年面臨著股價(jià)下滑、倒閉裁員、高管減持、需求走弱等多重考驗(yàn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年多家CXO上市公司的股價(jià)經(jīng)歷了顯著下滑，部分是受到整個(gè)全球醫(yī)藥行業(yè)投融資數(shù)量和金額雙雙下降的拖累。創(chuàng)新藥企“勒緊褲腰帶”，也就導(dǎo)致CXO訂單數(shù)量銳減。

不過，盡管行業(yè)冷風(fēng)頻吹，許多龍頭企業(yè)仍未放棄產(chǎn)能擴(kuò)張的計(jì)劃。由于CXO企業(yè)的核心競爭力在于業(yè)務(wù)的效率、可靠性和確定性，因此市場份額與產(chǎn)能規(guī)模往往成為獲得訂單的重要因素。而CXO企業(yè)的建廠或并購的耗時(shí)往往以年計(jì)算，因此快速提升市場占有率仍是很多企業(yè)不約而同的舉措。

另外，從醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)需求來看，自2019年以來我國創(chuàng)新藥IND數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步提升，2023年前三季度我國創(chuàng)新藥新增IND數(shù)量為1133個(gè)，同比增長18%;新增NDA數(shù)量為185個(gè)，同比增長58.1%，表明創(chuàng)新需求仍將持續(xù)支撐CXO行業(yè)景氣度。

股價(jià)為何遲遲等不來拐點(diǎn)?

在基本面穩(wěn)健、業(yè)務(wù)進(jìn)展良好的前提下，森松國際之所以無法獲得市場資金青睞，主要有著三重原因。

其一，據(jù)了解，森松國際長期堅(jiān)持多行業(yè)廣泛覆蓋的戰(zhàn)略，通過業(yè)務(wù)多元化以實(shí)現(xiàn)跨越周期、跨越行業(yè)、跨越地區(qū)的可持續(xù)增長。但多行業(yè)布局，不僅使得公司業(yè)績與下游行業(yè)的景氣度關(guān)聯(lián)較大，還讓市場難以對公司進(jìn)行準(zhǔn)確的估值。從港股市場的風(fēng)向來看，市場對綜合類企業(yè)給出的估值都普遍較低。

其二，作為制造業(yè)企業(yè)，森松國際的股價(jià)難以如同醫(yī)藥、科技等熱門賽道一樣在短時(shí)間內(nèi)收獲較大漲幅。而在本身市盈率不高、股價(jià)缺乏高增長動(dòng)力的情況下，近兩年時(shí)間來公司始終未有股息分紅，這使得公司對秉持長期持有策略的港股投資者來說也缺乏一些吸引力。

其三，相比A股市場，港股流動(dòng)性較低，而森松國際由于股權(quán)高度集中，一直未能進(jìn)入港股通。流動(dòng)性低、市場關(guān)注度不高，也就反過來制約公司估值的上行。根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，今年前7個(gè)月港股平均日成交金額僅為1136億港元，與2021年1667億港元的日均成交相比下跌了31.8%，港股市場整體流動(dòng)性緊縮的問題愈發(fā)凸顯。

可以看出，業(yè)績并非影響公司股價(jià)的唯一因素。面臨仍存在相當(dāng)多不確定性的2024年，森松國際若想“乘風(fēng)而上”，恐怕還需要拿出更多說服力。