平安證券：華為、長(zhǎng)安強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 打造智能車時(shí)代的“博世”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華為擬設(shè)立一家從事汽車智能系統(tǒng)及部件解決方案研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的公司(以下簡(jiǎn)稱為目標(biāo)公司)，長(zhǎng)安及其關(guān)聯(lián)方擬出資獲取該目標(biāo)公司股權(quán)(比例不超過(guò)40%)，并開(kāi)展戰(zhàn)略合作。對(duì)于華為而言，此次合作有利于投入需求巨大的智能車核心業(yè)務(wù)擴(kuò)大車載規(guī)模，早日實(shí)現(xiàn)自我造血。對(duì)于長(zhǎng)安而言，全面擁抱華為將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)主航道和高端車兩大細(xì)分賽道的智能化能力進(jìn)化，后續(xù)長(zhǎng)安汽車其它品牌與華為的深度聯(lián)合有望更為順利地推進(jìn)，強(qiáng)烈推薦長(zhǎng)安汽車(000625.SZ)。此外華為賦能車型2024年銷量彈性較大，且車型的增量配置示范效應(yīng)強(qiáng)，推薦相關(guān)汽配公司。

事項(xiàng)：長(zhǎng)安汽車與華為簽署《投資合作備忘錄》。華為擬設(shè)立一家從事汽車智能系統(tǒng)及部件解決方案研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的公司(以下簡(jiǎn)稱為目標(biāo)公司)，長(zhǎng)安及其關(guān)聯(lián)方擬出資獲取該目標(biāo)公司股權(quán)(比例不超過(guò)40%)，并開(kāi)展戰(zhàn)略合作。

平安證券觀點(diǎn)如下：

華為智能車核心技術(shù)將基于市場(chǎng)化原則進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。

華為設(shè)立的目標(biāo)公司業(yè)務(wù)范圍包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數(shù)字平臺(tái)、智能車云、AR-HUD與智能車燈等，華為將專用于目標(biāo)公司業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的相關(guān)技術(shù)、資產(chǎn)和人員注入至該目標(biāo)公司。該公司基于市場(chǎng)化原則獨(dú)立運(yùn)作，采用市場(chǎng)化的管理體系及薪酬激勵(lì)框架。業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的部件和解決方案原則上都由目標(biāo)公司面向整車客戶提供，華為方原則上不從事與目標(biāo)公司業(yè)務(wù)范圍相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。未來(lái)該目標(biāo)公司將對(duì)現(xiàn)有戰(zhàn)略合作伙伴車企及有戰(zhàn)略價(jià)值的車企等投資者逐步開(kāi)放股權(quán)，成為股權(quán)多元化的公司，除長(zhǎng)安外，華為現(xiàn)有戰(zhàn)略合作伙伴車企有賽力斯、奇瑞、江淮、北汽等。從經(jīng)營(yíng)范圍看，該目標(biāo)公司基本相當(dāng)于華為車BU事業(yè)部實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

華為將虧損業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

從華為公布的2023年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，作為第五大板塊的車BU業(yè)務(wù)收入為10億元，約占其總營(yíng)收的0.3%，是華為目前唯一虧損的板塊。據(jù)華為年報(bào)，截至2022年底車BU研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)7000人，累計(jì)投入30億美元。按照此前計(jì)劃，華為車BU將在2025年實(shí)現(xiàn)盈利，而目前看這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度較大。此次華為將智能車業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)并引入車企作為投資者，將減少智能車業(yè)務(wù)對(duì)華為盈利水平的拖累。

華為初心不改，距離智能車時(shí)代的“博世”更進(jìn)一步。

此前曾有部分車企對(duì)與華為的合作模式較為抵觸，擔(dān)心失去“靈魂”，而此次華為將智能車業(yè)務(wù)獨(dú)立市場(chǎng)化運(yùn)作，并實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，一定程度上可以減輕車企的疑慮。華為在智能車領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性較為明確，而該行認(rèn)為車企完全自研智能化技術(shù)未必是最優(yōu)選項(xiàng)，從2023年下半年開(kāi)始，華為深度賦能的車型日益增多，如問(wèn)界M7、阿維塔12以及后續(xù)上市的智界S7(與奇瑞合作)、問(wèn)界M9(與賽力斯合作的旗艦級(jí)6座SUV)等，華為在汽車行業(yè)中的存在感日益增強(qiáng)，其他車企與華為合作的意愿相比之前也更強(qiáng)，該行預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多車企打消“讓渡靈魂”的顧慮，選擇擁抱華為的智能車技術(shù)。

目標(biāo)公司發(fā)展?jié)摿Υ?，長(zhǎng)期看其營(yíng)收規(guī)模將達(dá)到千億級(jí)別。

目標(biāo)公司依托華為領(lǐng)先的智能化解決方案，成為立足中國(guó)、面向全球、服務(wù)產(chǎn)業(yè)的汽車智能系統(tǒng)及部件解決方案產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。短期來(lái)看，華為設(shè)立的目標(biāo)公司配套車型年銷量有望達(dá)100萬(wàn)臺(tái)左右。長(zhǎng)期來(lái)看，假設(shè)我國(guó)乘用車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3000萬(wàn)臺(tái)，該目標(biāo)公司配套占比25%，單車配套價(jià)值量2萬(wàn)元，則對(duì)應(yīng)年?duì)I業(yè)收入達(dá)1500億，假設(shè)凈利潤(rùn)率15%-20%，則對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約為225億-300億元。該目標(biāo)公司具備成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)智能車軟硬一體解決方案頭部供應(yīng)商的潛力，具備千億元級(jí)收入規(guī)模，百億元級(jí)別凈利潤(rùn)規(guī)模的業(yè)務(wù)潛力。

長(zhǎng)安有與華為深度合作的良好基礎(chǔ)，后續(xù)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合向上空間大。

阿維塔是華為、寧德時(shí)代、華為三方合作的高端品牌，結(jié)合了前衛(wèi)的造型設(shè)計(jì)以及華為領(lǐng)先的智能化技術(shù)，品牌影響力逐步擴(kuò)大。此外長(zhǎng)安汽車也曾宣布旗下品牌與華為在汽車智能化領(lǐng)域開(kāi)展合作，尤其是智駕領(lǐng)域。該行認(rèn)為長(zhǎng)安汽車在智能車技術(shù)的投入上有所為有所不為，緊抓整車產(chǎn)品定義，為消費(fèi)者提供靈活的智能車解決方案，快速提升長(zhǎng)安啟源、深藍(lán)、阿維塔等品牌的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外長(zhǎng)安汽車是最早入股該目標(biāo)公司的車企，有望最大程度地享受到目標(biāo)公司未來(lái)估值提升的好處。

華為智選車的特征在于華為深度參與產(chǎn)品定義和渠道銷售，目標(biāo)公司將服務(wù)于整個(gè)汽車行業(yè)。

華為深度參與智選車產(chǎn)品定義與渠道營(yíng)銷，并享受相關(guān)收益。而華為此次成立的目標(biāo)公司將面向全球，并服務(wù)于整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)，該行認(rèn)為車企最終的成功還是要靠整車產(chǎn)銷規(guī)模提升、品牌溢價(jià)去實(shí)現(xiàn)，因此整車企業(yè)的產(chǎn)品定義、渠道效率、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等核心競(jìng)爭(zhēng)力缺一不可。車企自身的綜合能力對(duì)于未來(lái)合作的成效有較大影響。

投資建議：對(duì)于華為而言，此次合作有利于投入需求巨大的智能車核心業(yè)務(wù)擴(kuò)大車載規(guī)模，早日實(shí)現(xiàn)自我造血。對(duì)于長(zhǎng)安汽車而言，全面擁抱華為將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)主航道和高端車兩大細(xì)分賽道的智能化能力進(jìn)化，后續(xù)長(zhǎng)安汽車其它品牌與華為的深度聯(lián)合有望更為順利地推進(jìn)，強(qiáng)烈推薦長(zhǎng)安汽車。華為賦能車型2024年銷量彈性較大，且車型的增量配置示范效應(yīng)強(qiáng)，推薦相關(guān)汽配公司如華陽(yáng)集團(tuán)(002906.SZ)(華為車載光業(yè)務(wù)的合作方、長(zhǎng)安汽車為公司第2大客戶)、中鼎股份(000887.SZ)(空氣懸架業(yè)務(wù)進(jìn)入多款華為賦能車型配套)，建議關(guān)注新泉股份(603179.SH)、保隆科技(603197.SH)、水晶光電(002273.SZ)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)后續(xù)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況可能不及預(yù)期;2)部分車企走智能化全棧自研路線，車企選擇目標(biāo)公司的智能化技術(shù)依然有疑慮，導(dǎo)致該目標(biāo)公司客戶拓展不達(dá)預(yù)期;3)華為目前合作車企的銷量可能不達(dá)預(yù)期，目標(biāo)公司可能持續(xù)虧損。