平安證券：制冷劑總量管控落地 三代制冷劑規(guī)模領先的企業(yè)將受益

智通財經APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，氟化工-制冷劑產業(yè)鏈中，螢石資源利潤最厚、原料氯化物和中間品氟化氫次之、制冷劑扭虧為盈;因制冷劑成本中70%以上由直接材料構成，自產原料企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，頭部企業(yè)以上下游一體化發(fā)展實現利潤最大化;此外，制冷劑總量管控落地，后續(xù)結合產量和申請量進行的額度分配實施，三代制冷劑規(guī)模領先的企業(yè)將受益。建議關注：金石資源(603505.SH)、巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)。

平安證券觀點如下：

螢石：世界級稀缺資源，長期供應趨緊。

螢石是世界級稀缺的不可再生資源，先后被中國、美國、歐盟、日本等納入戰(zhàn)略性礦產。我國是螢石的最大生產消費和進出口國，資源儲量豐富、稟賦優(yōu)越，產量占全球60%以上。早期經營管理較粗放，以中小型民營企業(yè)分散運營為主、集中度低，17年以來大量小型企業(yè)因環(huán)保安全、開采量不足等問題而出現減停產甚至出清;前期大量開采導致我國儲采比較全球平均水平偏低，優(yōu)質螢石資源稀缺性逐步凸顯;隨著螢石礦開采和出口的保護性政策相繼頒布，螢石原料供應或將持續(xù)趨緊。

制冷劑：配額落地在即，漲價周期開啟。

一代制冷劑于2010年在全球范圍內淘汰并禁產;二代制冷劑-發(fā)達國家已近完全淘汰，發(fā)展中國家配額持續(xù)削減;主流的三代制冷劑-主要發(fā)達國家即將進入配額削減第二步(2024年產量累計-40%)，以我國為代表的發(fā)展中國家將于2024年凍結生產和使用總量，目前我國配額管控方案已正式發(fā)布，基準線設立符合預期，整體配額調整方案緊中有松。2020-2022為三代制冷劑配額競爭期，頭部企業(yè)通過大幅擴產爭取更大配額，市場呈供應過剩局面，總量管控落地后，企業(yè)將進行量上的調整，遠期供需格局將逐步改善，根據我們測算，2022-2025年我國制冷劑總供應過剩量分別為27.6、16.5、16.1、8.9萬噸，將呈逐年收窄趨勢。

綜上，建議關注擁有多個優(yōu)質單一型螢石礦的上游龍頭-金石資源;深化氟化工產業(yè)一體化布局、國內唯一擁有一至四代含氟制冷劑的龍頭企業(yè)-巨化股份;氫氟酸完全自給、主流制冷劑規(guī)模領先的三美股份;自有螢石資源并自供原料、R32等主流三代制冷劑產能擴張、并加碼高附加值含氟聚合物和四代制冷劑的永和股份。

風險提示：1)供應過剩的壓力：前期企業(yè)為競爭配額大幅擴產致市場產能過剩，中短期供應壓力有延續(xù)的風險;2)下游需求不及預期的風險：終端空調、冰箱、汽車等需求若處持續(xù)疲軟狀態(tài)，則對氟化工制冷劑產業(yè)可能造成較大不利影響;3)原材料價格大幅波動的風險：若上游原料價格大幅波動，則會對中下游產品利潤造成一定影響。