中泰證券疫苗23Q3總結(jié)：大品種驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng) 常規(guī)業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，各個(gè)疫苗頭部企業(yè)均有重磅大品種放量或即將上市放量，疊加新冠疫情下的預(yù)防接種認(rèn)知度提升，預(yù)計(jì)大品種接種率有望持續(xù)提升、逐步接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

大品種驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，常規(guī)業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)。

1)收入韌性凸顯，利潤(rùn)有所波動(dòng)。前三季度板塊總收入557.98億元(+14.14%)，扣非凈利潤(rùn)97.97億元(-14.05%)。整體來看，前三季度新冠疫苗收入大幅減少，常規(guī)疫苗逐漸恢復(fù)，疊加新冠資產(chǎn)減值、部分流感疫苗車間改造等因素，利潤(rùn)有所波動(dòng)。

2)盈利水平有所回落。前三季度板塊毛利率45.57%(-11.33pp)，凈利率17.56%(-5.76pp),ROE 10.23%(-3.06pp)，高毛利的新冠疫苗銷售減少、部分疫苗品種競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑，部分新冠資產(chǎn)減值、流感疫苗車間改造等導(dǎo)致凈利率/ROE下滑更加明顯。

3)期間費(fèi)率有所減少。前三季度疫苗板塊銷售費(fèi)用率13.39%(-3.47pp)。管理費(fèi)用率 2.75%(-0.25pp)，相關(guān)管理開銷減少所致。研發(fā)費(fèi)用率6.24%(-0.70%)，藥企研發(fā)投入保持增長(zhǎng)。

分季度來看：

1)23Q3收入利潤(rùn)同環(huán)比改善。23Q3疫苗板塊實(shí)現(xiàn)收入206.90億元(+25%)，扣非凈利潤(rùn)32.47億元(-9%)，主要在于帶狀皰疹、4價(jià)/9價(jià)HPV、流感等貢獻(xiàn)較大增量，常規(guī)疫苗也逐漸恢復(fù)接種，23Q3收入同環(huán)比改善;由于高毛利的新冠疫苗占比減少，疊加新冠資產(chǎn)減值、部分流感疫苗車間改造等因素，利潤(rùn)有所承壓但環(huán)比趨向改善。

2)毛利率、凈利率有所減少。23Q3板塊毛利率42.57%(-14.19pp)，凈利率15.69%(-5.87pp)，高毛利的新冠疫苗占比減少、部分常規(guī)疫苗品種競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率/凈利率下滑。

3)23Q3銷售費(fèi)用同比減少，管理費(fèi)用同比有所增長(zhǎng)。單23Q3銷售費(fèi)用27.43億元(-8%)、銷售費(fèi)率13.26%(-4.75pp)，管理費(fèi)用5.65億元(+8%)、管理費(fèi)率2.73%(-0.45pp)，研發(fā)費(fèi)用12.49億元(-5%)、研發(fā)費(fèi)率6.04%(-1.91pp)。三季度受到醫(yī)藥反腐等事件影響，銷售推廣活動(dòng)相對(duì)受限，銷售費(fèi)用同比下滑，必要的管理費(fèi)用等依然小幅增長(zhǎng)。

23Q1-Q3 HPV疫苗等批簽發(fā)保持強(qiáng)勢(shì)。

2023年前三季度HPV、2價(jià)流腦結(jié)合、4價(jià)流腦多糖、四聯(lián)苗、五聯(lián)苗分別增長(zhǎng)38.2%、62.5%、25.6%、53.3%、20.1%、123.1%。23Q3 4價(jià)流腦結(jié)合、4價(jià)流腦多糖、破傷風(fēng)、23價(jià)肺炎多糖等分別增長(zhǎng)340%、25%、23.1%、90.9%。

前三季度HPV、聯(lián)苗、流腦等品種批簽發(fā)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，其余品種由于終端接種逐漸恢復(fù)、渠道庫(kù)存消化，批簽發(fā)有所承壓。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，臨床推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，疫情防控顯著風(fēng)險(xiǎn)研報(bào)使用信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。