中泰證券中藥23Q3總結(jié)：季度波動(dòng)不改景氣向上 板塊估值已具高性?xún)r(jià)比

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，Q3由于行業(yè)外部因素?cái)_動(dòng)，院內(nèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售放量受到一定影響，但中藥板塊景氣向上的趨勢(shì)并未改變。當(dāng)前中藥板塊的TTM市盈率已回落至23倍，估值具備較高的配置性?xún)r(jià)比。即使考慮到未來(lái)兩個(gè)季度的基數(shù)效應(yīng)，中藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然值得積極把握。

▍中泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

受外部因素影響，Q3中藥板塊增速環(huán)比放緩。

2023年前三季度中藥板塊收入增長(zhǎng)9.74%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.93%;其中單三季度中藥板塊扣非凈利潤(rùn)增速為2.6%，環(huán)比增速有所放緩。剔除不可比公司后，對(duì)中藥公司財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。2023前三季度中藥板塊扣非凈利率達(dá)到11.43%，高于2020-2022年約4-4.5pp，盈利能力大幅提升，存貨、應(yīng)收賬款等指標(biāo)仍然處于較為健康的水平。

Q3板塊內(nèi)部盈利分化加劇。

從盈利分布情況來(lái)看，剔除不可比公司，2023年Q3扣非凈利潤(rùn)增速不低于30%的公司有13家，扣非凈利潤(rùn)增速處于0-20%這一區(qū)間以及負(fù)增長(zhǎng)的公司數(shù)量有所增多，預(yù)計(jì)系三季度醫(yī)療反腐對(duì)常規(guī)醫(yī)療行為均造成沖擊所致，預(yù)計(jì)在短期沖擊過(guò)后診療將恢復(fù)正常。

品牌OTC 景氣維持，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。

統(tǒng)計(jì)了以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023前三季度收入、扣非凈利潤(rùn)的中位數(shù)分別為13.0%、28.1%，快于中藥板塊整體增速;其中環(huán)比2022前三季度分別提速4.9pp、13.3pp。單三季度品牌OTC扣非凈利潤(rùn)同比增速的中位數(shù)為4.5%，好于中藥板塊整體的0.8%。醫(yī)療反腐的外部因素，對(duì)于以院外零售渠道銷(xiāo)售為主的品牌OTC的沖擊相對(duì)較小。

上游原材料漲價(jià)對(duì)毛利率的影響邊際趨緩， 應(yīng)收賬款占比較年中有所回落。

從中藥板塊毛利率、凈利率來(lái)看，前三季度板塊毛利率、凈利率的中位數(shù)分別為58.1%、12.1%(2023H1分別為57.2%、12.4%)，Q3來(lái)看，上游中藥材的漲價(jià)對(duì)于企業(yè)毛利率的影響邊際已經(jīng)趨于緩和。2023H1應(yīng)收賬款占總營(yíng)收比重達(dá)到45.1%，預(yù)計(jì)是由于上半年部分貨款尚未結(jié)算所致;Q3這一指標(biāo)回落至31.5%。存貨周轉(zhuǎn)效率仍然維持較高水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)。