中信建投：預計政府債為后續(xù)社融提供充足動能 利好銀行估值提升的beta行情進一步深化

智通財經APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，10月政府債同比高增，考慮到萬億國債增發(fā)計劃的不斷推進、化債方案下特殊再融資債的陸續(xù)發(fā)行，預計政府債將為今年后續(xù)社融的持續(xù)增長提供充足的動能，將利好銀行板塊整體估值提升的beta行情進一步深化。節(jié)奏上，代表銀行板塊景氣度的國有大行在中特估主線下，在關鍵風險不差、歷史不良干凈、ROE見底三大邏輯支撐下，估值水平有望率先修復至0.7倍PB以上，并在比價效應下地板推動天花板，支撐基本面更優(yōu)、成長性更高的優(yōu)質區(qū)域性銀行實現(xiàn)估值突破，全面啟動板塊beta行情。

事件：11月13日，央行發(fā)布2023年10月金融數(shù)據。其中，10月社融新增1.85萬億，同比多增0.94萬億，存量社融增速9.3%，環(huán)比上升0.3pct。人民幣貸款新增0.74萬億，同比多增0.12萬億。M1增速1.9%，環(huán)比下降0.2pct，M2增速10.3%，環(huán)比持平。

中信建投觀點如下：

10月社融同比多增，整體趨勢平穩(wěn)向好。

10月社融新增1.85萬億，同比多增0.94萬億，季節(jié)性因素影響下規(guī)模相對回落，整體趨勢平穩(wěn)向好。存量社融同比增長9.3%，季度環(huán)比上升0.3pct。今年前10個月社融累計新增31.2萬億，其中人民幣貸款累計新增20.5萬億，占比保持在65%以上，結構保持優(yōu)異。

結構上，表內信貸穩(wěn)步擴張，表外融資略有拖累：(1)表內信貸方面，受益于對公票據的同比多增、零售中長貸的穩(wěn)健增長，10月人民幣貸款新增4837億元，同比多增406億元。(2)10月表外融資減少2572億元，同比多減825億元，對社融產生一定拖累。其中委托貸款減少429億元，同比少增899億元，信托貸款新增393億元，同比多增454億元，未貼現(xiàn)匯票減少2536億元，同比多減380億元。

政府債同比顯著高增，是10月社融規(guī)模平穩(wěn)擴張的中堅力量。(1)10月政府債新增1.56萬億，同比多增1.28萬億，在9月高增的基礎上再進一步。其中地方債新增2681億元，同比少增1085億元;新增專項債2588億元，同比少增1023億元。專項債方面，中央財政決定將在今年四季度增發(fā)國債1萬億元，今年擬安排使用5000億元，結轉明年使用5000億元，預計將有力支撐后續(xù)社融規(guī)模的增長。地方債方面，伴隨著一攬子化債計劃的出臺，部分化債需求較高的地區(qū)在10月開始發(fā)行特殊再融資債券以償還地方存量債務，截至11月13日，已有26省決定發(fā)行特殊再融資債券，擬發(fā)行規(guī)模約1.26萬億。隨著萬億國債增發(fā)計劃的不斷推進、特殊再融資債的陸續(xù)發(fā)行，11月社融穩(wěn)健增長趨勢有望延續(xù)。(2)直接融資方面，10月直接融資增量1465億元，同比少增1736億元，其中企業(yè)債新增1144億元，同比少增1269億元，股票融資新增321億元，同比少增467億元。

企業(yè)信貸持續(xù)發(fā)力，為信貸規(guī)模平穩(wěn)增長注入動能。

10月信貸新增7384億元，同比多增1232億元，其中，零售貸款減少346億元，同比多減166億元;企業(yè)貸款新增5234億元，同比多增549億元。

10月票據沖量現(xiàn)象較明顯，企業(yè)中長貸同比少增。10月企業(yè)短期貸款減少1770億元，同比少減73億元，企業(yè)中長期貸款新增3828億元，同比少增795億元。票據融資新增3176億元，同比多增1271億元，本月票據沖量現(xiàn)象較為明顯，10月企業(yè)實際信貸需求偏弱一方面是由于9月投放較多，產生擠壓，另一方面是由于十一假期對企業(yè)經營產生一定影響。展望后續(xù)，1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速、全國進出口規(guī)模增速均已轉正，預計后續(xù)實際信貸需求有望復蘇，票據沖量現(xiàn)象或有所改善。

零售短貸表現(xiàn)稍弱，中長貸增速預計保持穩(wěn)定。10月零售短期貸款減少1053億元，同比多減541億元，新增零售中長期貸款707億元，同比多增375億元。10月CPI再度轉負，反映出節(jié)后消費、服務較弱，是零售短貸減少的主要原因。零售中長貸方面，根據中汽協(xié)披露數(shù)據，10月汽車完成銷售285.3萬輛，同比增長13.8%，有力支撐零售中長貸同比多增。另一方面，在各房地產銷售政策刺激下，房地產市場景氣度已呈現(xiàn)出邊際改善的趨勢，10月重點城市新房成交面積同比減少11.0%，降幅較上月收窄23.6pct，二手房成交面積則同比增長29.8%，環(huán)比增長7.0%，政策效果正逐步凸顯，銷售端復蘇勢頭有望在需求端政策支持下延續(xù)，預計全年居民中長期貸款將保持穩(wěn)定。

M1增速下行，M2增速持平，剪刀差環(huán)比擴大。

10月M1增速為1.9%，季度環(huán)比下降0.2pct，M2增速為季度環(huán)比持平至10.3%，M2-M1剪刀差季度環(huán)比上升0.2pct至8.4%，有所波動。存款方面，10月存款新增6446億元，同比多增8290億元，主要系企業(yè)存款同比大幅少減。10月企業(yè)存款減少8652億元，同比少減3048億元，居民存款減少6369億元，主要系十一期間旅游、消費的雙雙復蘇，居民存款同比多減1266億元。財政存款新增1.37萬億，同比多增2300億元;非銀存款新增5068億元，同比多增3020億元。

10月社融平穩(wěn)向好，政府債支撐，全年社融有保障。

10月政府債同比高增，是社融規(guī)模穩(wěn)健擴張的中堅力量，考慮到萬億國債增發(fā)計劃的不斷推進、化債方案下特殊再融資債的陸續(xù)發(fā)行，預計政府債將為今年后續(xù)社融的持續(xù)增長提供充足的動能，將利好銀行板塊整體估值提升的beta行情進一步深化。節(jié)奏上，代表銀行板塊景氣度的國有大行在中特估主線下，在關鍵風險不差、歷史不良干凈、ROE見底三大邏輯支撐下，估值水平有望率先修復至0.7倍PB以上，并在比價效應下地板推動天花板，支撐基本面更優(yōu)、成長性更高的優(yōu)質區(qū)域性銀行實現(xiàn)估值突破，全面啟動板塊beta行情。

風險提示：(1)經濟復蘇進度不及預期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。(2)地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。(3)寬信用政策力度不及預期，公司經營地區(qū)經濟的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。(4)零售轉型效果不及預期，權益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響公司財富管理業(yè)務。