中信證券10月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：政府債是主要支撐因素 后續(xù)有望支撐社融增速繼續(xù)走高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，10月社融存量同比增速為9.3%，比9月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。政府債是最主要的支撐因素，10月凈融資1.56萬億元，為歷史第二高值，比去年同期多1.28萬億元。10月貸款總體規(guī)模尚可，但企業(yè)中長期貸款偏少，票據(jù)貼現(xiàn)和非銀貸款較多，反映出企業(yè)融資意愿依然偏弱。未來，政府債有望支撐11月和12月社融增速繼續(xù)走高，并且推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上。

事項(xiàng)：央行發(fā)布2023年10月份金融信貸數(shù)據(jù)。其中，新增信貸0.74萬億元(去年同期0.62萬億元);新增社會(huì)融資總額1.85萬億元(去年同期0.91萬億元);社融存量同比增長9.3%(上月9.0%);M2同比增長10.3%(上月10.3%)。

中信證券點(diǎn)評(píng)如下：

10月社融存量同比增速為9.3%，比9月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，政府債是最主要的支撐因素。

10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.85萬億元，比上年同期多9108億元。10月政府債券凈融資1.56萬億元，是歷史第二高值，同比多1.28萬億元。其中，用于償還存量債務(wù)的特殊再融資債發(fā)行約1萬億元，對(duì)于化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將起到重要作用。這已經(jīng)是政府債連續(xù)第3個(gè)月成為社融增長的最大支撐力量。而且，10月24日全國人大常委會(huì)決定年內(nèi)增發(fā)1萬億國債。政府債有望支撐11月和12月社融增速繼續(xù)走高，并且推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上。直接融資方面，10月股票融資321億元，同比少467億元，主要受到證監(jiān)會(huì)控制融資節(jié)奏影響;10月企業(yè)債券凈融資1144億元，同比少1269億元，可能與城投債務(wù)置換有關(guān)。非標(biāo)方面，信托貸款和委托貸款基本平穩(wěn)，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2536億元，主要是因?yàn)楸韮?nèi)貼現(xiàn)多。

10月貸款結(jié)構(gòu)中，企業(yè)中長期貸款偏少，票據(jù)貼現(xiàn)和非銀貸款較多，反映企業(yè)融資意愿依然偏弱。

10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元。10月歷來是信貸小月，從總量上來看貸款增長總體穩(wěn)定。但是與固定資產(chǎn)投資相關(guān)度最高的企業(yè)中長期貸款偏少。10月企業(yè)中長期貸款增加3828億元，同比少增795億元，與7—9月的情況類似。在企業(yè)中長期貸款投放較弱的情況下，銀行可能為了完成信貸指標(biāo)而加大了票據(jù)貼現(xiàn)的力度。10月票據(jù)融資增加3176億元，同比多增1271億元。10月票據(jù)利率一路走低，半年期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從9月末的1.60%下降至10月末的1.08%，使得市場(chǎng)對(duì)10月的票據(jù)貼現(xiàn)較多已經(jīng)有一定預(yù)期。10月非銀機(jī)構(gòu)貸款增加2088億元，同比多增948億元，可能也是因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的信貸需求偏弱。

居民貸款在9月改善較多，但10月又邊際回落，可能是受到RMBS回表的干擾，降低存量房貸利率的效果還需要繼續(xù)觀察。

8月31日央行宣布降低存量房貸利率的方案，9月25日正式執(zhí)行。此前因?yàn)榇媪糠抠J利率較高，有許多居民選擇提前還貸。在存量房貸利率下調(diào)后，提前還貸行為應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)下降。9月居民中長期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，即反映了居民貸款的改善。但是10月居民中長期貸款增加707億元，只同比多增了375億元。該行認(rèn)為9月居民貸款的改善可能主要是因?yàn)椴糠执媪糠抠J利率調(diào)整后，RMBS(個(gè)人住房按揭貸款支持證券)一次性回表，導(dǎo)致銀行表內(nèi)的居民中長期貸款增加。10月的居民中長期貸款情況或許更能反映提前還貸減少本身。

10月M1增速回落至1.9%，企業(yè)經(jīng)營活躍度有待提升。

10月M2增速為10.3%，與9月持平。M2增速?zèng)]有隨社融增速上漲，因?yàn)樯缛谠鲩L主要是來自于政府債的發(fā)行，而政府債發(fā)行創(chuàng)造貨幣的效果相對(duì)偏弱。在政府債大規(guī)模發(fā)行的背景下，10月財(cái)政性存款增加1.37萬億元，同比多增2300億元，這可能是10月銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的重要原因。10月M1增速為1.9%，比9月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)經(jīng)營活躍度有待提升。