廣發(fā)證券：四季度城商行板塊是交易主線 聚焦寧波銀行(002142.SZ)等標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，前三季度城商行營收增速下行主要是受其他非息收入增速大幅下行和同業(yè)負(fù)債息差貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)的影響。就息差的影響而言，短期城商行主要是受Q1金融市場利率上行影響，同業(yè)負(fù)債息差貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)；Q2-3金融市場利率回落，也將帶動同業(yè)負(fù)債重回正貢獻(xiàn)。四季度城商行板塊是交易的主線。個股層面來看，投資者需要聚焦四季度可能出現(xiàn)較大預(yù)期差的寧波銀行(002142.SZ)和杭州銀行(600926.SH)。近期重點(diǎn)關(guān)注招商銀行(600036.SH)、寧波銀行、杭州銀行、瑞豐銀行(601528.SH)、滬農(nóng)商行(601825.SH)。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

本期跟蹤：區(qū)間：20231106-20231110。漲幅方面，上周銀行板塊整體(中信一級行業(yè))下跌0.8%，所有板塊中排在所有行業(yè)第26位，跑輸萬得全A。值得投資者注意的是國有大行經(jīng)過3周連續(xù)下跌，上周反彈1.0%，而股份行、城商行、農(nóng)商行分別下跌1.6%、1.3%、1.5%。北向資金仍在流出銀行板塊(國有大行板塊同樣面臨北向流出)，銀行板塊A股表現(xiàn)優(yōu)于H股。個股來看，交通銀行上漲1.9%(排名第1)、建設(shè)銀行上漲1.8%(排名第2)、中國銀行上漲1.5%(排名第3)。前三季度城商行營收增速下行主要是受其他非息收入增速大幅下行，和同業(yè)負(fù)債息差貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)的影響。

估值方面：銀行板塊最新市盈率(TTM)4.69X，最新市凈率0.53X。相對估值方面(銀行/ Wind全A(除金融、石油石化)指數(shù))，最新相對市盈率(TTM)為0.17，最新相對市凈率為0.25，均處在歷史較低水平；換手率：上周銀行(中信一級行業(yè))板塊周換手率0.85%，在30個中信一級行業(yè)中排第30，較前一周回落0.15個百分點(diǎn);北向資金：銀行業(yè)北向資金持股占比為2.11%，較上期末減持4.53bp，板塊獲增最高為重慶銀行;銀行轉(zhuǎn)債：上周銀行轉(zhuǎn)債平均價(jià)格下跌0.18%，跑輸中證轉(zhuǎn)債0.71個百分點(diǎn)。

投資觀察：前三季度城商行營收增速下行主要是受其他非息收入增速大幅下行和同業(yè)負(fù)債息差貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)的影響。就息差的影響而言，短期城商行主要是受Q1金融市場利率上行影響，同業(yè)負(fù)債息差貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)；Q2-3金融市場利率回落，也將帶動同業(yè)負(fù)債重回正貢獻(xiàn)。

更需要關(guān)注到投資類資產(chǎn)收益下行對息差的拖累接近尾聲。2019年以來長端利率下行疊加高收益非標(biāo)資產(chǎn)到期，投資類資產(chǎn)收益率下降是城商行息差最大拖累項(xiàng);而且由于投資類資產(chǎn)重定價(jià)周期普遍較長，收益率邊際下行需要較長時間消化，在過去幾輪利率周期中持續(xù)形成拖累(每半年負(fù)貢獻(xiàn)5-10BP)。我們認(rèn)為投資類資產(chǎn)長期負(fù)貢獻(xiàn)接近尾聲，一是，10Y國債收益率在2.6%-2.9%區(qū)間徘徊接近兩年，前期高收益?zhèn)汛罅康狡?；二是，城商行非?biāo)類資產(chǎn)已壓降至較低水平，根據(jù)我們測算，城商行持有的非標(biāo)資產(chǎn)僅占金融投資13%(歷史高點(diǎn)超過30%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；(2)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；(3)政策落地不及預(yù)期，財(cái)政和貨幣政策過度收斂；4)利率波動超預(yù)期。