國(guó)信證券：地產(chǎn)基本面拐點(diǎn)尚未出現(xiàn) 基建投資增速企穩(wěn)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，9月出臺(tái)多項(xiàng)放松政策后，樓市表現(xiàn)不及預(yù)期，基本面拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。但在樓市“不起不休”的導(dǎo)向下，政策仍將發(fā)力，方向?yàn)橹攸c(diǎn)城市放松限購(gòu)、利率繼續(xù)下調(diào)，核心是讓剛需上車。即使不考慮后續(xù)政策，2022年四季度基數(shù)在剔除季節(jié)效應(yīng)之后是3年最低，將明顯驅(qū)動(dòng)今年四季度銷售同比的改善。如此，地產(chǎn)板塊在Q4將迎來(lái)數(shù)據(jù)與政策的共振，建議積極布局。在個(gè)股選擇上，核心推薦越秀地產(chǎn)(00123)、中國(guó)海外發(fā)展(00688)等。

▍國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

房地產(chǎn)：基本面表現(xiàn)較弱，拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)

1.銷售：從交易量看，累計(jì)降幅持續(xù)擴(kuò)大但單月降幅收窄。2023年1-9月，商品房銷售額同比-4.6%，降幅較1-8月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn);銷售面積同比-7.5%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。9月單月，銷售額同比-14%，降幅較8月收窄3個(gè)百分點(diǎn);銷售面積同比-10%，降幅較8月收窄2個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格分析，2023年1-9月，商品房銷售均價(jià)同比+3.1%，較1-8月收窄了1個(gè)百分點(diǎn);2023年9月單月，銷售均價(jià)環(huán)比-3.7%，同比-3.8%，表現(xiàn)較弱。雖然9月出臺(tái)了多個(gè)重磅政策，但效果欠佳，潛在購(gòu)房者觀望情緒仍較重。

2.投融資：2023年1-9月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資為87269億元，同比-9.1%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。土地市場(chǎng)持續(xù)冷淡，拿地主力仍是國(guó)央企，300城住宅用地成交規(guī)模還在歷史低位。房企拿地意愿不強(qiáng)，與資金壓力強(qiáng)相關(guān)。2023年1-9月，房企到位資金98067億元，同比-13.5%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn);拆解房企資金來(lái)源，銷售持續(xù)趨弱，回款占比下降，拖累效果明顯;國(guó)內(nèi)貸款和非銀融資也較疲軟，始終未能起到正向拉動(dòng)作用。

3.開(kāi)竣工：根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-9月，房屋新開(kāi)工面積72123萬(wàn)㎡，同比-23.4%，仍較疲軟，但降幅較1-8月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)，略有改善;而竣工面積48705萬(wàn)㎡，同比+19.8%，較1-8月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，與始終堅(jiān)持的竣工端確定性高于開(kāi)工端和銷售端的判斷一致。

基建：景氣邊際回暖，全年投資增速企穩(wěn)可期

1.固定資產(chǎn)投資：1-9月全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額37.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，基建投資及制造業(yè)投資支撐固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)。從投資主體看，1-9月國(guó)有及國(guó)有控股投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，增速收窄0.2pct，民間投資自5月起累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，截至9月累計(jì)同比減少0.6%。從資金來(lái)源看，1-9月國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比增長(zhǎng)16.5%，國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)4.4%，其余資金來(lái)源均同比減少。

2.基建投資：1-9月廣義基建投資同比增長(zhǎng)8.64%，增幅縮小0.32pct，狹義基建投資同比增長(zhǎng)6.2%，增幅收窄0.2pct。從基建細(xì)分領(lǐng)域看，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比增長(zhǎng)25%，增幅收窄1.5pct，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.6%，增幅收窄0.3pct，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比減少0.1%，增幅收窄0.5pct。

3.專項(xiàng)債與項(xiàng)目開(kāi)工：三季度專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，7-9月全國(guó)新增專項(xiàng)債11478億元，單月新增規(guī)模分別同比+220%/+1052%/+1381%，2023年前三季度累計(jì)新增專項(xiàng)債34486億元，同比-2.7%，完成全年新增額度目標(biāo)的90.8%。9月開(kāi)工項(xiàng)目投資額保持環(huán)比正增長(zhǎng)15.6%，整體看來(lái)項(xiàng)目新開(kāi)工節(jié)奏偏慢，下游投資需求相對(duì)疲軟。

4.景氣度與國(guó)際工程：景氣度于三季度筑底回升，7-9月份建筑業(yè)PMI分別為51.2/53.8/56.2;1-9月建筑業(yè)累計(jì)新簽合同額23.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.01%;對(duì)外承包工程新簽合同額及完成營(yíng)業(yè)額穩(wěn)步增長(zhǎng)，1-8月對(duì)外承包工程新簽合同額8633.4億元，同比增長(zhǎng)2%，其中在“一帶一路”共建國(guó)家新簽承包工程合同額7253.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.6%。

投資策略：

1. 房地產(chǎn)：9月出臺(tái)多項(xiàng)放松政策后，樓市表現(xiàn)不及預(yù)期，基本面拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。但在樓市“不起不休”的導(dǎo)向下，政策仍將發(fā)力，方向?yàn)橹攸c(diǎn)城市放松限購(gòu)、利率繼續(xù)下調(diào)，核心是讓剛需上車。即使不考慮后續(xù)政策，2022年四季度基數(shù)在剔除季節(jié)效應(yīng)之后是3年最低，將明顯驅(qū)動(dòng)今年四季度銷售同比的改善。如此，地產(chǎn)板塊在Q4將迎來(lái)數(shù)據(jù)與政策的共振，建議積極布局。在個(gè)股選擇上，核心推薦越秀地產(chǎn)、中國(guó)海外發(fā)展等。

2. 基建：2023年前三季度基建投資及制造業(yè)投資支撐固定資產(chǎn)投資完成額穩(wěn)步增長(zhǎng)，基建投資增速主要依賴能源投資和交通投資，三季度以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行提速，建筑行業(yè)PMI觸底回升，國(guó)際工程新簽穩(wěn)健。今年以來(lái)，受專項(xiàng)債發(fā)行偏慢，項(xiàng)目開(kāi)工落地不及預(yù)期的影響，基建增速自年初開(kāi)始逐月下滑，9月新開(kāi)工增速雖略不及預(yù)期，但仍延續(xù)環(huán)比正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資增速仍有小幅下行壓力，全年企穩(wěn)可期?？紤]近期建筑板塊持續(xù)回調(diào)，估值吸引力提升，重點(diǎn)推薦中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、后續(xù)政策落地不及預(yù)期;2、房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期沖擊;3、重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期;4、國(guó)央企改革推進(jìn)不及預(yù)期;5、地方財(cái)政壓力持續(xù)增大。