平安證券：特斯拉(TSLA.US)三季度利潤率不達(dá)預(yù)期 降價(jià)沖量或一直存在

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，盡管特斯拉(TSLA.US)三季度業(yè)績不達(dá)預(yù)期，但特斯拉的戰(zhàn)略仍然是搶占更高的份額，降價(jià)沖量的可能性會(huì)一直存在。2023年前三季度新能源車銷量符合該行預(yù)期，全年新能源車銷量有望達(dá)到900萬臺(tái)，該行看好較早進(jìn)入主流混動(dòng)賽道以及中高端純電賽道的車企，從產(chǎn)品定義能力、渠道變革成效、供應(yīng)鏈能力三維度綜合判斷乘用車企，強(qiáng)烈推薦長安汽車(000625.SZ)，推薦理想汽車-W(02015)、吉利汽車(00175)、長城汽車(601633.SH)。

事件：特斯拉發(fā)布2023年三季度業(yè)績，2023年三季度特斯拉實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入233.5億美元，同比增長9%，環(huán)比下降6%。三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(GAAP)18.5億美元，同比下降44%。三季度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為33.1億美元，同比下降35%。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

特斯拉三季度交付量略低于預(yù)期。

2023年三季度特斯拉實(shí)現(xiàn)整車銷量43.5萬臺(tái)，環(huán)比下降6%，略低于市場預(yù)期，其中上海工廠三季度批發(fā)銷量22.3萬臺(tái)(乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù))。前三季度特斯拉全球累計(jì)交付132萬臺(tái)，其中上海工廠前三季度批發(fā)量達(dá)到69.9萬臺(tái)(乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù))。營收方面，三季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收196.3億美元，同比增長5%，環(huán)比下降8%。單車營收方面，特斯拉三季度單車營收再次下降，達(dá)到4.5萬美元。單車成本方面，根據(jù)特斯拉公布的財(cái)報(bào)信息披露，三季度特斯拉單車成本為3.75萬美元。

三季度利潤率再次下滑。

特斯拉三季度綜合毛利率為17.9%，同環(huán)比下滑7.2/0.3個(gè)百分比，其中汽車業(yè)務(wù)三季度毛利率為18.7%，同環(huán)比分別下降9.2/0.5個(gè)百分點(diǎn)，若剔除碳排放積分收入5.54億美元，特斯拉制造端汽車業(yè)務(wù)毛利率僅為16.3%，單車營收下降、新工廠產(chǎn)能爬坡以及三季度多家工廠產(chǎn)線停工改造對三季度毛利率造成了一定影響。費(fèi)用方面，特斯拉三季度研發(fā)費(fèi)用和銷售、行政及一般費(fèi)用分別達(dá)到11.6億/12.5億美元，其中研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比分別增長58.4%/23.1%，研發(fā)費(fèi)用增長主要是由于Cybertruck的試生產(chǎn)、FSD、Optimus以及Dojo等AI技術(shù)的支出。由于毛利率下滑和費(fèi)用的增長，特斯拉三季度經(jīng)營性利潤率下降到7.6%，同環(huán)比分別下滑9.6/2.1個(gè)百分點(diǎn)。以單車盈利水平來看(營業(yè)利潤/銷量，未剔除能源業(yè)務(wù)的影響)，三季度特斯拉單車盈利達(dá)到0.41萬美元，同環(huán)比分別下降62.2%/21.2%。作為對比，比亞迪23年三季度單車凈利潤約為1.04萬元RMB(以比亞迪預(yù)告的扣非凈利潤中值測算，且剔除比亞迪電子利潤)。

Cybertruck量產(chǎn)難度大，墨西哥工廠在加息周期下進(jìn)度放緩。

特斯拉依然維持23年180萬臺(tái)的交付目標(biāo)，這意味著四季度特斯拉全球交付量需要達(dá)到約48萬臺(tái)。Cybertruck預(yù)計(jì)將于11月30日開啟首批交付，但由于量產(chǎn)難度較大(由于一些新技術(shù)的應(yīng)用)，預(yù)計(jì)到25年年產(chǎn)量為25萬臺(tái)，此外特斯拉降低了對Cybertruck的預(yù)期，特斯拉預(yù)計(jì)要用12~18個(gè)月的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)Cybertruck現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正。在墨西哥工廠方面，特斯拉放緩了墨西哥工廠的建設(shè)進(jìn)度，主要是利率上行導(dǎo)致用戶購車成本增加，而當(dāng)利率下行時(shí)，特斯拉將加快墨西哥工廠的建設(shè)進(jìn)度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)特斯拉存在繼續(xù)降價(jià)的可能性，這對國內(nèi)新能源車企將造成一定負(fù)面影響;2)車企的渠道變革進(jìn)度緩慢，新推出的車型銷量可能不達(dá)預(yù)期。3)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，將導(dǎo)致汽車消費(fèi)需求不足。