中信建投：巴以沖突或構(gòu)成短期催化 看好軍工“十四五”下半場發(fā)展機(jī)遇

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第四個底部區(qū)間，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2022 年初以來中證軍工指數(shù)下跌31.08%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前中證軍工板塊 PE 為53.94倍，處于歷史低位，并接近2020年6月的最低點(diǎn)。當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價比更加凸顯，2023年軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時。

▍中信建投主要觀點(diǎn)如下：

1.1巴以新一輪沖突或構(gòu)成軍工短期催化

據(jù)以色列醫(yī)療部門10月8日上午統(tǒng)計數(shù)據(jù)，巴以新一輪沖突已致300多名以色列人死亡、1800多人受傷，數(shù)十名以色列人被挾持進(jìn)入加沙地帶。巴勒斯坦加沙地帶衛(wèi)生部門當(dāng)天發(fā)表聲明說，以軍對加沙地帶的襲擊已造成313人死亡、1990人受傷。

以總理內(nèi)塔尼亞胡7日晚在安全內(nèi)閣會議上說，“我們正在開始一場漫長而艱難的戰(zhàn)爭”。安全內(nèi)閣會議表示，以色列的目標(biāo)是摧毀巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(哈馬斯)和巴勒斯坦伊斯蘭圣戰(zhàn)組織(杰哈德)的軍事和治理能力，會議決定停止對加沙地帶的電力、燃料和貨物供應(yīng)。哈馬斯7日宣布對以色列發(fā)動軍事行動，發(fā)射數(shù)千枚火箭彈，其武裝人員進(jìn)入以境內(nèi)與以軍發(fā)生沖突。作為回應(yīng)，以軍對加沙地帶展開多輪空襲。針對此輪沖突，黎真主黨的軍事組織8日向以占領(lǐng)的薩巴阿農(nóng)場內(nèi)三處以軍陣地發(fā)射火箭彈和炮彈，以軍隨后進(jìn)行還擊。

巴以新一輪沖突或不僅對地區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了巨大的沖擊，同時或成為軍工底部反彈催化劑。隨著沖突的持續(xù)，雙方都可能需要更多的軍事裝備和物資，從而推動軍工產(chǎn)業(yè)的需求，這包括但不限于導(dǎo)彈、火箭、無人機(jī)、防空系統(tǒng)等。考慮到?jīng)_突的規(guī)模和影響，全球軍工股可能會受到影響，地區(qū)性的軍事沖突往往會導(dǎo)致軍工股的短期上漲。此外，巴以新一輪沖突或?qū)⒁l(fā)中東地區(qū)的軍備競賽。鄰近國家可能會加大軍事開支，以應(yīng)對可能的安全威脅，這將進(jìn)一步推動軍工產(chǎn)業(yè)中長期需求增長。

1.2 中報結(jié)構(gòu)性特征明顯，看好軍工“十四五”下半場發(fā)展機(jī)遇

軍工板塊中報營收穩(wěn)健增長，盈利能力普遍有所下滑。截至目前，選取的軍工板塊91家上市公司均發(fā)布了2023年中報，其中81家公司實(shí)現(xiàn)盈利，10家公司出現(xiàn)虧損。91家公司23H1共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2741.89億元，同比增長19.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤215.84億元，同比增長15.19%。此外，91家公司的整體毛利率為15.57%(-4.58pct);凈利率為7.87%(-0.29pct);ROE為3.15%(-0.76pct)，營收穩(wěn)健增長，但盈利能力方面，受限于降價因素，軍工整體毛利率和凈利率均有所下滑。

按板塊劃分，2023H1船舶、航空裝備板塊業(yè)績同比增長顯著，營業(yè)收入同比分別增長29.25%、24.99%;元器件、材料、軍工信息化板塊業(yè)績分別同比增長14.99%、12.47、6.00%;航天(導(dǎo)彈)、地面兵裝板塊業(yè)績同比有所下降，分別-4.78%、-10.63%。從歸母凈利潤來看，2023H1船舶板塊增速顯著，同比增長335.64%，航天(導(dǎo)彈)、元器件、航空裝備、軍工信息化板塊均取得了盈利正增長，歸母凈利潤同比分別增長28.49%、24.27%、10.12%、5.61%;材料、地面兵裝板塊有所下降，同比分別減少-8.39%、-13.14%。

按軍工行業(yè)上中下游劃分，軍工行業(yè)中下游企業(yè)業(yè)績增長較快。2023H1，軍工上游營收同比增長14.21%，歸母凈利潤同比增長2.41%;中游營收增長29.90%，歸母凈利潤同比增長15.79%;下游營收增長15.55%，歸母凈利潤同比增長51.33%。隨著今年以來軍品定價改革的深入，下游主機(jī)廠或具有向上游原材料、元器件廠商降本意愿，向上傳導(dǎo)致上市公司歸母凈利潤同比增速放緩明顯。目前上游業(yè)績增長相對乏力，但該環(huán)節(jié)未來有望隨著新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

軍工行業(yè)的需求側(cè)有望實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖，繼續(xù)看好“十四五”下半場軍工行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前國際局勢、地緣政治錯綜復(fù)雜，我國國防軍備建設(shè)仍處于快速發(fā)展時期。2023年作為“十四五”規(guī)劃承前啟后之年，各領(lǐng)域“十四五”規(guī)劃調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，涵蓋軍隊(duì)采購定價、國企央企改革帶來的體制機(jī)制等方面的變化。隨著相關(guān)政策逐漸落地釋放到位，軍工板塊出現(xiàn)的調(diào)整與沖擊或已接近尾聲，細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績釋放可期。

1.3 板塊高性價比更加凸顯處于底部區(qū)間，建議堅定加大配置力度

當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第四個底部區(qū)間，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2022 年初以來中證軍工指數(shù)下跌31.08%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前中證軍工板塊 PE 為53.94倍，處于歷史低位，并接近2020年6月的最低點(diǎn)。當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價比更加凸顯，2023年軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時。

風(fēng)險提示

1、國防預(yù)算增長不及預(yù)期;近年來國防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預(yù)算的支出的可能性。

2、武器裝備交付不及預(yù)期;受全球疫情影響，各國持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時完成施工及延期交付風(fēng)險。

3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期;國家對未來形勢的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。