海通證券：“一帶一路”催化建筑板塊行情 帶來(lái)超額收益

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2023年是共建“一帶一路”倡議提出10周年，政府已部署多項(xiàng)高質(zhì)量共建“一帶一路”相關(guān)重點(diǎn)工作。2023H1七大建筑央企及三大國(guó)際工程企業(yè)境外新簽合同額平均同比增速達(dá)到30.0%，其中中材國(guó)際、中鋼國(guó)際2023H1境外新簽合同額同比分別高達(dá)153.0%、95.8%;中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)能建2023H1的境外新簽合同額同比也分別達(dá)到22.2%、56.5%、11.3%，整體訂單勢(shì)頭向好。

▍海通證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

“一帶一路”催化建筑板塊行情，帶來(lái)超額收益。

以八大建筑央企和四大國(guó)際工程公司作為標(biāo)的池構(gòu)建等權(quán)重指數(shù)，發(fā)現(xiàn)2013年“一帶一路”倡議提出至今出現(xiàn)4輪明顯行情：第一輪行情(2013.9-2015.6)，受一帶一路頂層設(shè)計(jì)階段主題事件催化，區(qū)間該指數(shù)較滬深300的最大超額收益高達(dá)219.01%。第二輪行情(2016.8-2017.5)，始于2016年8月一帶一路建設(shè)工作座談會(huì)舉辦，在2017年5月首屆峰會(huì)后結(jié)束，區(qū)間該指數(shù)較滬深300的最大超額收益高達(dá)176.11%。

第三輪行情(2018.8-2019.4)，主要受2019年舉辦的第二屆一帶一路峰會(huì)論壇影響，區(qū)間該指數(shù)較滬深300的最大超額收益為59.82%。第四輪行情(2022.11-至今)，主要因?yàn)橐粠б宦肥苣陙?lái)臨及預(yù)計(jì)2023年將舉行第三屆峰會(huì)等原因，截至2023/9/28，區(qū)間該指數(shù)較滬深300的最大超額收益達(dá)135.50%。

建筑板塊海外訂單/收入受益“一帶一路”，且現(xiàn)金流較好，毛利率整體低于國(guó)內(nèi)但差距有望縮小。

訂單端：海外新簽訂單同步受益“一帶一路”戰(zhàn)略發(fā)展。以八大建筑央企和三大國(guó)際工程公司為例計(jì)算海外新簽合同額平均增速：“一帶一路”頂層設(shè)計(jì)提出階段，2015年高達(dá)32.6%;首屆“一帶一路”峰會(huì)舉辦階段，2016、2017年分別為31.3%、10.9%;第二屆“一帶一路”峰會(huì)舉辦階段，2019年達(dá)到28.6%;后疫情時(shí)代及第三屆“一帶一路”峰會(huì)階段，2023H1為30.0%。

收入端：海外收入釋放一般滯后于訂單落地1-2年。在前兩屆“一帶一路”峰會(huì)論壇舉辦時(shí)境外訂單增速達(dá)到高位后的1-2年，建筑央企及國(guó)際工程企業(yè)的境外營(yíng)收增長(zhǎng)相應(yīng)釋放，且營(yíng)收同比增速的波動(dòng)幅度小于新簽合同增速。

盈利端：海外毛利率整體低于國(guó)內(nèi)，但差距有望縮小。2022年八大建筑央企和四大國(guó)際工程公司的平均境外毛利率為10.3%，低于境內(nèi)毛利率1.8個(gè)pct;同比下降1.1個(gè)pct，但相比2021年同比下降1.5個(gè)pct得到邊際改善。此外，人民幣匯率貶值利好建筑行業(yè)，驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利能力提升。

現(xiàn)金流量端：海外業(yè)務(wù)現(xiàn)金流情況較好。海外訂單確認(rèn)謹(jǐn)慎、預(yù)付比例高，現(xiàn)金流情況較好。2022年四大國(guó)際工程公司平均境外營(yíng)收占比為44.6%，較2021年增加9.7個(gè)pct，當(dāng)年收現(xiàn)比均值也同比提高了4.7個(gè)pct。

恰逢“一帶一路”十周年，2023年建筑板塊海外業(yè)務(wù)可期。

2023年是共建“一帶一路”倡議提出10周年，政府已部署多項(xiàng)高質(zhì)量共建“一帶一路”相關(guān)重點(diǎn)工作。

2023H1七大建筑央企及三大國(guó)際工程企業(yè)境外新簽合同額平均同比增速達(dá)到30.0%，其中中材國(guó)際、中鋼國(guó)際2023H1境外新簽合同額同比分別高達(dá)153.0%、95.8%;中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)能建2023H1的境外新簽合同額同比也分別達(dá)到22.2%、56.5%、11.3%，整體訂單勢(shì)頭向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示

“一帶一路”政策力度不及預(yù)期，海外訂單落地不及預(yù)期，地緣政治變化風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。