方正證券：中美庫存周期共振時(shí)期哪些風(fēng)格/行業(yè)占優(yōu)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前中美庫存周期均已接近底部時(shí)刻，有望在2024年4月左右迎來庫存共振上行。逆全球化疊加中美需求復(fù)蘇力度不足，可能制約本次共振上行的幅度。中美主動(dòng)去庫共振區(qū)間內(nèi)，價(jià)值相對(duì)占優(yōu)，周期行業(yè)領(lǐng)漲;中美被動(dòng)去庫共振時(shí)，成長明顯占優(yōu)，電子、傳媒、電力設(shè)備等科技類行業(yè)領(lǐng)漲;中美主動(dòng)補(bǔ)庫共振時(shí)，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，周期類行業(yè)領(lǐng)漲。

▍方正證券主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)庫存周期在什么位置?

8月PPI已連續(xù)兩月降幅收窄，判斷：中國工業(yè)企業(yè)正處于第7輪庫存周期的“被動(dòng)去庫”階段。

國內(nèi)預(yù)計(jì)什么時(shí)候開啟補(bǔ)庫?

基于4個(gè)模型的預(yù)測(cè)均顯示：中國的“主動(dòng)補(bǔ)庫”周期將于2023年10月-2024年1月之間開啟。

哪些行業(yè)有可能率先開啟補(bǔ)庫?

(1)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中游加工通常率先進(jìn)入被動(dòng)去庫和主動(dòng)補(bǔ)庫;(2)本輪中游加工和下游消費(fèi)已進(jìn)入被動(dòng)去庫階段，中游制造將于9月開啟被動(dòng)去庫，上游開采將于2023年12月開啟被動(dòng)去庫;(3)中游加工有望率先于11月開啟補(bǔ)庫，中游制造和下游消費(fèi)分別預(yù)計(jì)于12月和明年2月開啟補(bǔ)庫，上游開采仍需等待庫存進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)于明年4月開啟補(bǔ)庫。

率先開啟“主動(dòng)補(bǔ)庫”的行業(yè)能否獲得超額收益?

(1)率先開啟“主動(dòng)補(bǔ)庫”的行業(yè)能夠獲得3-5個(gè)月的顯著超額收益。(2)本輪水力、電力、熱力等行業(yè)率先于23年8月開啟“主動(dòng)補(bǔ)庫”，有望在年內(nèi)獲取顯著超額回報(bào)。

地產(chǎn)走弱是否會(huì)制約本輪補(bǔ)庫幅度?

(1)歷史上地產(chǎn)反彈幅度和補(bǔ)庫幅度顯著相關(guān)，地產(chǎn)是補(bǔ)庫的主要?jiǎng)恿χ?(2)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，地產(chǎn)反彈動(dòng)能有限，將制約本輪補(bǔ)庫的斜率和幅度。

目前美國庫存周期處于什么位置?

美國的工業(yè)企業(yè)正處于“主動(dòng)去庫”的尾聲階段。

美國什么時(shí)候開始“主動(dòng)補(bǔ)庫”?

基于4個(gè)模型的預(yù)測(cè)均顯示：美國的“主動(dòng)補(bǔ)庫”周期將于2023年12月以后開啟。

美國哪些行業(yè)可能率先開啟補(bǔ)庫?

(1)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中游通常率先被動(dòng)去庫，上游通常率先主動(dòng)補(bǔ)庫;(2)本輪上游采礦和中游材料將率先進(jìn)入被動(dòng)去庫階段，中游制造和下游消費(fèi)預(yù)計(jì)于本年年末開啟被動(dòng)去庫;(3)上游礦產(chǎn)率先于23年7月補(bǔ)庫，中游材料預(yù)計(jì)于23年9月補(bǔ)庫，下游消費(fèi)預(yù)計(jì)23年12月開啟補(bǔ)庫，而中游制造目前庫存仍處于高位，是本輪補(bǔ)庫最大拖累項(xiàng)，預(yù)計(jì)24年2月開啟補(bǔ)庫。

本輪中美庫存周期會(huì)共振嗎?

(1)當(dāng)前中美庫存周期均已接近底部時(shí)刻，有望在2024年4月左右迎來庫存共振上行。(2)逆全球化疊加中美需求復(fù)蘇力度不足，可能制約本次共振上行的幅度。

中美庫存周期共振時(shí)期哪些風(fēng)格/行業(yè)占優(yōu)?

(1)中美主動(dòng)去庫共振區(qū)間內(nèi)，價(jià)值相對(duì)占優(yōu)，周期行業(yè)領(lǐng)漲;(2)中美被動(dòng)去庫共振時(shí)，成長明顯占優(yōu)，電子、傳媒、電力設(shè)備等科技類行業(yè)領(lǐng)漲;(3)中美主動(dòng)補(bǔ)庫共振時(shí)，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，周期類行業(yè)領(lǐng)漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。