國(guó)盛證券：輪動(dòng)視角下 紅利資產(chǎn)如何擇時(shí)?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，紅利風(fēng)格的超額收益已經(jīng)持續(xù)了兩年之久，且在趨勢(shì)上依舊保持著領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)。紅利資產(chǎn)內(nèi)部，依舊可以行業(yè)輪動(dòng)配置。相對(duì)而言：1)“中債下+美債上”的環(huán)境下，公用類紅利行業(yè)的超額收益更為明顯;2)“中債上+美債上”的環(huán)境下，消費(fèi)類紅利行業(yè)會(huì)相對(duì)占優(yōu);3)“中債上+美債下”的環(huán)境中，周期類紅利行業(yè)表現(xiàn)更佳;4)“中債下+美債下”環(huán)境中，則應(yīng)重點(diǎn)配置TMT內(nèi)部的紅利資產(chǎn)。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

關(guān)于紅利策略，需警惕兩類“陷阱”。

“紅利”資產(chǎn)首先是高股息資產(chǎn)，但只看股息率顯然是不夠的，容易遭遇兩類“陷阱”：第一類是“低估值陷阱”，此類資產(chǎn)分紅比例相對(duì)偏低，但絕對(duì)估值持續(xù)低位震蕩，從而導(dǎo)致股息率一直高位運(yùn)行，代表的細(xì)分行業(yè)如城商行、股份行、房屋建設(shè)等;第二類是“周期類陷阱”，此類資產(chǎn)分紅比例平均水平較高，但呈現(xiàn)較高波動(dòng)，因此過(guò)往高分紅并不能有效指引未來(lái)高分紅的延續(xù)，容易導(dǎo)致“歷史股息率”指標(biāo)的失效，代表行業(yè)如鋼鐵、動(dòng)力煤等。

哪些才是真正的“紅利”資產(chǎn)?

首先，企業(yè)運(yùn)營(yíng)與分紅行為的底層邏輯出發(fā)，“紅利”資產(chǎn)必需兼具分紅能力與分紅意愿。其一，穩(wěn)定的盈利能力保證有“利”可分健康且穩(wěn)健的現(xiàn)金流也是分紅的基礎(chǔ);其二，利潤(rùn)分配天然面臨著“分紅”與“擴(kuò)產(chǎn)/創(chuàng)新”的矛盾，分紅意愿看既取決于行業(yè)發(fā)展模式，也取決于公司發(fā)展戰(zhàn)略。結(jié)合過(guò)往表現(xiàn)看，單純的高分紅對(duì)股價(jià)上行的貢獻(xiàn)并不強(qiáng)，基本面穩(wěn)定性往往更為重要，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)收益比還是控制回撤，利潤(rùn)增速低波動(dòng)、現(xiàn)金流增速低波動(dòng)與分紅比例低波動(dòng)三組表現(xiàn)均明顯占優(yōu)。

其次，保證基本面穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，估值貢獻(xiàn)的干擾也同樣需要識(shí)別。從投資回報(bào)拆解的視角出發(fā)，分紅、業(yè)績(jī)、估值都是潛在的貢獻(xiàn)來(lái)源，但業(yè)績(jī)與分紅的持續(xù)正向貢獻(xiàn)才是該行更為期待的。結(jié)合過(guò)往表現(xiàn)看，其一，分紅貢獻(xiàn)低波動(dòng)行業(yè)表現(xiàn)普遍優(yōu)于分紅貢獻(xiàn)高波動(dòng)的行業(yè);其二，分紅貢獻(xiàn)穩(wěn)健的前提下，估值與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高波動(dòng)的行業(yè)普遍表現(xiàn)較差且回撤較高;其三，業(yè)績(jī)、估值、分紅貢獻(xiàn)皆穩(wěn)的行業(yè)組合在回撤控制上往往更具優(yōu)勢(shì)。

綜上而言，真正的“紅利”資產(chǎn)，必須兼顧基本面與投資回報(bào)的雙重穩(wěn)健，這樣也更貼近對(duì)“紅利”資產(chǎn)的直觀理解。綜合穩(wěn)健的基本面(利潤(rùn)增速、現(xiàn)金流增速、分紅比例皆低波動(dòng))與穩(wěn)定的回報(bào)貢獻(xiàn)(業(yè)績(jī)、估值、分紅貢獻(xiàn)皆低波動(dòng))，可進(jìn)一步選出“紅利雙穩(wěn)行業(yè)”。

輪動(dòng)視角下，紅利資產(chǎn)如何擇時(shí)?

從資產(chǎn)定價(jià)角度看，紅利風(fēng)格近年來(lái)更加受益于“中債下+美債上”的宏觀環(huán)境。其一，從類債視角下，中債利率的確起到了一定的“錨定”效應(yīng)，紅利風(fēng)格更加受益于中債的趨勢(shì)下行;其二，從風(fēng)險(xiǎn)偏好視角下，美債利率上行表征全球美元流動(dòng)性的收緊與風(fēng)險(xiǎn)偏好的收縮，同樣利好資金由不確定性(成長(zhǎng))向確定性(紅利)傾斜。

紅利資產(chǎn)內(nèi)部，依舊可以行業(yè)輪動(dòng)配置。落腳該行篩選出的“雙穩(wěn)紅利行業(yè)組合”中，除基本面與投資回報(bào)拆解的穩(wěn)定性共性外，仍然無(wú)法回避其自身的行業(yè)邏輯，相對(duì)而言：1)“中債下+美債上”的環(huán)境下，公用類紅利行業(yè)的超額收益更為明顯;2)“中債上+美債上”的環(huán)境下，消費(fèi)類紅利行業(yè)會(huì)相對(duì)占優(yōu);3)“中債上+美債下”的環(huán)境中，周期類紅利行業(yè)表現(xiàn)更佳;4)“中債下+美債下”環(huán)境中，則應(yīng)重點(diǎn)配置TMT內(nèi)部的紅利資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng);2、歷史經(jīng)驗(yàn)參考意義有限;3、統(tǒng)計(jì)結(jié)果可能存在一定誤差。