多米諾骨牌倒下？樓市危機(jī)未解，瑞典經(jīng)濟(jì)恐難避免“硬著陸”

智通財(cái)經(jīng)獲悉，瑞典商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，瑞典的政策制定者希望在今年可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退后實(shí)現(xiàn)軟著陸，但由于家庭和企業(yè)對(duì)不斷上升的借貸成本仍然敏感，政策制定者們?nèi)悦媾R棘手的情況。該行預(yù)計(jì)，今年瑞典國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將收縮0.6%，2024年不會(huì)增長(zhǎng)。這個(gè)北歐地區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體正面臨著出口需求疲軟和住房建設(shè)突然下降的問題，而生活成本的上升也給家庭支出帶來了壓力。

與北歐聯(lián)合銀行和瑞典銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的相比，這一預(yù)期仍不那么悲觀。北歐聯(lián)合銀行和瑞典銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)瑞典經(jīng)濟(jì)將連續(xù)經(jīng)歷兩年的衰退。

與此同時(shí)，瑞典商業(yè)銀行表示，失業(yè)率尚未上升，家庭儲(chǔ)蓄仍處于相對(duì)較高的水平。它預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)不會(huì)進(jìn)一步下跌，消費(fèi)也不會(huì)迅速下降。該行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christina Nyman在一份聲明中說:“雖然瑞典經(jīng)濟(jì)確實(shí)經(jīng)歷了比歐元區(qū)更大的波動(dòng)，無論是上下波動(dòng)，但潛在的增長(zhǎng)比許多人想象的要強(qiáng)勁?！?/p>

瑞典商業(yè)銀行預(yù)計(jì)，瑞典央行今年秋季將兩次上調(diào)基準(zhǔn)利率，至4.25%，并在明年9月之前保持在這一水平。相比之下，接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)利率峰值預(yù)測(cè)的中值為4%。Nyman表示："瑞典央行將面臨一些特別艱難的選擇，要在對(duì)利率變動(dòng)敏感的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中平衡風(fēng)險(xiǎn)，并努力應(yīng)對(duì)高通脹和瑞典克朗疲軟。瑞典央行不會(huì)開始降低其關(guān)鍵利率，直到它確信通脹率正在接近通脹目標(biāo)。我們的評(píng)估是在2024年9月?！?/p>

高利率觸發(fā)房地產(chǎn)危機(jī)

去年，全球央行開始大幅上調(diào)利率，戛然而止地結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)10年幾乎免費(fèi)的資金供應(yīng)，引發(fā)了全球房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤，瑞典是受沖擊最嚴(yán)重的歐洲國(guó)家。瑞典經(jīng)濟(jì)比大多數(shù)國(guó)家更容易受到加息的影響，因?yàn)槿鸬浼彝サ拇蟛糠仲J款都是短期固定利率。瑞典是歐洲最富有的國(guó)家之一，也是北歐最大的經(jīng)濟(jì)體之一，但它有一個(gè)致命的弱點(diǎn)——房地產(chǎn)市場(chǎng)，銀行向房主提供了超過4萬億瑞典克朗(3600億美元)的貸款。在這些住房貸款的重壓下，瑞典人的負(fù)債是德國(guó)人或意大利人的兩倍。

加息沖擊之下陷入困境的瑞典房地產(chǎn)市場(chǎng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，而此前該國(guó)最大的商業(yè)房企之一SBB暴雷更是引發(fā)了恐慌。除了陷入困境的SBB，人們還擔(dān)心Heimstaden Bostad AB等公司和一大批規(guī)模較小的房地產(chǎn)公司可能會(huì)遇到融資困難，這些公司曾在沒有公共信用評(píng)級(jí)的情況下成功籌集了廉價(jià)融資。在2021年瑞典房地產(chǎn)繁榮的高峰期，65家瑞典房地產(chǎn)公司發(fā)行了價(jià)值270億美元的債券，但這些融資渠道現(xiàn)在基本上已經(jīng)關(guān)閉。數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，該行業(yè)債券發(fā)行量已跌至21億美元，發(fā)行公司數(shù)量降至17家。

而且瑞典商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)最近融資復(fù)蘇的跡象周三遭遇挫折——一家房企因需求不足而被迫放棄了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行。住宅地產(chǎn)公司K-Fast Holding在一份聲明中表示，在與其承銷商Pareto Securities AS和Carnegie Investment Bank AB協(xié)商后，取消了計(jì)劃發(fā)行的3億瑞典克朗(合2700萬美元)可轉(zhuǎn)換債券。K-Fast Holding在本周初表示，在某些條件下，該公司計(jì)劃發(fā)行的債券可能會(huì)轉(zhuǎn)換為新的B類股票。所得款項(xiàng)被指定用于為現(xiàn)有債務(wù)再融資，以及用于建筑開工和購(gòu)買建筑權(quán)利。

該公司董事長(zhǎng)Erik Selin表示:“在董事會(huì)能夠激勵(lì)股東進(jìn)行定向發(fā)行的條件下，市場(chǎng)對(duì)參與定向發(fā)行沒有表現(xiàn)出足夠的興趣?！?/p>

在過去18個(gè)月借貸成本飆升的背景下，瑞典許多杠桿率過高的房地產(chǎn)公司已被擠出資本市場(chǎng)。但最近幾周，隨著瑞典幾家發(fā)行人重新開始發(fā)售債券，包括評(píng)級(jí)更低的Stendorren Fastigheter AB和NP3 Fastigheter AB，出現(xiàn)了一線希望。

不過，與明年之前需要再融資的170億美元債券債務(wù)相比，近期交易活動(dòng)的回升顯得微不足道。這使得許多房東不得不通過出售資產(chǎn)或融資來支撐自己的資產(chǎn)負(fù)債表。

雖然負(fù)債房東的問題迄今為止對(duì)瑞典經(jīng)濟(jì)的影響有限，但住宅建設(shè)的突然下滑加劇了經(jīng)濟(jì)低迷。根據(jù)瑞典國(guó)家住房委員會(huì)的預(yù)測(cè)，今年的新屋開工量將不到滿足需求所需的6.3萬套的一半。行業(yè)組織Byggforetagen的住房政策專家Anna Broman表示:“如果不采取措施，這將不僅僅是暫時(shí)的低迷，而是更持久的下滑。情況非常嚴(yán)重。”

這給瑞典政府施加了采取行動(dòng)的壓力。但重點(diǎn)是扶持陷入困境的抵押貸款持有人，緩解建筑業(yè)的壓力。建筑業(yè)約占瑞典國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的11%，擁有近35萬名員工。相比之下，過度擴(kuò)張的房東只能靠自己解決問題。

瑞典是首批發(fā)現(xiàn)自己在利率攀升之際陷入困境的歐洲國(guó)家之一，因?yàn)樵搰?guó)大部分房地產(chǎn)債務(wù)都是短期債務(wù)，這是整個(gè)歐洲地區(qū)的一個(gè)預(yù)兆。在歐洲，資金成本上升也震動(dòng)了德國(guó)。

據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，到2026年，瑞典房地產(chǎn)公司將不得不償還相當(dāng)于約420億歐元的債務(wù)。僅在未來一年，就將償還約百億歐元。分析師擔(dān)心，隨著基本面問題的加深，越來越多的房地產(chǎn)公司可能很難再通過債券市場(chǎng)融資，而不得不更多地求助于銀行。這可能會(huì)進(jìn)一步增加金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)巴克萊分析師的說法，如果瑞典地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的信貸違約，專門從事商業(yè)房地產(chǎn)融資的北歐機(jī)構(gòu)和德國(guó)銀行將面臨最大風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)彭博智庫(kù)的分析，所有商業(yè)房地產(chǎn)貸款減記5%將使歐洲銀行平均損失約四分之一的稅前利潤(rùn)。

加息步伐難停，瑞典克朗需升值以降通脹

國(guó)際市場(chǎng)對(duì)該國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)沒有那么有信心。對(duì)該行業(yè)的擔(dān)憂促使瑞典克朗兌歐元匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，令該國(guó)央行陷入困境。盡管進(jìn)一步加息可能會(huì)加大本已捉襟見肘的房地產(chǎn)行業(yè)的壓力，但政策制定者希望看到瑞典克朗升值以抑制通脹。

瑞典央行本月將把基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4%，因?yàn)槿鸬淇死势＼泴?dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上漲，阻礙了其遏制通脹的努力。但對(duì)于該央行此后將選擇何種政策路徑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家存在較大分歧，一些銀行預(yù)計(jì)9月加息將是最后一次，而瑞典銀行等其他銀行則預(yù)計(jì)11月將再次加息。

Bloomberg Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家Selva Bahaz Baziki表示：“盡管今年的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在放緩，通脹率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回落，但我們預(yù)計(jì)瑞典央行將在9月21日將其政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%。我們目前認(rèn)為這是本輪加息周期的最終利率，但也認(rèn)識(shí)到，如果貨幣進(jìn)一步下跌，利率前景的風(fēng)險(xiǎn)將傾向于上行?！?/p>

但無論哪種情況，借貸成本的上升都將給該國(guó)今年萎縮的經(jīng)濟(jì)帶來壓力，并使負(fù)債累累的房東的融資成本更高。歐洲最大的住宅地產(chǎn)公司之一Heimstaden Bostad AB是最新一家在該國(guó)樓市動(dòng)蕩中受到?jīng)_擊的房地產(chǎn)公司，該公司此前表示，其調(diào)整了財(cái)務(wù)政策，并正在考慮籌集新的資金，以捍衛(wèi)其投資級(jí)信用評(píng)級(jí)。

瑞典央行曾表示，其政策舉措不會(huì)受到個(gè)別房地產(chǎn)公司問題的限制，當(dāng)局強(qiáng)調(diào)，他們認(rèn)為可能威脅金融穩(wěn)定的傳染效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有限。由于瑞典央行也面臨加息以支撐克朗的壓力，這導(dǎo)致預(yù)測(cè)人士認(rèn)為瑞典經(jīng)濟(jì)將陷入嚴(yán)重衰退。