信達(dá)證券：供需兩側(cè)優(yōu)化打開醫(yī)美行業(yè)長期增長空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，長期來看醫(yī)美行業(yè)滲透率提升、單人療程數(shù)增加依然有較大發(fā)展空間，在2023年醫(yī)美終端消費(fèi)仍處于復(fù)蘇節(jié)奏中、在消費(fèi)需求自然增長速度略緩的背景下，市場(chǎng)更加認(rèn)可新品布局帶來的驅(qū)動(dòng)作用，建議首先關(guān)注具備強(qiáng)競爭力新品、長期穩(wěn)定增長確定性進(jìn)一步提升的愛美客(300896.SZ)，在其他核心公司通過在逆境之下的穩(wěn)定增速證明其α前，建議關(guān)注具備高增長潛力細(xì)分賽道產(chǎn)品的醫(yī)美公司矩陣—錦波生物(832982.BJ)、昊海生科(688366.SH)、華東醫(yī)藥(000963.SZ)、巨子生物(02367)等。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

醫(yī)美行業(yè)規(guī)模增長來自消費(fèi)人群滲透率×單人療程數(shù)共同驅(qū)動(dòng)，但在短期整體消費(fèi)情緒偏向保守，消費(fèi)力仍處于恢復(fù)節(jié)奏中的情況下，滲透率提升速率或有所放緩—如：23H1新客帶來的增量或并非醫(yī)美機(jī)構(gòu)首要利潤來源，但醫(yī)美老客消費(fèi)依舊具備較高粘性，考慮到在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下市場(chǎng)或更為認(rèn)可新品帶動(dòng)增長的相對(duì)高確定性，具備新品布局的龍頭標(biāo)的或更為受益。但長期來看，我國消費(fèi)者滲透率對(duì)比海外提升空間明顯，非一線城市待發(fā)掘的市場(chǎng)廣闊，人群滲透率提升依舊是行業(yè)增長的核心驅(qū)動(dòng)因素，并且消費(fèi)者隨年齡、消費(fèi)力的增長，需求逐漸向功效性更強(qiáng)、多項(xiàng)目聯(lián)合療程轉(zhuǎn)變，帶動(dòng)單人療程數(shù)增長，擁有明星單品(新客率先嘗試)、產(chǎn)品線布局相對(duì)全面(承接消費(fèi)者逐漸豐富的需求)的上游企業(yè)具備隨行業(yè)發(fā)展維持較快增長的更高可能性。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展&合規(guī)監(jiān)管強(qiáng)化推動(dòng)滲透率穩(wěn)步提升。

根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2019年中國醫(yī)美行業(yè)滲透率僅3.6%，遠(yuǎn)落后于同期成熟韓國市場(chǎng)20.5%的滲透率，相較于美國以及日本亦有數(shù)倍差距。從消費(fèi)力來看，醫(yī)療美容需求往往萌發(fā)于人均可支配收入已達(dá)到一定水平的階段;從消費(fèi)觀念來看，中國醫(yī)療美容行業(yè)早期以手術(shù)整形為主，消費(fèi)門檻偏高且受到社會(huì)觀念污名化影響，從市場(chǎng)監(jiān)管來看，過去非合規(guī)渠道&產(chǎn)品盛行孕育風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，2018年中國“黑醫(yī)美”市場(chǎng)規(guī)模占比超60%。但隨著人均可支配收入增長，消費(fèi)者醫(yī)美消費(fèi)理念趨于開放以及監(jiān)管趨嚴(yán)出清非合規(guī)市場(chǎng)，衛(wèi)健委在政協(xié)全國委員會(huì)會(huì)議提案答復(fù)函中提到：“醫(yī)療美容服務(wù)正在從少數(shù)人接受的特需服務(wù)向普通百姓享受的日常服務(wù)轉(zhuǎn)變”。

優(yōu)質(zhì)供給增多推動(dòng)需求豐富、帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長。

新材料、新適應(yīng)癥獲批推動(dòng)消費(fèi)者需求端豐富以及新商業(yè)模式出現(xiàn)，如：激光技術(shù)進(jìn)入醫(yī)美行業(yè)掀起非手術(shù)的浪潮，2008年后，肉毒素、透明質(zhì)酸以及膠原蛋白進(jìn)入中國引領(lǐng)了非手術(shù)的第二次浪潮，2021年三款再生類產(chǎn)品獲批，繼續(xù)推升行業(yè)熱度，新產(chǎn)品/適應(yīng)癥獲批為部分面部問題提供了效果更佳的解決方案，優(yōu)質(zhì)供給增多進(jìn)一步促進(jìn)需求增長，不同于某些消費(fèi)賽道的替代邏輯，醫(yī)美產(chǎn)品獲批將推動(dòng)需求豐富，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2021-2026年我國醫(yī)美行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)16.2%。

上游環(huán)節(jié)隨醫(yī)美行業(yè)增長的確定性更高。

醫(yī)美產(chǎn)品(如：注射劑、光電設(shè)備)作為醫(yī)美項(xiàng)目治療中的必需品享受行業(yè)擴(kuò)張紅利的確定性更高，且具有合規(guī)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、易規(guī)?；妥h價(jià)能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，而上市前較長的研發(fā)、臨床、審批過證時(shí)間為產(chǎn)品提供天然護(hù)城河，競爭格局相對(duì)清晰，因此上游相較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)而言，進(jìn)入壁壘較高、競爭格局更加清晰，具備跟隨行業(yè)增長的高確定性。

明星單品+產(chǎn)品矩陣為龍頭上游生產(chǎn)商的持續(xù)發(fā)展提供支持。

由于醫(yī)美產(chǎn)品從研發(fā)到獲批上市的時(shí)間周期較長，具備強(qiáng)勢(shì)明星單品可為完善品牌矩陣提供現(xiàn)金流支撐;在明星單品基礎(chǔ)上，若能夠通過自研或收購逐步構(gòu)建具備“補(bǔ)充、支撐、萎縮、再生”四大類目的產(chǎn)品矩陣，并對(duì)當(dāng)前的熱點(diǎn)(再生類、水光類、膠原蛋白類)、未來的熱點(diǎn)(減重領(lǐng)域)進(jìn)行提前布局，則未來增長曲線或更加清晰。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、產(chǎn)品輿情風(fēng)險(xiǎn)、部分賽道產(chǎn)品競爭加劇。