信達證券：容量電價有望重塑火電估值邏輯 逐步走向合理盈利的PE估值體系

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，傳統(tǒng)視角下的火電資產(chǎn)同時受價格彈性較大的現(xiàn)貨煤價和價格無彈性的管制電價壓制，火電板塊并沒有體現(xiàn)作為公用事業(yè)的穩(wěn)定盈利屬性。容量電價機制的出臺代表著火電資產(chǎn)部分收益因較為固定，故其估值可以擺脫傳統(tǒng)視角下火電按資產(chǎn)質量估值的PB估值思路，逐步走向合理盈利的PE估值體系。投資主線：行業(yè)龍頭全面受益，重點限電地區(qū)有望率先落地?；痣婟堫^企業(yè)有望因機組體量大、分布范圍廣而全面受益;部分過往出現(xiàn)限電情況或電力供應短缺情況的省份有望積極推進政策制定和落地。

信達證券主要觀點如下：

月度電力需求情況分析：電力社會用電需求增速顯著上升。7月，全社會用電同比增長6.46%。

分行業(yè)：二產(chǎn)居民電力消費增速穩(wěn)中有升，三產(chǎn)用電增速略有回落：7月，一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量同比增速分別為13.98%、5.71%、9.58%，居民用電量同比增長5.12%。分板塊：高技術制造業(yè)用電需求上漲，高耗能產(chǎn)業(yè)用電需求增速由負轉正，消費用電需求保持穩(wěn)定增長。分子行業(yè)看，高技術裝備制造板塊中新增用電貢獻率排名前三的子行業(yè)為電氣機械制造業(yè)、計算機及通信設備制造業(yè)、汽車制造業(yè);消費板塊新增用電貢獻率排名前三的為批發(fā)和零售業(yè)、交通運輸業(yè)、住宿餐飲業(yè);六大高耗能板塊中新增用電貢獻率排名前三的為黑色金屬加工業(yè)、有色金屬加工業(yè)、燃料加工業(yè)。分地區(qū)來看，東部沿海省份用電量領先，內陸省份用電增速靠前。彈性系數(shù)方面，2023年二季度電力消費彈性系數(shù)為1.02。

月度電力生產(chǎn)情況分析：風電發(fā)電增速抬升明顯，水電發(fā)電同比大幅好轉。7月份，全國發(fā)電量增長3.60%。

7月，全社會用電同比增長6.46%。分行業(yè)：二產(chǎn)居民電力消費增速穩(wěn)中有升，三產(chǎn)用電增速略有回落：7月，一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量同比增速分別為13.98%、5.71%、9.58%，居民用電量同比增長5.12%。分板塊：高技術制造業(yè)用電需求上漲，高耗能產(chǎn)業(yè)用電需求增速由負轉正，消費用電需求保持穩(wěn)定增長。分子行業(yè)看，高技術裝備制造板塊中新增用電貢獻率排名前三的子行業(yè)為電氣機械制造業(yè)、計算機及通信設備制造業(yè)、汽車制造業(yè);消費板塊新增用電貢獻率排名前三的為批發(fā)和零售業(yè)、交通運輸業(yè)、住宿餐飲業(yè);六大高耗能板塊中新增用電貢獻率排名前三的為黑色金屬加工業(yè)、有色金屬加工業(yè)、燃料加工業(yè)。分地區(qū)來看，東部沿海省份用電量領先，內陸省份用電增速靠前。彈性系數(shù)方面，2023年二季度電力消費彈性系數(shù)為1.02。

月度電力生產(chǎn)情況分析：風電發(fā)電增速抬升明顯，水電發(fā)電同比大幅好轉。

7月份，全國發(fā)電量增長3.60%。分機組類型看，火電電量同比上升7.2%;水電電量同比下降17.5%;核電電量同比上升2.9%;風電電量同比增長37.28%;太陽能電量同比增長6.4%。新增裝機方面，7月全國總新增裝機3120萬千瓦，其中新增火電625萬千瓦，新增水電18萬千瓦，新增風電332萬千瓦，新增光伏1874萬千瓦，風光裝機持續(xù)高增。發(fā)電設備利用方面，1-7月全國發(fā)電設備平均利用小時數(shù)2079小時，同比降低2.49%。其中，火電利用小時同比上升3.92%;水電利用小時同比降低24.86%;核電利用小時同比上升2.30%;風電利用小時同比上升8.59%;光伏利用小時同比下降5.11%。煤炭庫存情況、日耗情況及三峽出庫情況方面，煤炭庫存環(huán)比上升;煤炭日耗環(huán)比下降;三峽水位及水庫蓄水量同比顯著上升。

月度電力市場數(shù)據(jù)分析：8月均價同環(huán)比上浮明顯，9月均價年內環(huán)比首次下降。8月月度代理購電均價為419.01元/MWh，環(huán)比上浮6.09%，同比上浮6.15%。9月月度代理購電均價為409.68元/MWh，環(huán)比下降2.23%，同比下降0.72%。廣東8-9月月度交易價格環(huán)比持續(xù)下降，現(xiàn)貨市場電價下降明顯;山西8月月度交易較基準價小幅上漲，現(xiàn)貨交易價格環(huán)比大幅上漲;山東8月現(xiàn)貨均價有所上漲。

投資觀點：該行認為，國內歷經(jīng)多輪電力供需關系緊張之后，電力板塊有望迎來盈利改善和價值重估。在電力供需緊缺的態(tài)勢下，煤電頂峰價值凸顯;在電力市場化改革的持續(xù)推進下，電價趨勢有望穩(wěn)中小幅上漲，電力現(xiàn)貨市場和輔助服務市場機制有望持續(xù)推廣，容量補償電價等機制有望出臺。雙碳目標下的新型電力系統(tǒng)建設，或將持續(xù)依賴系統(tǒng)調節(jié)手段的豐富和投入。此外，伴隨著發(fā)改委加大電煤長協(xié)保供力度，電煤長協(xié)實際履約率有望邊際上升，煤電企業(yè)的成本端較為可控。

展望未來，該行認為電力運營商的業(yè)績有望大幅改善。電力運營商受益標的：粵電力A(000539.SZ)、華能國際(600011.SH)、華電國際(600027.SH)、國電電力(600795.SH)等;同時，煤電設備制造商和靈活性改造技術類公司也有望受益于煤電新周期的開啟，設備制造商受益標的：東方電氣(600875.SH);靈活性改造受益標的：龍源技術(300105.SZ)、青達環(huán)保(688501.SH)、西子潔能(002534.SZ)等。

風險因素：宏觀經(jīng)濟下滑導致用電量增速不及預期,電力市場化改革推進緩慢,電煤長協(xié)保供政策的執(zhí)行力度不及預期。