招商證券血液制品行業(yè)23半年報總結：投漿節(jié)奏趨于正常化 十四五新漿站將進入漿量兌現(xiàn)期

智通財經APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，疫情擾動采漿節(jié)奏，業(yè)績端逐漸體現(xiàn)(2-3季度傳導周期)：由于不同地區(qū)影響程度差異較大、因此業(yè)績也出現(xiàn)分化。例如派林生物2022年下半年在黑龍江及新疆地區(qū)采漿較弱，因此2023年上半年業(yè)績面臨較大壓力、下半年有望明顯恢復;而像天壇生物等企業(yè)2H2022采漿整體維持環(huán)比增長、受影響相對較小。投漿節(jié)奏將逐漸恢復常態(tài)、回歸正常業(yè)績增長曲線。

▍招商證券主要觀點如下：

血制品季度間業(yè)績呈現(xiàn)一定波動，波動原因在于：

同步批簽發(fā)：新冠爆發(fā)時靜丙短缺、同步批簽發(fā)加速了采漿到收入形成的周期(例如華蘭生物、博雅生物等公司上半年靜丙收入增速大幅高于白蛋白)。但拉長維度看，靜丙等基礎產品收入目前仍存在供給限制，預計與投漿增速相匹配。

疫情擾動采漿節(jié)奏，業(yè)績端逐漸體現(xiàn)(2-3季度傳導周期)：由于不同地區(qū)影響程度差異較大、因此業(yè)績也出現(xiàn)分化。例如派林生物2022年下半年在黑龍江及新疆地區(qū)采漿較弱，因此2023年上半年業(yè)績面臨較大壓力、下半年有望明顯恢復;而像天壇生物等企業(yè)2H2022采漿整體維持環(huán)比增長、受影響相對較小。投漿節(jié)奏將逐漸恢復常態(tài)、回歸正常業(yè)績增長曲線。

當期產品銷售結構擾動：例如天壇生物2023上半年靜丙和白蛋白外的更高毛利產品收入占比有明顯提升，會增厚短期收入及利潤。

供給放量仍是近年增長的核心支撐，新漿站逐步進入漿量兌現(xiàn)期。

存量疫后修復：存量漿站已從疫情影響中走出，采漿恢復良性，且多數(shù)企業(yè)存量漿站仍有挖潛空間。

新漿站集中放量：十四五期間新漿站獲批加速，天壇生物、華蘭生物等企業(yè)新拿漿站預計均將于近期驗收開采，采漿供給將加速釋放。

供給驅動邏輯仍將持續(xù)一段時間：雖然供給端將加速釋放，白蛋白和靜丙兩大基礎品種緊平衡狀態(tài)預計將持續(xù)，因此行業(yè)未來一段時間內仍然依賴供給驅動。

行業(yè)整合加速，未來隨著供給放量斜率趨緩、驅動將從“量”向“效”轉變。

國資并購加速：例如衛(wèi)光實控人變更為國藥集團、陜西國資入主派林生物、上海萊士第一大股東籌劃股權變動等。

產品、渠道、產能等多維度發(fā)力提效：

產品拓展：PCC(廣東雙林2023年5月獲批等)、八因子(博雅生物2022年8月獲批等)、纖原等產品批文集中落地，同時陸續(xù)推進高濃靜丙、重組八因子(成都蓉生2023年9月獲批)等產品研發(fā)。

強推廣、擴渠道：隨著漿量釋放+因子類產品集中獲批，部分品種供給增幅恐超需求增長，“佛系銷售”現(xiàn)狀將改變。除了拓展國內院內院外渠道、加強學術推廣外，也積極拓展出口渠道，例如報告期內天壇生物靜丙獲澳門上市備案，廣東雙林靜丙獲得巴基斯坦藥品注冊證、并積極推進巴西市場法規(guī)注冊準入備案工作。

擴產能：天壇生物布局3個千噸以上工廠，永安廠區(qū)已完成八因子、人免疫球蛋白、破免、乙免等產品的生產場地變更等工作;云南、蘭州項目順利推進。博雅生物1800噸血液制品智能工廠推進中，并將于2027投產。

風險提示：

競爭加劇、股權及管理層變動、集采風險等。