華泰證券：電動兩輪車國內(nèi)市場趨于穩(wěn)定增長 東南亞面臨摩托車油改電新機(jī)遇

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，新國標(biāo)過渡期基本結(jié)束，受替換需求前置影響，國內(nèi)電動兩輪車銷量將先回落，再進(jìn)入穩(wěn)定增長期。根據(jù)ASEANstats數(shù)據(jù)，目前東南亞摩托車保有量達(dá)2.5億輛，在電動化利好政策加持下，摩托車油改電增長潛力較大。隨著摩托車電動化滲透率快速提升，根據(jù)該行的測算，東南亞五國23年由摩托車電動化帶來的電動兩輪車增量需求預(yù)計達(dá)到71萬輛。該行認(rèn)為未來行業(yè)格局有望繼續(xù)優(yōu)化，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。

華泰證券主要觀點如下：

國內(nèi)市場趨于穩(wěn)定增長，東南亞市場潛力大

新國標(biāo)過渡期基本結(jié)束，受替換需求前置影響，國內(nèi)電動兩輪車銷量將先回落，再進(jìn)入穩(wěn)定增長期。根據(jù)該行的測算，23、24年國內(nèi)電動兩輪車銷量為5338/5119萬輛。隨著產(chǎn)品智能化、高端化的發(fā)展，以及配送服務(wù)、共享騎行等新型業(yè)態(tài)的助推，電動兩輪車行業(yè)有望穩(wěn)步增長。根據(jù)ASEANstats數(shù)據(jù)，目前東南亞摩托車保有量達(dá)2.5億輛，在電動化利好政策加持下，摩托車油改電增長潛力較大。隨著摩托車電動化滲透率快速提升，根據(jù)該行的測算，東南亞五國23年由摩托車電動化帶來的電動兩輪車增量需求預(yù)計達(dá)到71萬輛。根據(jù)Statista，歐美電踏車2021年銷量約561萬輛，隨著電動滲透率的提高，預(yù)計銷量穩(wěn)步增長。

推進(jìn)產(chǎn)品差異化、布局出海，企業(yè)盈利能力有望改善

頭部廠商積極推動電動兩輪車智能化、高端化發(fā)展，消費者對產(chǎn)品差異化的認(rèn)知逐步提高。根據(jù)沙利文的預(yù)測，我國高端車型22-26年銷量CAGR有望達(dá)32.5%，或拉高行業(yè)均價和盈利水平。雅迪22H1冠能和VFLY系列銷量占比達(dá)40%，22年毛利率同比+2.9pct;愛瑪22年7月推出新品電摩造夢師，22年毛利率同比+4.6pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶動兩輪車企毛利率顯著提高。另外考慮海外電動兩輪車單價高，雅迪在越南產(chǎn)品價格約為國內(nèi)價格的兩倍左右，國內(nèi)兩輪車企積極布局海外市場或可憑借規(guī)?；a(chǎn)的成本優(yōu)勢、品牌渠道壁壘和優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力進(jìn)一步提高ASP和毛利率。

競爭加劇淘汰出清，行業(yè)集中度或持續(xù)提升

2016-2021年，行業(yè)CR3從26%提升至55%，2022年前九大制造商占據(jù)80%以上份額，雅迪控股(01585)和愛瑪科技(603529.SH)雙寡頭格局逐漸形成。新國標(biāo)實施提高了企業(yè)準(zhǔn)入門檻，推動市場集中度提升。兩輪車行業(yè)渠道和品牌壁壘高，龍頭在國內(nèi)外渠道布局有先發(fā)優(yōu)勢，同時營銷投入大強(qiáng)化品牌優(yōu)勢。此外，龍頭企業(yè)具備零部件供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢，以及打造爆款產(chǎn)品的能力，更容易實現(xiàn)規(guī)?；当?。該行認(rèn)為未來行業(yè)格局有望繼續(xù)優(yōu)化，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。

風(fēng)險提示：1)行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利低于預(yù)期;2)技術(shù)快速迭代導(dǎo)致行業(yè)長期發(fā)展空間以及競爭格局變化;3)原材料價格大幅波動導(dǎo)致盈利不及預(yù)期;4)海外市場需求不及預(yù)期。