集采負(fù)面影響仍未出清，營利雙降的春立醫(yī)療(01858)未來何尋？

近年來，市場對于醫(yī)療器械集采的態(tài)度發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，其原因在于，我國骨科植入類醫(yī)療器械市場份額長期被國外巨頭占據(jù)。因而通過集采，能夠推動國產(chǎn)頭部企業(yè)的市占率和與外企競爭的實(shí)力。

但另一方面，對于國產(chǎn)企業(yè)來說，集采同樣是“以價(jià)換量”的博弈，能否最終以量補(bǔ)價(jià)，用利潤換取市占率也是國產(chǎn)廠商需要考慮的關(guān)鍵問題。

對于仍在頂著跨國巨頭進(jìn)行市占率爬坡的春立醫(yī)療(01858)來說，今年上半年?duì)I收利潤出現(xiàn)雙降，說明集采還是給其帶來了不小陣痛。

集采的后遺癥：營收利潤雙降

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，春立醫(yī)療成立于1998年，產(chǎn)品涵蓋關(guān)節(jié)假體及脊柱類植入。其中關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合，新產(chǎn)品布局包括PRP、運(yùn)動醫(yī)學(xué)、口腔等。

根據(jù)其披露的2023H1財(cái)報(bào)，期內(nèi)公司取得營業(yè)收入5.41億元(人民幣，下同)，同比減少5.37%;歸母凈利潤1.26億元，同比減少19.69%。

值得一提的是，去年同期公司的營業(yè)收入為5.71億元，同比增長18.4%;歸母凈利潤1.6億元，同比增長0.9%。即便當(dāng)時(shí)創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)集采后尚未滿一年，集采后的財(cái)務(wù)情況尚未完全清晰，當(dāng)時(shí)春立醫(yī)療在2022上半年的凈利率也下降了4.76個(gè)百分點(diǎn)，整體呈現(xiàn)出增速不增利的情況。

如今，從2023年中報(bào)回看集采帶來的業(yè)績影響可以看到，春立醫(yī)療雖然采取多舉措應(yīng)對集采，但依舊低估了其威力。

從2021年的集采信息來看，時(shí)年6月，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購公告(第1號)》。隨后在8月，《國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購公告(第2號)》、《國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購公告(第3號)》和配套文件發(fā)布。

2021年9月，國家組織人工關(guān)節(jié)產(chǎn)品集中采購在天津開標(biāo)。此次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購產(chǎn)品為初次置換人工全髖關(guān)節(jié)、初次置換人工全膝關(guān)節(jié)。

集采結(jié)果顯示，中選髖關(guān)節(jié)平均終端價(jià)格從3.5萬元下降至7000元左右，平均降幅80%，膝關(guān)節(jié)平均終端價(jià)格從3.2萬元下降至5000元左右，平均降幅84%。而春立醫(yī)療在三個(gè)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)競標(biāo)中均實(shí)現(xiàn)中標(biāo)。

由于2022年是人工關(guān)節(jié)實(shí)施集采的首個(gè)完整年。因而投資者可以在春立醫(yī)療此前發(fā)布的2022年年報(bào)數(shù)據(jù)中分析集采對其的影響。2022年，春立醫(yī)療營業(yè)收入12.02億元，同比上漲8.43%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，同比下滑4.54%。與此同時(shí)，2022年，公司關(guān)節(jié)類假體產(chǎn)品的銷售109.6萬件，同比上漲63.06%。

量價(jià)對比可以看出，人工關(guān)節(jié)集采帶來的產(chǎn)品價(jià)格下滑給春立醫(yī)療帶來的利潤影響，在短期內(nèi)并未被其擴(kuò)大的銷售量彌補(bǔ)。由于關(guān)節(jié)假體一直是春立醫(yī)療最核心的產(chǎn)品，因而其對公司業(yè)績的影響延續(xù)至了今年上半年。

在連鎖反應(yīng)下，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款進(jìn)一步5.79億元，同比提高18.5%，占當(dāng)期流動資產(chǎn)比重達(dá)到20.52%，占當(dāng)期總營收比重達(dá)到107%，側(cè)面反映其收賬能力的下滑。

實(shí)際上，隨著近年來公司收賬能力逐漸減弱，春立醫(yī)療的現(xiàn)金流情況也受到不小影響。數(shù)據(jù)顯示，2021年之后，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與同期的凈利潤差距逐漸拉大。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈流出3897.2萬元，也就是說，春立醫(yī)療的收現(xiàn)能力正逐漸弱化。

第二增長曲線何處尋?

雖然目前市場不少觀點(diǎn)認(rèn)為，在關(guān)節(jié)國采逐步落地后，今年二季度開始，集采對出廠價(jià)影響便會逐步消化，并預(yù)計(jì)明年公司的關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)，但關(guān)節(jié)產(chǎn)品終端價(jià)格下降已成定局，從中長期考慮，春立醫(yī)療顯然需要尋找第二增長曲線。這也是近年公司開始加大研發(fā)的主要原因。

從財(cái)報(bào)來看，今年上半年，春立醫(yī)療的銷售費(fèi)用率為30.87%(+3.74pp);管理費(fèi)用率為3.51%(+0.80pp);研發(fā)費(fèi)用率為13.79%(+1.14pp)。從費(fèi)用端增長率來看，出于全球公共衛(wèi)生事件結(jié)束后市場拓展的需要，今年上半年春立醫(yī)療的銷售費(fèi)用率增長高于研發(fā)費(fèi)用率增長水平，但相較2022年全年10.55%的研發(fā)費(fèi)用率，春立醫(yī)療的整體研發(fā)投入還是處在一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài)。

從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，除了傳統(tǒng)的關(guān)節(jié)和脊柱創(chuàng)傷業(yè)務(wù)外，春立醫(yī)療也在運(yùn)動醫(yī)學(xué)、PRP和口腔等領(lǐng)域發(fā)力。

以運(yùn)動醫(yī)學(xué)為例，運(yùn)動醫(yī)學(xué)屬于交叉性學(xué)科，主要采用全關(guān)節(jié)鏡下或關(guān)節(jié)鏡輔助下的微創(chuàng)手術(shù)，對韌帶、關(guān)節(jié)囊、肌腱等軟組織的形態(tài)修復(fù)和功能重建。運(yùn)動醫(yī)學(xué)手術(shù)中所需的醫(yī)療器械分為設(shè)備與耗材，其中設(shè)備主要為關(guān)節(jié)鏡手術(shù)系統(tǒng)，約占整體市場40%;而剩余的60%為帶線錨釘、界面螺釘、帶絆鈦板等醫(yī)療耗材。

從市場空間來看，2021年我國骨科植入物市場規(guī)模達(dá)340億元，其中運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場規(guī)模為32億元，同比增長27%，占骨科植入物市場的9%。2021年國內(nèi)運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場銷售額中，進(jìn)口占比為88%，增長率為21%;國產(chǎn)占比12%，增長率達(dá)100%。

國產(chǎn)運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場規(guī)模高速增長受益于近幾年資本加速進(jìn)入該領(lǐng)域，較多國產(chǎn)運(yùn)動醫(yī)學(xué)廠家已完成基礎(chǔ)的產(chǎn)品線布局和產(chǎn)品上市。不過，由于進(jìn)口產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間長、產(chǎn)品性能高，目前中國運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場仍被施樂輝、強(qiáng)生、銳適等進(jìn)口大廠壟斷。春立醫(yī)療所面對的競爭格局不甚樂觀。

此外，在春立醫(yī)療進(jìn)軍的口腔耗材市場，口腔醫(yī)療器械90%都依賴進(jìn)口，除正畸材料領(lǐng)域國產(chǎn)企業(yè)能與進(jìn)口企業(yè)抗衡以外，口腔頜面外科植入材料和義齒材料市場均掌握在進(jìn)口企業(yè)手中，國產(chǎn)替代程度較低。對于春立醫(yī)療這個(gè)后來者而言，或同樣難以在短期打開局面。所以相較尋找第二曲線，春立醫(yī)療的出路或許仍是等待集采風(fēng)險(xiǎn)出清，進(jìn)一步提高在關(guān)節(jié)器械領(lǐng)域的市占率。